策略周报：加息终点分歧加大市场波动

策略周报 加息终点分歧加大市场波动 策略配置 2022年12月18日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2022港股年度策略行到水穷处，坐看云起时20211219 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报估值修复与盈利稳健并重20221127 【平安证券】港股策略周报美国衰退前景压制通胀预期20221210 证券分析师 平安观点： 全球股市普遍下跌，港股市场回落。发达市场中，美国三大股指全线下跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数的周度涨跌幅分别为 -1.66%、-2.08%和-2.72%。欧股市场本周持续回落，其中德国DAX指数跌幅较大，周度涨跌幅为-3.32%。亚太股市也普遍收跌，其中恒生指数周度涨跌幅为-2.26%。新兴市场中，俄罗斯RTS指数跌幅较大，周度涨跌幅为-5.50%；沪深300涨跌幅为-1.10%。 恒生指数回落，各行业涨少跌多。除能源业、综合业和电讯业微幅上涨外， 港股其他行业指数普遍下跌。其中能源业涨幅位居第一，周度涨跌幅为 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 1.58%；综合业周度涨跌幅为0.69%；电讯业周度涨跌幅为0.22%。此外，恒生资讯科技业跌幅最大，周度涨跌幅为-4.21%。 联储放缓加息节奏，通胀继续回落暗藏分歧。美国11月CPI最新通胀数据超预期回落，美联储抗通胀举措收到成效。在此利好背景下，美联储如 期在12月议息会议上加息50bp，放缓加息节奏。但联储和市场就后续通胀能否继续回落存在分歧。从美国通胀结构上看，当前服务部分的通胀仍然坚挺，同时还受到劳动力薪资高增速的较强支撑。如果此通胀后续尚未缓和，通胀回落到4%-5%附近或出现较强支撑，这也是联储点阵图显示终点利率高于5.0%，市场内部存在分歧引发近期市场波折的主要背景。 美元指数与美债利率短期仍存反复，国际定价商品存空头陷阱。基于多重因素考量与分析，当前市场情绪出现转向偏谨慎的迹象。考虑到后续半个月经济数据景气延续概率较大，加上即将公布的PCE通胀数据在CPI通 胀大幅下滑基础上也难有超预期表现，所以未来半个月左右，美联储终点利率的市场预期在当前已低于5.0%的背景下易上难下，美元指数及美债利率存在反弹的可能性，而美股则存下行风险，对此应当保持警惕。另外，由于市场关于美欧2023年衰退的预期达成共识，导致对国际定价的商品 普遍存在看空倾向，我们认为2023年国际定价的大宗商品可能存在空头陷阱，应当予以重视。 港股再迎多重利好，估值修复行情延续，重点仍关注“一体两翼”和国企板块。在强劲上涨一个半月后，港股市场迎来多重利好。首先，经济工作 会议释放了促进消费的信号，对平台经济的支持也值得关注；监管常态化后，平台经济有望迎来良性发展。另外，美国方面在中概股监管问题上发布了最新讯息，进展顺利且前景可期，中概股退市问题迎来实质性好转。加上后续内地经济提速向好的阶段将至，港股估值修复有望得到延续。行业配置上，我们继续推荐以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”，另外，国企板块的估值修复机会也值得重点关注，上游周期、公用事业、电讯业这三个国企聚集的领域有望获得提振。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 一、本周观点 第一，全球股市普遍下跌，港股市场回落。发达市场中，美国三大股指全线下跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数的周度涨跌幅分别为-1.66%、-2.08%和-2.72%。欧股市场本周持续回落，其中德国DAX指数跌幅较大，周度涨 跌幅为-3.32%；法国CAC40指数周度涨跌幅为-3.37%；英国富时100指数周度涨跌幅为-1.93%。亚太股市也普遍收跌，其中恒生指数周度涨跌幅为-2.26%。新兴市场中，俄罗斯RTS指数跌幅较大，周度涨跌幅为-5.50%；沪深300涨跌幅为 -1.10%。 第二，恒生指数回落，各行业涨少跌多。除恒生能源业、恒生综合业和恒生电讯业微幅上涨外，港股其他行业指数普遍下跌。其中能源业涨幅位居第一，周度涨跌幅为1.58%；综合业周度涨跌幅为0.69%；电讯业周度涨跌幅为0.22%。此外，资讯科技业跌幅最大，周度涨跌幅为-4.21%。恒生必需性消费业跌幅最少，周度涨跌幅为-0.34%；其他行业均有不同程度的下 跌。 第三，联储放缓加息节奏，通胀继续回落暗藏分歧。北京时间12月13日晚间，美国发布最新通胀数据，数据显示：11月 CPI同比增幅从前值7.7%大幅放缓至7.1%，低于市场主流机构预期的7.2%-7.3%；剔除大幅波动的能源和食品价格后，核心CPI在11月同比上涨了6%，较前值6.3%也有所回落。整体通胀数据的继续下滑显示出美联储抗通胀举措正在收到成效。在这样的背景下，美联储如期在12月议息会议上加息50bp，放缓了此前连续四次加息75bp的节奏。但这并没有带来市场的走强，原因在于联储和市场就通胀后续能否在10-11月基础上继续顺势大幅回落存在分歧。从美国通胀结构上看，商品部分的通胀随着供需缺口的修复的确出现了大幅下滑，但服务部分的通胀却仍然坚挺。尽管房价和房租近月出现了明显回落，但服务部分的通胀还受到劳动力薪资高增速的较强支撑，后续如果美国就业市场持续景气，薪资增速居高不下，通胀回落到4%-5%附近或出现较强支撑，这也是联储点阵图显示终点利率高于5.0%，市场内部存在分歧引发近期市场波折的主要背景。 第四，美元指数与美债利率短期仍存反复，国际定价商品存空头陷阱。基于对通胀内部结构及后续走向的分析，加上联储部分官员在议息会议后集体放声偏鹰，特别是对终点利率高于市场预期甚至联储预期的警告，引发了市场情绪出现转向偏谨慎的迹象。考虑到后续半个月经济数据主要是消费、PMI和就业相关，劳动力市场景气延续概率较大，加上即将公布的PCE 通胀数据在CPI通胀大幅下滑基础上也难有超预期表现，所以未来半个月左右，美联储终点利率的市场预期在当前已低于5.0%的背景下易上难下，美元指数及美债利率存在反弹的可能性，而美股则存下行风险，对此应当保持警惕。另外，由于市场关于美欧2023年衰退的预期达成共识，导致对国际定价的商品普遍存在看空倾向，我们认为2023年国际定价的大宗商品可能存在空头陷阱，应当予以重视。理由如下：第一，在过去几年ESG和新能源行业的广泛发展背景下，煤炭、原油等传统能源的新增产能受限，供给弹性持续处于偏低水平，这为传统能源价格的大幅波动提供了必要的背景条件。第二，美欧等西方国家衰退的预期已经较强，但无论是看国际主流机构的预测数据，还是看美欧经济的现状，似乎并不存在深度衰退的迹象，所以市场对衰退的定价存在过早过度交易的可能性，一旦市场发现衰退不及预期，存在空头回补引发国际定价大宗商品的显著反弹。第三，目前国际定价商品中油价尤其弱势，这可能是近期全球主要经济体制造业与交运在短期因素下受冲击的反映，加上欧洲对俄制裁的冲击带来的结果，后续存在上述利空出尽后价格显著回升的较大可能性。 第五，港股再迎多重利好，估值修复行情延续，重点仍关注“一体两翼”和国企板块。在强劲上涨一个半月后，港股市场迎 来多重利好。首先，经济工作会议释放了促进消费的信号，对平台经济的支持也值得关注；监管常态化后，平台经济有望迎来良性发展。另外，美国方面在中概股监管问题上发布了最新讯息，进展顺利且前景可期，中概股退市问题迎来实质性好转。加上后续内地经济提速向好的阶段将至，港股估值修复有望得到延续。行业配置上，我们继续推荐以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”，另外，国企板块的估值修复机会也值得重点关注，上游周期、公用事业、电讯业这三个国企聚集的领域有望获得提振。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 2022-12-092022-12-16历史分位（右） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -8% 80% 标普 纳 斯琼 达斯 克工 道 英法 国国 富时 德国 日经 恒生指数 澳洲标普 巴西 俄罗斯 沪深 指 数指 数 业 指数 中国台湾加权指数 韩国综合指数 印度 发达市场 新兴市场 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数PE估值的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2022-12-092022-12-16历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒恒生生生生生生能综电必公工源合讯需用业业业业性事 消业 费业 恒恒恒恒恒恒生生生生生生金地非原医资融产必材疗讯业建需料保科筑性业健技 业消业业 费业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 140 120 100 80 60 40 20 0 2022-12-16历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 医资必 疗讯需 保科性 健技消 业业费业 恒恒恒恒恒恒生生生生生生公电地原金工用讯产材融业事业建料业 业筑业 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2022-12-16历史分位（右） 4 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 必医非 需疗必 性保需 消健性 费业消 业费 业 恒恒恒 生生生 资公原 讯用材 科事料 技业业 业 恒恒恒恒恒恒生生生生生生工电能金地综业讯源融产合业业业建业 筑 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 2.4市场流动性 图表7港股通净买入规模变化（周度）图表8港股通成交金额及其占港股主板成交占比 1,000 800 600 400 200 0 (200) 17/11 18/03 18/07 18/11 19/03 19/07 19/11 20/03 20/07 20/11 21/03 21/07 21/11 22/03 22/07 22/11 (400) 港股通:累计买入成交净额(亿元人民币)（右） 港股通:当周买入成交净额(亿元人民币) 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2