计算机行业投资策略周报：数据要素流转加速落地，计算机行业长期影响几何？

数据要素市场化加速落地，重塑社会资产负债表，计算机行业周期性减弱：本周计算机板块中数字要素市场化等相关主题表现活跃，计算机指数小幅下跌1.57%，依然处于我们过去强调的“N”字第二笔阶段。数据要素持续政策催化，市场化流通环境逐步落地。无论是《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》中对“建立完善跨部门跨区域的数据资源流通应用机制”的强调，还是《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》的印发，都标志着数据要素市场化的进入到了具体落地阶段。我们认为随着数据要素盘活需求，计算机公司将围绕数据扮演更加多样化的角色，计算机板块有望逐步脱钩地产，长期业绩周期性减弱。 数据要素价值亟待开发，计算机行业EPS有望多点开花：数据要素流转带来采集标注、分析加工、确权定价、流通交易等环节，计算机行业成长性与数据要素的价值更为紧密。中国信通院提出数据价值评估的四因素模型，包括基础价格、增值价值、风险溢价及异质性价值，我们认为，除风险溢价作为纯金融性价值外，其余三项因素的价值评估均需要大量IT软硬件工具来实现，相关IT服务商商业模式有望逐步从项目制向数据服务模式转型，实现业绩长期可持续增长。同时，针对异质性价值，有具备深度行业Know-how的IT服务商，基于其经验与积累才能有效合理地对数据异质性价值进行定价。未来随着数据要素市场逐步成熟，垂直领域IT厂商的经验与技术变现渠道有望多样化，打开广阔成长空间。 投资建议：建议关注数据安全领域持续布局发力的安恒信息、启明星辰、奇安信等；核心底层软硬件国产化是数据实现安全流通的基础，建议关注纳思达、中国软件、星环科技、金山办公、中科曙光、龙芯中科、海光信息等；国资云有望成为数据要素的流通底座，建议关注深桑达、太极股份、易华录等； 国家大力推动政务数据价值挖掘，政务IT厂商有望迎来新一轮下游高景气，建议关注：德生科技、税友股份、博思软件、新点软件、中科江南、美亚柏科等；医疗数据整合价值巨大，建议关注卫宁健康、嘉和美康等。 风险提示：政策落地不及预期；下游支出不及预期；新冠疫情扰动。 1数据要素市场化加速落地，重塑社会资产负债表，计算机行业周期性减弱，EPS端多点开花 1.1行情复盘：保持“N”字第二笔，等待政策强心剂 保持“N”字第二笔，等待政策强心剂。本周上证综指下跌1.57%，沪深300指数下跌1.10%，创业板指下跌1.94%，科创50下跌2.33%，中证1000下跌 2.41%，上证50下跌0.68%，计算机板块中数字要素市场化等相关主题表现活跃，计算机指数小幅下跌1.57%，跑输沪深300指数0.35个pct，在31个申万一级行业中涨幅第十三，依然处于我们过去强调的“N”字第二笔阶段。本周，中央经济工作会议成功召开，会议指出要“加快建设现代化产业体系”，包括保证产业体系自主可控和安全可靠、加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广、大力发展数字经济等。本周我们讨论数据要素市场化加速将对计算机行业发展带来哪些长期影响。 图1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（2022.12.12-2022.12.16，单位：%） 图2.本周各行业涨跌幅统计（2022.12.12-2022.12.16，单位：%） 1.2数据要素流转加速落地，降低计算机行业长期周期性 数据要素持续政策催化，市场化流通环境逐步落地。 2022年12月14日印发的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》明确提及要“建立完善跨部门跨区域的数据资源流通应用机制，强化数据安全保障能力，优化数据要素流通环境。”我们认为激活数据要素的流通将作为盘活内需的重要抓手，成为数字经济发力的重要底座。 2022年12月9日，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，明确提及对于符合条件的数据资源，内部使用确认为无形资产，外部交易确认为存货。首个企业数据要素会计处理规定征求意见稿的印发，标志着数据要素市场化的进入到了具体落地阶段。 早在2020年4月中共中央、国务院发布的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中，数据作为生产要素已被正式单独列出。 数据要素，即参与到社会经营活动、为使用者或所有者带来经济效益、以电子方式记录的数据资源，已经在当今经济发展中扮演着与劳动力、资本等传统生产要素同等重要的角色。不过数据要素在确权、受益分配、数据安全等基础环节暂时尚未成型，但是后续预计将有一系列落地措施逐步明晰数据要素市场化的路径。届时，数据要素将形成对全社会资产负债表的重估，在向以数字经济为代表的现代化产业体系转型的过程中扮演最底层的驱动角色。 图3.数据要素相关政策（2020-2022年） 数据要素盘活需求，计算机板块有望逐步脱钩地产，长期业绩周期性减弱。计算机板块下游政府端客户占比较高，G端信息化预算开支受制于地方财政，而土地财政又是诸多地方政府的主要收入来源，导致计算机板块呈现出一定的地产后周期属性，形成“地产复苏->政府预算改善->G端业务收入增长”的传导链条。展望未来，我们认为随着政府所持有的海量公共数据得以授权经营，一方面能获得作为资产带来的金融收益，另一方面能为数字经济的发展注入新的血液，激活经济结构中尚未被挖掘的增长因子，同时通过科技与产业的深度融合赋能已有的传统生产要素，推动社会全要素生产力的提升。在这一过程中，我们认为计算机公司扮演的角色将会更加多样化，板块业绩的长期周期性将会弱化。 图4.地方政府土地出让金收入同比增速及计算机板块市盈率（2019.12-2022.10） 1.3数据要素价值亟待开发，计算机行业EPS有望多点开花 数据资源化、资产化阶段，IT技术需求增加。随着互联网、大数据等技术发展多年，全球及我国数据量呈高速增长态势，但目前的数据被分散、碎片化地存储在各类“数据孤岛”中，数据资源化的核心就是将数据有机整合并流转起来，相关信息化技术需求有望加大。同时，在数据资产化阶段，如何对相关数据确权定价，亦需要垂直领域有Know-how的IT厂商进行辅助。 图5.数据要素价值化发展三阶段 数据要素流转带来采集标注、分析加工、确权定价、流通交易等环节，计算机行业成长性与数据要素的价值更为紧密。根据国家工业信息安全发展研究中心统计，2021年我国数据要素市场(不含数据应用)规模达815亿元，其中数据资源化相关环节（采集、存储、加工）规模达385亿元，数据资产化相关环节（交易、分析、服务）规模达380亿元，预计2025年有望达市场总规模1749亿元，复合增速达21%。 图6.2021年数据要素细分市场规模（单位：亿元） 图7.我国数据要素市场规模 图8.我国数据要素产业链 数据定价有望带来垂直领域IT服务商的商业模式升级。中国信通院提出数据价值评估的四因素模型，包括： 基础价格：企业为获得数据投入的资金成本（人力、IT设施等）。 增值价值：数据未来预期为企业带来的收益。 风险溢价：具有金融属性资产通用价值。 异质性价值：因个体或群体差异，无法在统计上获得数学或经济学意义，但实际存在的数据价值。 我们认为，除风险溢价作为纯金融性价值外，其余三项因素的价值评估均需要大量IT软硬件工具来实现，相关IT服务商商业模式有望逐步从项目制向数据服务模式转型，实现业绩长期可持续增长。 图9.数据要素定价模型 细分场景know-how积累提升数据异质性价值的评估能力。例如，针对消费数据做分析时，即使资产状况、现金流等所有可统计的数据维度相同，但因为成长经历、个人喜好等难以量化的因素，其消费支出和品类亦或大相径庭。我们认为，数据的异质性价值难以用标准化的数据分析工具进行评估，只有具备深度行业Know-how的IT服务商，基于其经验与积累才能有效合理地对数据异质性价值进行定价。未来随着数据要素市场逐步成熟，垂直领域IT厂商的经验与技术变现渠道有望多样化，打开广阔成长空间。 图10.各领域数据相关IT服务商 1.4他山之石：我国数据要素市场处于初级阶段，海外成熟市场值得借鉴 我国数据要素市场仍处于初期阶段，海外市场规模巨大。根据北京大学国家发展研究院分析，虽然我国数据产出全球占比9.9%，但由于场内交易量不足、法律法规不够完善等原因，数据要素市场规模较小，仅为美国的3.1%、欧洲的10.5%、日本的17.5%。 图11.2020年我国数据要素市场规模与其他国家/地区对比（亿元） 当前美国主要采用第三方中介平台（C2C）、第三方中介平台（B2B）及综合平台（B2B）三种数据交易模式。 第三方中介平台（C2C）：数据拥有者通过第三方平台，将原始数据以离线数据包或实时API的方法直接出售给数据需求方。双方交易成功后，平台从中抽取一定佣金，主要充当经纪商（Broker）。 第三方中介平台（B2B）：数据拥有者先将数据提供给平台，平台经过整合后再以离线数据包或实时API的方法出售给数据需求方。此时平台类似于坐市商（Dealer），盈利来源为数据资产的买卖差价。 综合平台（B2B）：数据的供求双方依然不会直接接触，而是通过第三方平台间接交易。相较第三方（B2B）模式，综合平台（B2B）在离线数据包或者实时API的基础上，还增加了数据产品和数据综合解决方案的交易，可直接应用到数据需求方的商业模型上。 图12.当前美国的三类主流数据交易模式 在美国数据交易市场中，典型交易平台包括BDEX、Factual等。 BDEX：对应模式为第三方中介平台（B2B），各卖方数据被整合并标记后存入数据库，买方根据需求实时去平台获取数据，支持自身业务发展（广告投放、潜在客户提取等）。作为一家创业公司，BDEX除了为买卖双方提供实时数据交易平台外，还可提供数据的托管、数据评分、买卖双方评分等服务。 Factual：对应模式为综合平台（B2B），是一家提供开放位置数据集的大数据初创企业。Factual利用web抓取和移动APP合作伙伴等数据源，现已收集近6亿活跃用户的位置信息，建成8300万个位置的数据库，形成了一个庞大的数据网络。在对相关数据进行清洗、整理、分层以后，可为开发者、企业和组织等客户提供丰富的数据服务。 1.5投资建议 建议关注：数据安全领域持续布局发力的安恒信息、启明星辰、奇安信等；核心底层软硬件国产化是数据实现安全流通的基础，建议关注纳思达、中国软件、星环科技、金山办公、中科曙光、龙芯中科、海光信息等；国资云有望成为数据要素的流通底座，建议关注深桑达、太极股份、易华录等；国家大力推动政务数据价值挖掘，政务IT厂商有望迎来新一轮下游高景气，建议关注：德生科技、税友股份、博思软件、新点软件、中科江南、美亚柏科等；医疗数据整合价值巨大，建议关注卫宁健康、嘉和美康等。 2风险提示 政策落地不及预期：市场对数据要素市场化的高增长预期部分来自“十四五”期间政策的支持，现阶段还需相关法规、制度不断完善。若相关政策落地不及预期，或将影响相关业务的业绩。 下游支出不及预期：市场要素市场化的部分下游客户为地方政府，如果财政支出不及预期，将影响其基础设施的建设进度，并有竞争格局恶化的风险。 新冠疫情扰动风险：如果未来疫情持续扰动，物流和人员流动受阻等可能对行业的发展造成负面影响。