美日国防预算均创历史新高，看好板块成长确定性和持续性

1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数下跌2.57%，上证综指下跌1.22%，创业板指下跌1.94%，沪深300指数下跌1.10%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第26。 周一（12月12日）涨幅最大为0.96%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为51.25倍，各子板块中航空装备为56.10倍，航天装备为44.83倍，地面兵装为42.37倍，军工电子40.37倍，航海装备130.85倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为6.34%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为17.12%、0.66%、8.93%、2.51%、66.78%。 2、板块表现：估值切换迎来重要时间节点 估值水平合理偏低，迎来估值切换时间节点。截至2022年12月16日收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为51.25X，过去五年的PE(TTM)分位数为1.65%；航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分别为近五年分位数分别为34.27%、0.99%、17.87%、4.45%、74.79%。根据Wind一致预期，2023年各细分板块预测市盈率（整体法）为航空装备36X、航天装备43X、地面兵装21X、军工电子26X、航海装备34X。基于行业高景气度和成长的确定性及持续性，四季度或持续为行业利润兑现旺季，叠加2023年估值水平相对较低，迎来估值切换时间节点，军工是当前极具投资价值的赛道之一。 3、近期催化：美日国防预算均创历史新高，我国亟需强化国防与经济实力匹配度 1）2022年12月15日，美国参议院通过总额近8580亿美元（约合人民币6万亿元）的2023财年国防授权法案，较2022财年金额增长近14%；2022年12月16日，日本公布二战以来最大规模军费计划，准备斥资43万亿日元（约合人民币2.2万亿元）用于未来5年的国防开支。2）我国国防支出稳健增长，但国防实力与经济实力仍不匹配，与主要发达国家及地区存在差距。从军费支出及增速来看，近年我国军费体量稳步提升，个别国家地区增长加速。2021年我国国防投入增长6.80%至2085亿美元，受地缘政治风险加剧影响，2021年主要国家及地区普遍加大国防投入，如英国（+12.68%）、台湾地区（+8.68%）和俄罗斯（+6.80%）等军费增速靠前；从军费占经济体量和政府开支比重来看，我国军费与经济实力匹配度不高。尽管我国军费体量稳居世界第二，但①军费/GDP比例偏低，2021年该值仅为1.19%，世界平均水平为1.86%，主要发达国家地区平均水平为2.22%；②军费/一般政府开支仍与发达国家平均水平存在差距，2021年该值为5.50%，主要发达国家地区平均水平6.65%，值得注意的是，21年台湾地区继续加大军费在一般政府开支中的占比（10.70%），系2003年以来最高水平。补足与发达国家及地区在先进军事装备上的代际差距和建设世界一流军队，需要充裕的国防资金做支撑，并且提升国防实力与经济实力匹配度也是未来国防建设的重中之重。 4、核心观点：成长确定性和持续性兼备，国改提速有望锦上添花 1）成长确定性：国家安全（自主可控）、军队建设（新域新质）和航天强国（航天运输+深空探测+空间设施）等议题是国防军工的长期发展战略。2）成长持续性：①下游终端成熟型号爬产+新型号转批产带来市场空间扩容；②中上游通过“大协作”协助主机厂打通产能瓶颈，规模/范围经济带动利润持续兑现。3）国企改革有望提速：股权激励+资产证券化推动军工国企资产质量持续优化和盈利能力不断提升。 5、本周重点推荐 1）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、中航重机、西部超导、广联航空、豪能股份和迈信林。 2）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：航发控制、航发动力、应流股份和派克新材。 3）重视无人机等新域新质作战力量，重点推荐：航天彩虹。 4）重视军工电子领域需求放量和国产化投资机会，重点推荐：国博电子、紫光国微 5）建议关注国企改革受益标的：航天晨光、天奥电子、航天电器和中航西飞。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。 本周市场回顾 板块指数 本周申万国防军工指数下跌2.57%，上证综指下跌1.22%，创业板指下跌1.94%，沪深300指数下跌1.10%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第26。周一（12月12日）涨幅最大为0.96%。 图表1：本周板块涨跌幅（%） 图表2：申万国防军工板块近一个月成交量（亿股） 图表3：申国防军工板块近一个月成交金额（亿元） 本周军工板块股票交易活跃度与上周基本持平，本周一（12月12日）板块的总成交量为本周内最高水平，约为9.66亿股，同日板块的总成交金额达到本周内最高水平，约为197.14亿元。 板块估值 截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为51.25倍，各子板块中航空装备为56.10倍，航天装备为44.83倍，地面兵装为42.37倍，军工电子40.37倍，航海装备130.85倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为6.34%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为17.12%、0.66%、8.93%、2.51%、66.78%。 图表4：PE- TTM （整体法、剔除负值） 图表5：各子板块PE- TTM （整体法、剔除负值） 融资融券 截至2022年12月16日，申万国防军工板块融资融券余额217.13亿元，其中：融资余额为202.04亿元，占流动市值比例为1.15%，融资买入额为58.89亿元，比上周减少34.09亿元，较上周同比减少36.67%，融券余额15.09亿元，占流动市值比例为0.09%，本周融券卖出额为7.30亿元，比上期增加0.21亿元，较上周同比增加2.92%。 图表6：国防军工板块融资融券数据 截至2022年12月16日，景嘉微、振华科技、上海瀚讯、天秦装备、振芯科技等公司融资买入额增幅位居板块前列，其中，景嘉微本周融资买入额较上周增加0.75亿元，增加60.00%，中国卫通、洪都航空、中国动力、亚光科技、大立科技等公司融资买入额增幅位于板块末游，其中 ，大立科技本周融资买入额较上周减少0.5亿元，比上周减少90.91%。天秦装备、中航光电、海格通信、内蒙一机、航天发展等公司融券卖出额增幅位居板块前列，其中，天秦装备本周融券卖出额较上周增加580.72万元，同比增加2869.17%；中国卫通、中船科技、中国海防、亚光科技、国睿科技等公司融券卖出额增幅位于板块末游，其中国睿科技本周融券卖出额较上周减少561.92万元 ， 同比减少76.88%。 图表7：申万（2021）军工板块个股本周融资买入额增减幅情况 图表8：申万（2021）军工板块个股本周融券卖出额增减幅情况 个股表现 本周申万军工板块内98家公司中14家上涨。其中，中国海防、上海瀚讯、景嘉微、中航重机、中直股份上涨幅度居于板块前五，其中中国海防本周上涨8.15%。广联航空、鸿远电子、七一二、航天彩虹、海兰信本周涨幅位列板块涨幅后五，其中海兰信本周下跌21.25%。 图表9：一周涨幅前五 图表10：一周涨幅后五 个股估值 截止12月16日收盘，从申万国防军工板块个股PE的历史百分位数据看，98家公司中共有44家PE处于40%的偏低历史百分位以下，其中ST新研、海格通信、中简科技、振华科技、内蒙一机等公司处于历史极低水平，中国海防、七一二、中航电测等公司PE处于历史偏低位臵。 图表11：国防军工板块（申万2021）个股估值 300114.SZ 002013.SZ 300447.SZ 600562.SH 300762.SZ 300699.SZ 003009.SZ 600879.SH 600765.SH 002414.SZ 603261.SH 002383.SZ 000519.SZ 002977.SZ 600184.SH 600990.SH 000738.SZ 002151.SZ 002625.SZ 002179.SZ 300922.SZ 300900.SZ 001270.SZ 002338.SZ 600435.SH 600862.SH 600760.SH 000547.SZ 300722.SZ 000561.SZ 300424.SZ 600118.SH 601890.SH 300252.SZ 600150.SH 300008.SZ 600391.SH 600893.SH 000768.SZ 600072.SH 002297.SZ 002389.SZ 002023.SZ 300589.SZ 300395.SZ 000901.SZ 002189.SZ 300474.SZ 600316.SH 600482.SH 002190.SZ 300034.SZ 600038.SH 中航电测中航机电全信股份国睿科技上海瀚讯光威复材中天火箭航天电子中航重机高德红外立航科技合众思壮中兵红箭天箭科技光电股份四创电子航发控制北斗星通光启技术中航光电天秦装备广联航空铖昌科技奥普光电北方导航中航高科中航沈飞航天发展新余国科烽火电子航新科技中国卫星亚星锚链金信诺中国船舶天海防务航发科技航发动力中航西飞中船科技博云新材航天彩虹海特高新江龙船艇菲利华航天科技中光学景嘉微洪都航空中国动力成飞集成钢研高纳中直股份 26.58 29.28 24.64 31.88 35.28 41.55 56.57 28.02 37.81 51.7 44.77 75.86 36.68 39.74 84.98 38.64 54.75 90.91 81.45 34.85 46.88 75.99 69.87 72.31 77.7 46.73 58 42.27 71.61 48.95 96.19 87.36 67.31 80.46 79.65 79.5 84.97 83.02 101.01 158.09 192.61 91.74 89.28 118.12 57.2 174.54 245.53 126.41 175 87.61 155.3 80.74 81.82 2.71 2.86 2.62 4.07 3.18 7.9 4.35 1.26 4.48 5.34 3.35 3.15 2.83 3.33 2.32 2.48 3.14 3.46 4.32 5.47 2.57 3.65 9.78 5.38 6.42 6.07 9.33 1.73 9.61 3.11 4.12 4.23 2.52 1.81 2.13 4.08 4.01 2.99 4.37 2.25 2.04 2.73 1.56 5.35 9.01 1.59 2.69 8.75 3.35 0.95 1.74 7.17 2.96 9%12%12%13%14%14%14%16%17%17%17%24%25%25%27%27%28%29%31%33%33%34%35%35%37%43%43%43%45%48%52%53%53%56%57%57%57%62%62%63%63%63%68%68%69%71%73%75%76%77%81%81%82% 14%32%13%35%13%44%6%1%55%58%2%54%38%1%18%17%45%17%50%47%0%15%40%56%73%66%81%14%56%38%27%11%70%6%30%41%49%40%80%20%9%42%1%2%90%6%8%32%62%2%4%84%19% 300065.SZ 300527.SZ 002935.SZ 600685.SH 002025.SZ 002231.SZ 300810.SZ 000576.SZ 300177.SZ 300581.SZ 300965.SZ 300719.SZ 海兰信中船应急天奥电子中船防务航天电器奥维通信中科海讯甘化科工中海达晨曦航空恒宇信通安达维尔