成品率提升领域全流程覆盖，WAT设备批量出货增强业绩确定性

公司上市以来股价表现 投资要点： 成品率提升领域的全流程覆盖厂商，是国内少数国内极少数能够在成品率提升领域提供全流程覆盖产品及服务的企业。公司客户涵盖三星电子、SK海力士等IDM厂商，华虹集团、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等Foundry厂商以及平头哥半导体等Fabless厂商。目前主要提供软件技术开发、软件工具授权、测试机及配件三大业务，2021年收入占比分别为22%、27%、51%。 营业收入快速增长，2019-2022Q3，公司分别实现营业收入0.66/1.24/1.98/1.76 亿元，2019-2021年CAGR为73.1%。2019-2022Q3，公司分别实现归母净利 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2022年12月19日 成品率提升领域全流程覆盖，WAT设备批量出货增强业绩确定性 买入-A(首次) 广立微（301095.SZ） 半导体设备 市场数据：2022年12月16日 收盘价（元）：93.10 总股本（亿股）：2.00 流通股本（亿股）：0.40 流通市值（亿元）：37.14 基础数据：2022年9月30日 每股净资产（元）：15.47 每股资本公积（元）：13.83 每股未分配利润（元）：0.59 数据来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 润0.19/0.50/0.64/0.34亿元，2019-2021年CAGR为81.6%。 WAT设备已实现高质量国产替代，已导入多家大晶圆厂，未来市占率会持续提升。据公司测算，通常晶圆制造厂每新增产能1千-2千片/月时，需采购1台WAT测试机。根据ICinsights，2020年中国大陆地区新增晶圆产能约为475千片/月（折合8寸晶圆），根据每台WAT测试机对应2千片/月、假设以每台测试机的平均售价为400万元计算，则2020年中国大陆地区新增产能所需WAT测试机的总体规模约为9.5亿元。随着中国大陆地区晶圆厂建设的提速及总体产能规模的快速扩张，未来大陆地区WAT测试机的市场规模将快速增长。公司WAT设备2020年量产，量产之前Keysight垄断了国内WAT测试设备90%以上的市场。公司WAT测试设备已经实现了高质量的国产替代，目前已经通过华虹集团、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等多家知名集成电路企业的验证，已被部分晶圆厂部署于量产产线上使用。未来国产化替代背景叠加地域优势会进一步提升公司市占率。 测试芯片设计EDA工具在市场竞争力较强，数据分析软件有望成为公司重要的收入增长点。公司主要提供Smtcell、TCMagic、ICSpider、ATCompiler、DenseArray、DataExp以及电路IP等EDA软件工具。与SmtCell、TCMagic等存在直接竞争关系的软件主要为Synopsys的Laker（CustomCompiler）及Cadence的Virtuoso、PAS及SKILL等工具。公司产品更加聚焦于测试芯片的设计，能够较好地满足客户对于测试芯片的设计需求；ATCompiler、DenseArray等高密度测试芯片设计工具在市场上不存在直接的竞争产品；DataExp是公司基于十多年的行业经验建立的数据分析平台，公司持续迭代升级，目前公司新一代的大数据分析平台包括了半导体通用数据分析软件、良率分析及管理系统、WAT测试数据分析软件等。通用数据软件的主要竞品为SAS公司的Jmp软件，良率分析及管理系统的主要竞争对手包括Synopsys于2021年6月宣布收购的BISTel、NI于2020年度收购的Optimal+、Synopsys的 Odyssey、PDFSolutions的Exensio等。与竞争对手相比，公司的数据分析软件业务仍处于起步阶段。但随着数据分析软件类型持续丰富，潜在客户已经从晶圆制造商拓展到了芯片设计公司，已经获得了来自于平头哥半导体、合肥晶合等企业的订单。未来随着公司数据分析平台的进一步完善，数据分析软件有望成为公司重要的收入增长点。 软件技术开发业务引流，实现业务协同发展。不断向先进工艺节点迭代演进是行业发展的重要趋势，未来随着国内集成电路产业的快速发展，先进工艺产线建设加速，公司软件技术开发业务具有广阔的发展空间。软件技术开发服务的主要竞争对手为PDFSolutions。PDFSolutions不单独授权EDA设计工具。而公司的商业模式更加灵活，公司以软件技术开发服务作为引流业务，开放软件工具授权、测试设备等的售卖，这种业务模式可以满足客户多样化需求，更加容易获得下游客户的青睐。公司已经获得了大陆地区包括华虹集团、长鑫存储、粤芯半导体、合肥晶合等一流晶圆制造商的认可，与其形成了良好的合作关系。此外，公司的EDA工具还被三星电子用于其研发部门的工艺技术开发。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计2022-2024年，公司营业收入分别为 3.63/6.37/10.02亿元，同比83.2%、75.4%、57.5%；归母净利润分别为 1.01/1.81/2.95亿元，同比增长58.6%、79.2%、63.0%，对应EPS为0.51/0.91/1.48 元。以2022年12月16日收盘价93.1元计算，2022-2024年PE分别为184.2X、102.8X、63.1X，2022-2024年PS分别为51.3X、29.3X、18.6X。考虑到公司 是国内极少数能够在成品率提升领域提供全流程覆盖产品及服务的企业，生态完善，EDA软件业务与硬件业务协同发展，未来国产替代背景下，市场空间会持续增长。首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：晶圆厂扩产不及预期；新产品开发不及预期；软件业务进展及客户拓展不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 124 198 363 637 1,002 YoY(%) 87.3 59.9 83.2 75.4 57.5 净利润(百万元) 50 64 101 181 295 YoY(%) 158.0 27.8 58.6 79.2 63.0 毛利率(%) 85.3 76.5 70.6 71.6 75.5 EPS(摊薄/元) 0.25 0.32 0.51 0.91 1.48 ROE(%) 17.6 17.6 3.0 5.1 7.7 P/E(倍) 373.3 292.1 184.2 102.8 63.1 P/B(倍) 65.8 51.3 5.5 5.3 4.8 净利率(%) 40.3 32.2 27.9 28.5 29.5 数据来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.成品率提升领域的领先供应商，营收快速增长6 1.1十余年专注于成品率提升领域6 1.2测试设备量产出货，营收快速增长7 2.产品、技术、客户构筑领先优势10 2.1成品率提升领域的全流程覆盖厂商10 2.2研发及核心技术筑牢公司人才及技术壁垒12 2.3优质的客户群体，客户粘性较高13 3.国产化替代背景下，WAT测试设备及数据分析软件提升业绩确定性14 3.1WAT测试设备批量出货，大幅提升业绩14 3.2EDA软件授权工具竞争力较强，数据分析软件未来较快增长16 3.3软件技术开发业务引流，业务协同发展17 4.盈利预测与估值分析18 4.1盈利预测18 4.2估值分析20 5.风险提示21 图表目录 图1：主要提供三大业务6 图2：2021年，收入结构占比6 图3：公司成立以来，经过了初创研发期、发展积累期、高速拓展期三个阶段7 图4：郑勇军董事长为公司实际控制人7 图5：营业收入及增速8 图6：归母净利润及增速8 图7：各业务收入结构8 图8：综合毛利率与净利率8 图9：分产品毛利率水平9 图10：与可比公司对比，毛利率水平9 图11：销售、管理、财务费用率水平9 图12：与可比公司相比，管理费用率9 图13：研发支出及研发费用率（亿元，%）10 图14：与可比公司相比，研发费用率10 图15：有效的监控检测最终提升成品率10 图16：电性检测主要包括WAT、CP、FT测试10 图17：电性检测技术难点及公司对应产品布局11 图18：公司提供测试芯片设计、WAT电性测试、数据分析软件等实现了成品率提升领域全流程覆盖11 图19：核心技术人员研发经验丰富13 图20：成品率提升全流程核心技术13 图21：公司形成了由行业龙头企业组成的优质客户群体14 图22：数据分析平台流程17 图23：DataExp产品按场景的数据分析界面17 图24：软件技术开发对客户的价值体现18 表1：全流程覆盖产品12 表2：公司WAT测试设备与Keysight设备指标对比15 表3：SmtCell、TCMagic与对标产品对比分析16 表4：公司营业收入预测19 表5：公司重要财务指标盈利预测20 表6：可比公司比较20 1.成品率提升领域的领先供应商，营收快速增长 1.1十余年专注于成品率提升领域 公司是领先的集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商，专注于芯片成品率提升和电性测试快速监控技术，为Foundry和Fabless厂商提供从EDA软件、测试芯片设计服务、电性测试设备到数据分析等一系列产品与服务。目前公司主要提供软件技术开发、软件工具授权、测试机及配件三大业务，2021年收入占比分别为22%、27%、51%。目前公司客户涵盖三星电子、SK海力士等IDM厂商，华虹集团、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等Foundry厂商以及平头哥半导体等Fabless厂商。 图1：主要提供三大业务图2：2021年，收入结构占比 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 公司成立于2003年，从测试芯片的EDA软件及技术开发服务入手，逐步成为成品率提升领域的全流程覆盖厂商。初创研发期，公司通过多次研发尝试探索，开发出了系列EDA产品及技术；发展积累期，公司积极部署晶圆级电性测试设备的研发与生产，开发出第一代、第二代晶圆级电性测试设备，同时对软件产品与服务不断升级与拓展，客户群体逐步扩大，打开了中国台湾、韩国等境外市场，得到了三星电子、力晶科技、旺宏电子等国际知名半导体企业的认可；2017年以来，公司进入高速拓展期，在既有产品与技术基础上，开发出高精度、多应用场景的成品率提升系列产品，顺利与国内多家大型晶圆代工厂建立长期合作关系，如华虹集团、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等。 图3：公司成立以来，经过了初创研发期、发展积累期、高速拓展期三个阶段 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 郑勇军董事长为公司实际控制人，合计持有公司股权50.61%（IPO前）。旗下有三家全资子公司：长沙广立微（2018年设立，作为公司在湖南地区的研发中心，主要从事集成电路EDA软件研发）、广立测试（2022年初设立）、上海广立微（2022年6月设立），各子公司之间业务联系密切，协同合作。 图4：郑勇军董事长为公司实际控制人 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 1.2测试设备量产出货，营收快速增长 WAT测试设备量产出货，收入保持高速增长。2019-2022Q3，公司分别实现营业收入0.66/1.24/1.98/1.76亿元，2019-2021年CAGR为73.1%。2019-2022Q3，公司分别实现归母净利润0.19/0.50/0.64/0.34亿元，2019-2021年CAGR为81.6%。2019-2022H1，WAT测试设备及配件分别实现营业收入0.08/0.31/1.01/0.50 亿元，2019-2021复合增速高达255%，2020年WAT测试设备开始批量出货，公司营业收入大幅提升。另一方面，公司也在持续拓展EDA工具品类，譬如大数据分析软件等，持续提升公司营业收入。 图5：