量化经济指数周报：货币政策定调“总量要够+结构要准”

证券研究报告|宏观点评 2022年12月18日 宏观点评 货币政策定调“总量要够+结构要准” 量化经济指数周报-20221218 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2022年12月18日，本周ECI供给指数为49.93%，较上周回升0.13%；ECI需求指数为48.84%，较上周回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.14%，较上周回升0.04%；ECI消费指数为48.73%，较上周回升0.06%；ECI出口指数为48.37%，较上周回升0.18%。 月度ECI指数：从12月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为49.84%，较11月回落0.11%；ECI需求指数为48.77%，较11月回落0.04%。从分项来看，ECI投资指数为49.10%，较11月回落0.21%；ECI消费指数为48.59%，较11 月回升0.19%；ECI出口指数为48.29%，较11月回升0.01%。从ECI指数来看，12月供需两端仍将处于回落的态势，但回落幅度或相较11月份有明显收窄，其中消费和出口或得益于疫情管控的放松而有所回升。 ELI指数：截止2022年12月18日，本周ELI指数为-1.17%，较上周回升0.06%。2023年货币政策明确“总量要够+结构要准”、协同财政贴息的结构性政策工具或是实体经济流动性扩张主要渠道。回顾2020年至2021年货币政策操作，在经过2020年一季度M2和社会融资规模增速的扩张之后，我们认为2020年5月央行 即开始引导M2增速回落，使得2020年至2021年M2增速达到了和名义经济增速基本匹配的要求，鉴于2022年11月底M2同比增速还高达12.4%，或意味着2023年货币政策或开始引导M2增速向“匹配”的方向收敛，对总量政策宽松的空间或应适度调低预期。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：12月供需两端降幅或有所收窄3 1.2.ELI指数：2023年货币政策明确“总量要够+结构要准”4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率各有升降5 2.2.消费：航班执飞率快速回升5 2.3.投资：基建高频数据继续回落6 2.4.出口：外需或进一步回落6 2.5.通胀：猪肉价格连续7周回落7 2.6.流动性：上周货币净投放390亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数和需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性继续回升4 表1：ECI指数月度走势3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：12月供需两端降幅或有所收窄 从周度数据来看，截至2022年12月18日，本周ECI供给指数为49.93%，较上周回升0.13%；ECI需求指数为48.84%，较上周回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.14%，较上周回升0.04%；ECI消费指数为48.73%，较上周回升0.06%；ECI出口指数为48.37%，较上周回升0.18%。 图1：本周ECI供给指数和需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从12月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为49.84%，较11月回落0.11%；ECI需求指数为48.77%，较11月回落0.04%。从分项来看，ECI投资指数为49.10%，较11月回落0.21%；ECI消费指数为48.59%，较11月回升 0.19%；ECI出口指数为48.29%，较11月回升0.01%。从ECI指数来看，12月供需两端仍将处于回落的态势，但回落幅度或相较11月份有明显收窄，其中消费和出口或得益于疫情管控的放松而有所回升。 ECI供给 ECI投资 ECI消费 ECI出口 ECI需求 ECI指数 表1：ECI指数月度走势 指数 指数 指数 指数 指数 2022年12月 49.84 49.10 48.59 48.29 48.77 48.77 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 2022年2月 49.66 49.53 49.65 49.75 49.61 49.55 2022年1月 49.88 49.38 49.62 49.63 49.51 49.51 2021年12月 49.89 49.40 49.97 49.98 49.72 49.68 2021年11月 49.98 48.29 49.69 50.13 49.12 49.12 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：2023年货币政策明确“总量要够+结构要准” 截止2022年12月18日，本周ELI指数为-1.17%，较上周回升0.06%。 图2：本周实体经济流动性继续回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 2023年货币政策明确“总量要够+结构要准”、协同财政贴息的结构性政策工具或是实体经济流动性扩张主要渠道。2022年12月中央经济工作会议落下帷幕，对货币政策的基调在中央政治局会议的基础上进一步明晰，在中央经济工作 会议之后，央行官员在12月17日2022-2023中国经济年会上表示，2023年货币政策可概括为“总量要够，结构要准”：（1）2023年“稳健”的货币政策要“精准有力”，我们一直认为，2023年货币政策或延续偏重“结构性工具”的操作风格，2022年人民银行陆续推出额度超万亿规模的专项再贷款，而其扶持方向则是延续2020年以来一直强调的“小微企业、科技创新、绿色发展”等领域，而在财政政策的定调中，“贴息”是与专项债等并列的主要财政工具，或表明附加中央财政贴息的结构性专项再贷款将继续是2023年扩张实体经济流动性的主要渠道； （2）货币政策定调恢复“保持广义货币供给量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”表述，这一表述在2021年12月份不曾出现，由于央行将M2/社融增速与名义GDP增速的差值作为“中介变量”，并且这一变量的稳定与否基本等同于宏观杠杆率稳定，恢复这一表述或意味着2023年货币政策或将重新引导宏 观杠杆率趋稳，回顾2020年至2021年货币政策操作，在经过2020年一季度M2和社会融资规模增速的扩张之后，我们认为2020年5月央行即开始引导M2增速回落，使得2020年至2021年M2增速达到了和名义经济增速基本匹配的要求，鉴于2022年11月底M2同比增速还高达12.4%，或意味着2023年货币政策或开始引导M2增速向“匹配”的方向收敛，对总量政策宽松的空间或应适度调低预期。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率各有升降 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为56.51%和64.83%，分别环比回落3.85%和1.30%；上周焦炉生产率录得72.50%，环比回升3.80%；上周PTA开工率录得65.03%，环比回落1.76%；钢厂高炉开工率录得75.97%，环比回升0.08%，较去年同期回升7.95%。 库存方面，上周六港口合计炼焦煤库存101.90万吨，环比回落9.70万吨； 上周港口合计铁矿石库存13398.78万吨，环比回升14.16万吨。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得65.68%、70.71%和50.39%，分别环比回落0.86%、0.54%和0.10%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2022-12-15 56.51 60.36 (3.85) 63.86 (7.35) 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2022-12-15 64.83 66.13 (1.30) 63.75 1.08 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2022-12-16 72.50 68.70 3.80 62.15 10.35 开工率:PTA:国内% 2022-12-15 65.03 66.79 (1.76) 71.40 (6.37) 高炉开工率(247家):全国% 2022-12-16 75.97 75.89 0.08 68.00 7.97 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2022-12-172022-12-172022-12-17 13398.78 101.90217.38 13384.62111.60231.22 14.16 (9.70) (13.84) 15696.30 430.00249.46 (2297.52) (328.10) (32.08) 负荷率:沿海七省电厂% 2022-12-02 75.29 72.29 3.00 71.00 4.29 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2022-12-17 65.68 66.53 (0.86) 62.82 2.85 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2022-12-17 70.71 71.25 (0.54) 85.38 (14.67) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2022-12-17 50.39 50.49 (0.10) 76.00 (25.61) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：航班执飞率快速回升 乘用车消费方面，上周乘用车日均销量录得45286辆，较去年同期增长5643 辆。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得83.53，环比持平；上周柯桥纺织价格指数录得106.04，环比回落0.41；上周义乌中国小商品指数录得100.94，环比回落0.08。 人员流动方面，本周航班执飞率继续回升。其中本周航班执飞率均值为 57.11%，环比回升15.13%，恢复至去年同期的66.65%。上周地铁日均客运量小幅回落，录得3399.24万人，环比回落630.97万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2022-12-112022-11-30 45286.0097.30 156966.0094.10 (111680.0)3.20 39643.00 72.30 5643.00 25.00 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2022-12-10 83.53 83.53 0.00 83.56 (0.03) 价格指数 20