大宗商品宏观&中观周度观察：美联储加息符合预期，国内地产预期有所改善

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美联储加息符合预期，国内地产预期有所改善 ——大宗商品宏观&中观周度观察20220925 大宗商品策略研究团队 研究员 郑非凡 0 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 海外宏观总结：美联储加息符合预期，欧元区经济承压 美联储9月加息75bp。美联储9月行动符合市主流预期，目前利率区间为3.00%-3.25%。美联储主席鲍威尔整体措辞及态度继承JacksonHole会议：缓解通胀为首要任务，即使需要一段时间“低于趋势的经济增长”。后续利率决议将“逐会”并“视经济数据”而定，届时，超预期的经济数据将会带来市场波动，但“不必过于关注单月数据”。美联储对2022-2024年各项指标预测显示美联储上修利率、失业率、通胀，下修GDP。 美国地产单月开工数据或难显示局势扭转。供应端，美国新屋开工数据超预期上升：8月年化157.5万户，预期145.5万户，前值140.4万户；而营建许可由168.5万户下降至151.7万户，与近期下降的NAHB住房市场信心相吻合。需求端，成屋销售较上月几乎持平，其同期周度30年固定抵押贷款利率有所波动。 开工细分显示单户住宅与多家庭住宅分化发展。美国各类房屋中，2-4单元房型占比较小，重点关注1单元与5单元以上房型，前者为独立屋或别墅，后者基本为公寓。8月年化新屋开工环比上升17.1万户，单月环比上升1.4万户，贡献全部来自于5单元以上多家庭住宅，地区方面主要贡献来自于南部地区（德州、佛罗里达州）。营建许可中，1单元住宅营建许可自年初持续下滑，5单元以上住房磨顶。若该趋势得以持续，美国地产后续对商品的拉动或因房屋结构的不同带来异于前期单户住宅所带来的拉动，且建设规模与家电消费将收缩。然而美国地产整体悲观情绪仍在蔓延且8月营建许可下行，在需求走弱下，地产供应强势难以持续，地产市场或仍为需求主导。 欧元区制造业PMI连续3月低于荣枯线。欧元区8月Markit制造业PMI录得48.5，预期48.8，前值49.6。根据Markit报告，欧元区9月经济下行有所加深，前瞻指标中新订单、订单库存、未来产出预期均有所恶化，非核心国家出现收缩。德国9月制造业PMI录得48.3，前值49.6。9月新订单下行趋势显著，成本开始上升速度抬升，能源成本接力供应链紧张对物价抬升的贡献，生产继续收缩；德国制造商削减采购的同时库存累积，就业增长放缓。法国9月制造业PMI录得47.8，前值50.6。尽管服务业继续小幅改善，服务业业务回暖无法补足制造业下行，且服务业订单累积显示劳动力或无法跟进业务流入，法国经济“仍处困境”。 资料来源：Wind中信期货研究所1 社融：经济见底企稳，社融边际修复。本次社融边际修复反映（1）当前经济有企稳迹象；（2）二季度冲量所导致的透支情况在8 月份有所减缓；（3）8月份以来相关稳增长政策开始逐步见效。 财政：收入持续改善，支出显著回落。8月份全国一般公共预算收入扣除留抵退税因素后，同比增长9.5%，按自然口径增长5.6%，4月份以来首次实现正增长。其背后反映的是大规模留抵退税集中退付任务基本完成后，退税冲减收入因素明显减弱。广义财政支出回落主要受政府性基金支出所拖累，或与前期土地收入持续处于低位有关。 地产：投资持续下滑，资金压力没有改善。今年上半年地方也频繁发布降低首付比、放松限购限售等政策，房地产销售在经过一段时间的政策效果催化后迎来一定回升，但考虑随着疫后需求消化基本完成以及7月初的断贷时间冲击，当前商品房销售仍处于弱修复。随着当前政策重心更多落到保交楼上，后期房企相关资金更多会偏向竣工端。 制造业：增速小幅反弹，整体增速坚挺。8月国内制造业仍保持着较强的内生动能，其中高技术制造业投资仍将保持较高增速，带动制造业投资上行。我们认为核心驱动在于政策的加持，国内制造业产业持续升级，高技术产业强力支持本轮制造业投资增长，并且货币端信贷政策的支持以及财政端减税降费的发力均对制造业投资形成强力支撑。 国内八月经济数据超预期，房地产当前预期有所改善。8月份的各项经济数据均反映出当前经济修复略超预期，其中基建增速创新今年以来的新高，这意味着在前期专项债资金的逐步到位下基建进入了加速状态。房地产仍然是处于是主要拖累项。然而竣工数据的显著改善意味保交楼对于竣工端已有一定的作用。从现实层面来看，当前郑州纾困基金落实项目已达7个，预计资金投入超过33亿元，而且第一批专项借款50亿元已下达郑州，可以认为当前保交楼已取得实质性进展。此外，随着国内散发疫情逐渐收到控制，本周房地产成交数据持续回暖，后续对于商品房销售好转的预期有望逐渐抬升。 建筑业景气度跟踪：地产竣工端预期好转，基建端实物工作量出现加速落地 建筑业（施工）需求——螺纹与水泥：9月初的高温天气消减叠加资金到位情况好转导致螺纹表需持续回升，本周假期、疫情、台风等影响减弱使得螺纹表观消费量有所回升。 建筑业（竣工）需求——玻璃与PVC：玻璃库存开始出现小幅去库，表观需求有所反弹，PVC近期需求有回升趋势，库存转为去库。 基建中观高频跟踪——石油沥青开工率、铜杆开工率、球墨铸铁管的加工费：实物工作量开始回升。 挖机与重卡：随着地产调控趋松，基建蓄力，去年12月以来挖机与重卡的销量同比有见底迹象，随着近期疫情逐渐减弱，8月份挖掘机销售明显走强，初步确认见底拐点。 制造业景气度跟踪：8月汽车销量增速保持高增，空调排产显著修复，内外贸均有出现回落迹象 发电量：3月以来，全国多地疫情散发，一方面需求受到冲击，另一方面供应链受损，因此工业生产受到影响，发电量明显回落。4月中旬及下旬发电量已经明显回升。随着高温天气持续不减、复工复产推进以及国内经济复苏，近期耗煤高于往年同期。 汽车：消费信心通过政策的推动引导+厂商的促销刺激+经销商的终端优惠降库等得到促进，由于政策提振消费信心效果还是很好的，因此9月车市零售仍是同比较高增长。 家电：根据空调排产数据，9月空调产量同比跌幅显著收窄，预计前期高温天气对空调的消费有一定的带动作用。随着7-8月调 低生产计划降低库存压力之后，预计9月空调产量有所恢复。 出口：近期八大枢纽港口内外贸集装箱吞吐量同比有所反弹，结合韩国9月前20日出口数据跌幅收窄，背后反映当前外需仍有一定回补。 总结： 进入9月，从建筑相关景气度来看，本周螺纹表需与水泥出货率出现一定回升。制造业方面，汽车产销8月份的数据有所回升， 9月的家电排产数据显示跌幅显著收窄，出口方面本周内外贸显著回升或预示国内外需求下降压力或不及预期。综合整体中观 需求的角度来看，经济复苏进度正处于缓慢加速的状态。3 第一部分大宗商品海外宏观分析 海外总览联储加息符合预期，欧洲下行压力仍存美国宏观&中观地产开工超出预期，关注后续经济指标欧洲经济欧洲通胀再创新高，能源仍为核心矛盾疫情跟踪全球疫情好转 美联储加息符合预期，欧元区下行压力加深。美联储9月加息75bp，目前利率区间为3.00%-3.25%。美联储主席鲍威尔整体措辞及态度继承JacksonHole会议。8月美国新屋开工超预期，成屋销售在利率抬升下8月环比持平；其中新屋开工主要贡献来自于5单元以上多户住宅公寓，美国地产建设或出现细分转向。欧元区9月制造业PMI连续3月低于荣枯线，核心国家中德国所受能源冲击影响最为明显，法国服务业暂且有所回暖，但服务业新订单库存累积，后续产出能否跟进存疑，法国经济仍然承压；非核心国家近期出现收缩迹象，欧洲核心困扰仍为能源扰动。目前，全球经济景气指标仍处于下行通道，经济与政治复合而成的风险持续发酵。 全球制造业PMI 制造业PMI 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 全球 未公布 50.3 51.1 52.2 52.3 52.3 52.9 53.7 53.2 54.3 54.2 54.3 54.1 美国 未公布 52.8 52.8 53 56.1 55.4 57.1 58.6 57.6 58.8 61.1 60.8 61.1 欧元区 48.5 49.6 49.8 52.1 54.6 55.5 56.5 58.2 58.7 58 58.4 58.3 58.6 德国 48.3 49.1 49.3 52 54.8 54.6 56.9 58.4 59.8 57.4 57.4 57.8 58.4 法国 47.8 50.6 49.5 51.4 54.6 55.7 54.7 57.2 55.5 55.6 55.9 53.6 55 意大利 未公布 48 48.5 50.9 51.9 54.5 55.8 58.3 58.3 62 62.8 61.1 59.7 爱尔兰 未公布 51.1 51.8 53.1 56.4 59.1 59.4 57.8 59.4 58.3 59.9 62.1 60.3 希腊 未公布 48.8 49.1 51.1 53.8 54.8 54.6 57.8 57.9 59 58.8 58.9 58.4 西班牙 未公布 49.9 48.7 52.6 53.8 53.3 54.2 56.9 56.2 56.2 57.1 57.4 58.1 澳大利亚 未公布 51.1 51.8 53.1 56.4 59.1 59.4 57.8 59.4 58.3 59.9 62.1 60.3 英国 未公布 48.8 49.1 51.1 53.8 54.8 54.6 57.8 57.9 59 58.8 58.9 58.4 日本 未公布 49.9 48.7 52.6 53.8 53.3 54.2 56.9 56.2 56.2 57.1 57.4 58.1 中国 未公布 49.3 52.5 54 52.4 58.5 55.7 53.2 48.4 48.4 54.8 50.4 51.2 印度 48.5 47.3 52.1 52.8 54.6 55.8 55.2 58 57.3 57.9 58.1 57.8 57.1 巴西 未公布 51.5 52.1 52.7 53.353.5 54.1 52.7 55.4 54.3 54.5 53.2 51.5 俄罗斯 未公布 49.4 49 50.2 49.6 47.4 49.5 50.2 50.1 50.3 50.1 49.2 49.6 南非 未公布 56.2 56.4 53.9 54.6 54.7 54 54.9 54.0 55.5 57.6 55.9 53.7 越南 未公布 51.9 54 54.1 54.2 51.8 52.3 49.6 47.8 49.8 49.8 51.7 54.4 资料来源：Wind中信期货研究所5 美联储9月加息75bp。美联储9月行动符合市主流预期，目前利率区间为3.00%-3.25%。美联储主席鲍威尔整体措辞及态度继承JacksonHole会议：缓解通胀为首要任务，即使需要一段时间“低于趋势的经济增长”。后续利率决议将“逐会”并“视经济数据”而定，届时，超预期的经济数据将会带来市场波动，但“不必过于关注单月数据”。美联储对2022-2024年各项指标预测及鲍威尔措辞显示： 上修利率：“加息之路还很漫长”，“通胀高企，我们需要加息至限制性（对于通胀）水 平并保持一段时间”，“收紧步伐将会持续一段时间” 上修失业：“劳动力市场仍有所失衡”“劳动力市场仍然异常紧俏”，“薪资上涨仍处高位”，“经济增长放缓将会带来一定失业”，“预计供需将会改善” 上修PCE：“观察今年的通胀水平会发现通胀过高”