商贸零售行业快评：促消费扩内需强化复苏信心，积极布局板块反弹机遇

事项： 在近期疫情优化防控措施密集落地基础上，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》明确提出要坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，再次将扩内需提升至国家战略高度；同时12 月 16 日，中央经济工作会议进一步提出，要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。 国信零售观点：整体来看，随着当前疫情防控优化方向的明确，以及刺激消费政策措施的密集出台，明年消费行业压制影响因素有望逐步消除，零售相关板块亦有望迎来复苏机遇。同时考虑短期防控放开后病例数的爆发以及由此而来的居民恐慌心理，将可能带来阶段性企业经营数据压制。因此我们建议需兼顾基本面上具备疫后反弹潜力和空间，以及估值上近一年已有充分调整具备一定安全边际的标的。主要推荐：1）黄金珠宝板块，具备刚需特征疫后复苏确定性高，且龙头积极拓店集中度迅速提升，推荐迪阿股份、周大福；2）医疗美容：疫情不改行业高景气度，合规监管助力龙头加速扩张，推荐爱美客、朗姿股份等；3）线下百货：线下客流有望疫后逐步修复，龙头转型拓新带来新想象空间。推荐重庆百货、王府井等。 评论： 疫情防控持续优化叠加消费刺激力度加码，明年零售板块反弹可期 消费行业有望在疫情防控优化、促消费政策持续出台下迎来反弹机遇。近期，随着 12 月 7 日的“新十条”防疫政策的出台，有效缓解疫情防控对消费的限制，消费者信心增强趋势愈发明朗，明年消费复苏预期持续升温。同时《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》以及中央经济工作会议均明确提出把扩大内需摆在优先位置，从政策端不断激发消费者需求，释放消费潜能，推动消费稳步复苏。 促消费政策持续出台，加快推动消费市场回暖 12 月 14 日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》明确提出要坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，再次将扩内需提升至国家战略高度。纲要所涉及面广泛，明确提出持续升级传统消费、积极发展服务消费、加快培育新型消费、大力倡导绿色低碳消费，零售、免税、家电家居、汽车等多行业有望受益。 表1：《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》促消费相关条例 而在 12 月 16 日，中央经济工作会议进一步提出保持经济平稳运行至关重要。要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。在这一大背景下，会议提出要着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。 表2：《中央经济工作会议》十大要点 11 月社零数据筑底，明年随压制因素解除有望迎来反转 11 月社零增速筑底，明年有望逐月回暖。2022 年以来社零增速整体受疫情走势的影响出现较大波动，自 3月起受多地疫情散发影响，社零增速放缓，3 月/4 月/5 月社零分别同比-3.5%/-11.1%/-6.7%。6-8 月在疫情防控缓和下，增速相对平稳，但随着 9 月开始各地疫情反弹而再次回落，11 月社零总额下滑 5.9%。 图 1：2022 年社会零售销售额同比变化 但展望明年，在外部环境逐步好转，以及多方利好刺激下，明年社零增速有望在低基数下实现反弹。 1）疫情防控优化方向明确：12 月 7 日国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》优化疫情防控政策。此前，由性更强的奥密克戎毒株影响，本轮疫情呈现影响时间更长、范围更广的特点，为应对其所采取的常态化核酸和场所码管控也对人员的流动产生更大影响。但随着当前防控措施的持续优化，疫情防控对于消费的限制有望在明年得到大幅的缓解。 2）消费力有望渐进式提振：由于疫情的封控、收入水平的下降以及内外宏观经济的变化，居民消费信心指数整体呈现趋弱态势。虽然近期随着疫情防控放开后，病例快速上升带来了一定的居民出行恐慌心理，但长期来看，随着民众对待疫情心态的趋稳，以及政策需求刺激的加码，明年居民消费意愿的回升将为大概率事件，22 年超过 13 万亿居民新增储蓄将逐步转化为消费力释放。 图 2：2022 疫情防控“新十条”政策 图3：居民消费者信心指数变化 投资建议：促消费扩内需强化复苏信心，积极布局相关板块反弹机遇 整体来看，随着当前疫情防控优化方向的明确，以及刺激消费政策措施的密集出台，明年预计防疫对消费的压制影响将逐步消除，零售相关板块亦有望迎来复苏机遇。聚焦这一主线下，我们主要考虑三个因素来进行投资选择：1）以线下消费为主，因而前期确实主要受疫情防控基本面受损；2）行业消费需求偏刚性因而疫后反弹也较为确定；3）估值或股价已有明显回落，反映了前期受损基本面预期的，因而后续反弹也相对可期。 基于上述考虑，我们预计黄金珠宝、医美下游机构、百货以及专业连锁板块中的优质标的，均有望在疫情修复下有较大的反弹空间。 图4：主要细分板块当前市值及业绩与疫情前比值 2022年一致预期与2019年实际值 黄金珠宝：需求刚性复苏明确，头部企业加速扩张 整体来看，虽然今年黄金珠宝板块基本面有所承压，但从估值角度已较为充分反映了前期基本面的利空因素。展望明年，随着疫情防控解除后的基本面复苏，以及龙头品牌加速开店驱动下乘势提升市场份额，行业整体基本面复苏趋势具备支撑，预计未来行业头部企业均有一定修复上行的空间。 首先短期来看，黄金珠宝在其婚嫁消费场景偏刚性需求，以及在黄金避险保值属性下，疫情后需求反弹确定性高：参考此前数据，20年疫情阶段性平缓后的三季度开始，行业连续取得双位数增速；而在今年6月上海疫情封控结束后也出现较为明显行业增速反弹。 其次长期来看，龙头企业通过产品升级以及渠道扩张有望实现持续成长。今年以来龙头公司仍在积极逆势开店，通过逆势扩张确保全年收入端的业绩达成度，且能够快速提升市占率。此外头部公司也在积极推动产品升级和迭代，提升品牌溢价。从而为疫情后的同店复苏反弹打下基础。 重点推荐：迪阿股份、周大福、中国黄金、周大生、老凤祥等。 图5：20年疫情后黄金珠宝行业复苏进程 图6：黄金珠宝板块投资脉络 医疗美容：疫情扰动逐步消除，合规监管助力龙头扩张 首先，从疫情后的需求复苏来看，医美属于线下终端消费，因此前期受疫情影响较为直接。但从20年后表现来看，行业在疫情阶段性好转后，复苏情况也相对优异。主要源于医美行业整体渗透率相对较低，行业景气度趋势不改且消费者需求较为刚性，其中预计轻医美客流恢复相对更优，疫后需求反弹更明显。根据Frost&Sullivan数据，国内医美行业2017-2021年复合增速达到17.5%，预计2025年市场规模达到3529亿元。由于疫情对于企业资金和会员运营都提出了更高的要求，未来均有利于头部企业集中度提升。 其次，从政策监管趋势来看，医美行业处于行业发展初期，因此确实具有较多的不规范之处。同时，医美横跨医疗及消费两大赛道，监管的涉及部门也较为复杂。因而政策监管相关新闻持续出现，在当前市场环境下，对于板块容易形成情绪扰动。但监管本意为促进行业更好发展，未来有望推动合规龙头健康长久发展。且明年在稳增长这一大背景下，预计政策监管对于板块投资情绪的扰动也将逐步趋于弱化。 重点推荐：爱美客、朗姿股份、医思健康、雍禾医疗等。 图7：中国医美行业市场规模级增速（亿元、%） 图8：医美板块两大外部影响因素明年有望逐步扭转 百货：中高端可选消费为主，疫情后业绩弹性可期 线下零售业态中，不同于以必选消费品为主的超市及便利店业态，以可选消费品为主的百货业态受疫情冲击影响明显，2022年1-10月的零售额同比下降6.8%。但随着未来疫情好转以及促消费政策的刺激，预计百货业态有望实现较大的复苏弹性。 一方面，疫后线下客流修复可期。回顾2020年，据汇客云统计数据，在短暂受疫情冲击影响后，2020年4月购物中心等百货业态的客流回暖率迅速提高至40%，9月后客流回暖率基本稳定在80%以上。而百货板块景气度与宏观经济具有较高的相关性。在当前经济稳增长的背景下，预计未来政策端也将有多重手段保障国内经济逐步复苏向好。 此外，从美国市场的疫情后百货公司复盘表现来看，相关公司在疫情初期同样受到较大的影响，尤其以美妆服装等可选消费为主要销售商品的企业如Macy's和Kohl's等 ，FY2020Q1销售额同比分别下滑44.5%/40.6%。但随着美国当地疫情防控政策后续的逐步放开，居民消费需求也逐渐上升，叠加低基数效应，FY2021Q1Macy's和Kohl's的销售增速分别高达54.5%/60.1%，之后稳定不断恢复，目前已基本恢复至疫情前水平。 另一方面，龙头公司自身近年来，也在积极推进业态升级和业务转型。以提升公司业绩质量，包括完善百货、购物中心、奥特莱斯和超市等多业态布局格局；拥抱新零售，推进数字化转型；积极争取免税等消费回流红利等。 重点推荐：重庆百货、王府井、天虹股份、杭州解百等。 图9：限额以上零售业中百货业态零售额增速相对较弱 图10：美国百货企业销售额疫情后同比增速变化 风险提示： 疫情出现多次反复；复工复产进度不及预期；品牌新品推广不及预期；政策变动风险。 表3：重点公司盈利预测及估值 免责声明