通胀预期回落难阻加息终点分歧

策略周报 通胀预期回落难阻加息终点分歧 策略配置 2022年12月25日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2023港股年度策略拨云见日，乘风而行20221213 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报估值修复与盈利稳健并重20221127 【平安证券】港股策略周报美国衰退前景压制通胀预期20221210 证券分析师 平安观点： 全球股市涨跌参半。本周全球股市涨跌参半。发达市场中，英国富时100 指数本周涨幅居首，周度涨跌幅为1.92%。本周日经225指数下跌幅度最大，周度涨跌幅为-4.69%。新兴市场中，巴西IBOVESPA指数本周的上涨幅度最大，周度涨跌幅为6.65%。俄罗斯RTS指数的下跌幅度最大，周度涨跌幅为-7.23%。 恒生指数微幅上涨，各行业涨跌参半。本周恒生指数微幅上涨0.73%，各行业涨跌参半。本周非必需性消费品领涨，周度涨跌幅为1.29%。本周工 业领跌，周度涨跌幅为-3.98%，此外，地产业、能源业、医疗保健业与公 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 用事业本周的下跌幅度均在2%以内。 美国上修GDP终值，通胀预期继续下降。美国第三季度GDP增速被上修至3.2%，高于2.9%的初值，主要是个人消费意外上调所致。通胀仍具有 较强支撑，这从美国第三季度GDP价格指数从4.3%被上调至4.4%也能得到验证。但同时，美国11月核心PCE物价指数继续回落，密歇根大学公布的消费者对未来一年的通胀预期也超预期降至4.4%，达到了近一年半的最低位。从上述指标可以看出，美国通胀虽然在第三季度仍具有较强支撑，但在第四季度有明显的趋缓态势，这也说明联储前期连续加息的紧缩操作开始产生效果。只是目前的通胀指标及预期的回落并不能够打消市场和联储之间对于加息终点的分歧，所以美元指数、美债利率与美股市场仍处震荡。 日本央行“变相”加息，后续仍需等待联储转向。12月20日，日本央行 决定将收益率曲线控制（YCC）的目标从±0.25%调整至±0.5%，实行“变相”加息，超出市场预期，并引发了日元汇率的显著反弹和日债利率的大幅拉升。不少市场主体开始担忧日央行逐渐放开收益率曲线控制的区间，进而提升全球综合融资水平。从背景来看，在2022年3月-11月美欧央行持续大幅加息的同时，日央行坚持超级宽松环境，并用日元汇率的大幅贬值抵消了大部分本该由日本股债等内部金融市场承担的冲击。直到12月联储放缓加息节奏落地后，日央行才开启“变相”加息，显示出日央行此次操作属于“谋定而后动”，达到了缓解日元贬值的同时，也缓和了日债期限利率扭曲的目的，并非迫于无奈的应急之举。 港股转为震荡，布局侧重“一体两翼”与国企板块。在最近一两周左右的时间里，由于前期利好基本消化，内地疫情防控和海外经济形势也出现了 扰动，所以港股上行动能在短期有所减弱，行情重回震荡。后续展望看，短期内港股震荡格局可能延续，港股布局应更重视中长期视角，特别是港股里估值修复有望得到延续的领域。行业配置上，我们继续推荐关注以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”，以及上游周期、公用事业、电讯业这三个国企聚集领域的估值提升机会。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 一、本周观点 第一，全球股市涨跌参半。本周全球股市涨跌参半。发达市场中，英国富时100指数本周涨幅居首，周度涨跌幅为1.92%。美国三大指数只有道琼斯工业指数微幅上涨，周度涨跌幅为0.86%，标普500指数和纳斯达克指数本周均下跌，周度涨跌 幅分别为-0.20%和-1.94%。本周日经225指数下跌幅度最大，周度涨跌幅为-4.69%。其余发达市场指数本周的变动幅度皆在正负1%以内。新兴市场中，巴西IBOVESPA指数本周的上涨幅度最大，周度涨跌幅为6.65%。俄罗斯RTS指数的下跌幅度最大，周度涨跌幅为-7.23%。此外，沪深300指数的周度涨跌幅为-3.19%，其余指数本周皆微幅下跌。 第二，恒生指数微幅上涨，各行业涨跌参半。本周恒生指数微幅上涨0.73%，各行业涨跌参半。本周非必需性消费品领涨，周度涨跌幅为1.29%。此外，资讯科技业、综合业、金融业与电讯业本周的上涨幅度均在1%左右。本周工业领跌，周度涨跌幅为-3.98%，原材料业紧随其后，周度涨跌幅为3.76%。此外，地产业、能源业、医疗保健业与公用事业本周的下跌幅 度均在2%以内。 第三，美国上修GDP终值，通胀预期继续下降。美国第三季度GDP增速被上修至3.2%，高于2.9%的初值，主要是个人 消费意外上调所致。虽然这次公布的仅仅是GDP增速修正值，但被上修的GDP增速意味着经济仍具韧性，通胀也具有较强的支撑。这从美国第三季度GDP价格指数从4.3%被上调至4.4%也能得到验证。但同时，灵敏度和时效性更好的通胀及其预期指标却显示出通胀继续缓和的态势。作为美联储青睐的通胀指标，美国11月核心PCE物价指数继续回落，密歇根大学公布的消费者对未来一年的通胀预期也超预期降至4.4%，达到了近一年半的最低位。从上述指标可以看出，美国通胀虽然在第三季度仍具有较强支撑，但在第四季度有明显的趋缓态势，这也说明联储前期连续加息的紧缩操作开始产生效果。只是目前的通胀指标及预期的回落并不能够打消市场和联储之间对于加息终点的分歧，所以美元指数、美债利率与美股市场仍处震荡。 第四，日本央行“变相”加息，后续仍需等待联储转向。12月20日，日本央行决定将收益率曲线控制（YCC）的目标从± 0.25%调整至±0.5%，实行“变相”加息，超出市场预期，并引发了日元汇率的显著反弹和日债利率的大幅拉升。不少市场主体开始担忧日央行逐渐放开收益率曲线控制的区间，进而提升全球综合融资水平。其实，结合日央行此次操作的背景，可以发现上述担忧可能属于反应过度，或者说日央行自身并不拥有绝对的主动权。从背景来看，在2022年3月-11月美欧央行持续大幅加息的同时，日央行坚持超级宽松环境，并用日元汇率的大幅贬值抵消了大部分本该由日本股债等内部金融市场承担的冲击。直到12月联储放缓加息节奏落地后，日央行才开启“变相”加息，显示出日央行此次操作属于“谋定而后动”，达到了缓解日元贬值的同时，也缓和了日债期限利率扭曲的目的，并非迫于无奈的应急之举。当然，后续日央行是否继续进行对YCC目标区间的调整，主要还是需要看美联储转向的时点。一旦美国通胀顺利地趋势性回落，美联储如期暂停加息并计划转向，日央行自然面临的政策调整压力也会显著变小。预计短期内难以给全球金融市场带来进一步的冲击。 第五，港股转为震荡，布局侧重“一体两翼”与国企板块。港股市场在多重利好支撑下，在11月-12月中迎来持续强劲上涨；但在最近一两周左右的时间里，由于前期利好基本消化，内地疫情防控和海外经济形势也出现了扰动，所以港股上行动 能在短期有所减弱，行情重回震荡。后续展望看，短期内港股震荡格局可能延续，港股布局应更重视中长期视角，特别是港股里估值修复有望得到延续的领域。行业配置上，我们继续推荐关注以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”，以及上游周期、公用事业、电讯业这三个国企聚集领域的估值提升机会。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 领域 细分领域 具体指标 2022/12/23 最新历史分位 本周变动 市场涨跌 沪深300 -3.19% 28.9% 恒生指数 0.73% 37.5% 标普500 -0.20% 42.8% 市场估值PE-TTM 恒生指数 9.57 37.8% AH股溢价指数 139.2 85.4% 市场流动性 香港货币市场 HIBOR利率：7天（%） 2.28 97.2% 港币市场 美元兑港币 7.81 76.0% 人民币市场 美元兑离岸人民币 7.00 92.3% 南下资金 周度南向资金净流入规模（亿元） -6.32 15.4% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -10% 2022-12-162022-12-23历史分位（右） 标普 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 英法 国国国富 时 德 日经 恒生指数 澳洲标普 巴西 中国台湾加权指数 韩国综合指数 印度 俄沪 罗深 斯 指数 发达市场 新兴市场 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数PE估值的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 2022-12-162022-12-23历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 必资综金 需讯合融 性科业业 消技 费业 业 恒恒恒恒恒恒恒生生生生生生生电公医能地原工讯用疗源产材业业事保业建料 业健筑业 业业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 100% 2022-12-16 2022-12-23 历史分位（右） 港股市场 美股市场 A股市场 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW 9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W 3690.HK 京东集团-SW 9618.HK 小米集团-W 1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 芒果超媒 300413.SZ 比亚迪 002594.SZ 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 130.75 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-12-23历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒生生生生生医资必公电疗讯需用讯保科性事业健技消业 业业费 业 恒恒恒恒恒生生生生生地原金工能产材融业源建料业业筑业 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2022-12-23历史分位（右） 4 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 必医非 需疗必 性保需 消健性 费