基建景气延续，重视央国企蓝筹重估价值

政策连续性可期，央国企蓝筹估值体系有望重塑 我们认为易主席提出中国特色估值体系后，上交所也配套出台了服务央国企的政策措施，我们预计后续央国企各项国改措施有望陆续出台，例如12月15日晚中国交建公告了2022年限制性股票激励计划（草案），我们认为当前政策端对于建筑央国企的估值重视程度已经体现，往后看，受益于一带一路、国企改革、融资诉求提升等因素催化，央国企蓝筹的业绩释放意愿动能明显提升，可积极关注后续央国企的改革动作和释放业绩节奏。 基建数据延续发力，重视房建产业链公司预期改善 22年1-11月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.8%/+8.9%/+11.7%/+9.3%，11月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-19.9%/+10.6%/+13.9%/+6.2%（增速环比-3.9/+1.2/+1.1/-0.7pct）。我们认为受到疫情减弱及同期基数较低等因素影响，单12月基建增速或仍将保持较高水平，2023年在高基数基础上基建增长动能有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业。 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌2.80%，沪深300指数下跌0.86%，三级子板块中设计咨询、钢结构板块跌幅较多，分别录得-3.21%、-3.14%的负收益。个股中乾景园林（+12.85%）、杰恩设计（+11.41%）、海波重科（+7.47%）、同济科技（+4.18%）、奥雅设计（+3.90%）涨幅居前。 投资建议 我们认为考虑到23年传统基建龙头或在高基数基础上增长动能有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而涉房融资新规利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：近期地产政策放松利好央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视一带一路为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、三维化学、东华科技等；3）专业工程：钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）、供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道亦值得关注。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：基建景气延续，重视央国企蓝筹重估价值.........................................................3 2.行情回顾........................................................................................................................................4 3.投资建议........................................................................................................................................5 4.风险提示........................................................................................................................................6 图表目录 图1：建筑三大下游板块投资累计同比增速..........................................................................................3 图2：基建细分子行业累计投资同比增速..............................................................................................3 图3：房地产本年土地购置面积累计同比增速.....................................................................................4 图4：房地产新开工面积累计同比增速...................................................................................................4 图5：房地产竣工面积累计同比增速........................................................................................................4 图6：房地产销售面积累计同比增速........................................................................................................4 图7：中信建筑三级子行业上周（1212-1216）涨跌幅...................................................................5 图8：建筑个股涨幅前五...............................................................................................................................5 图9：代表性央企&国企涨跌幅..................................................................................................................5 1.本周专题：基建景气延续，重视央国企蓝筹重估价值 政策连续性可期，央国企蓝筹估值体系有望重塑。我们认为易主席提出中国特色估值体系后，上交所也配套出台了服务央国企的政策措施，我们预计后续央国企各项国改措施有望陆续出台，例如12月15日晚中国交建公告了2022年限制性股票激励计划（草案），我们认为当前政策端对于建筑央国企的估值重视程度已经体现，往后看，受益于一带一路、国企改革、融资诉求提升等因素催化，央国企蓝筹的业绩释放意愿动能明显提升，可积极关注后续央国企的改革动作和释放业绩节奏。 基建数据延续发力，重视房建产业链公司预期改善。22年1-11月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.8%/+8.9%/+11.7%/+9.3%，11月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-19.9%/+10.6%/+13.9%/+6.2%（增速环比-3.9/+1.2/+1.1/-0.7pct）。 我们认为受到疫情减弱及同期基数较低等因素影响，单12月基建增速或仍将保持较高水平，2023年在高基数基础上基建增长动能有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业。 铁路投资大幅改善，水利投资延续发力。基建细分板块中，1-11月交通仓储邮政投资同比+7.8%，11月单月同比+22.7%（增速环比+14.4pct）；其中铁路运输投资同比+2.1%，11月单月同比+32.7%（增速环比+20.3pct）；道路运输投资同比+2.3%，单月同比-4.3%（增速环比-10.8pct）；1-11月水电燃热投资同比+19.6%，11月单月同比+25.2%（增速环比-1.3pct）； 1-11月水利环境公共设施投资同比+11.6%，11月单月同比+3.5%（增速环比-7.5pct）；其中水利投资同比+14.1%，11月单月同比+8.1%（增速环比-0.7pct）；公共设施管理投资同比+11.6%，11月单月同比+2.3%（增速环比-9.6pct）。 图1：建筑三大下游板块投资累计同比增速 图2：基建细分子行业累计投资同比增速 地产按传导顺序看，1-11月地产销售面积同比-23.3%，单月同比-33.3%（增速环比-10pct）； 1-11月土地购置面积同比-53.8%，单月同比-58.5%（增速环比-5.4pct）；1-11月新开工面积同比-38.9%，单月同比-50.8%（增速环比-15.7pct）；1-11月施工面积同比-6.5%，单月同比-52.6%（增速环比-20pct）；1-11月竣工面积同比-19%，单月同比-20.2%（增速环比-10.8pct）；整体仍处于较低景气度阶段。 图3：房地产本年土地购置面积累计同比增速 图4：房地产新开工面积累计同比增速 图5：房地产竣工面积累计同比增速 图6：房地产销售面积累计同比增速 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌2.80%，沪深300指数下跌0.86%，三级子板块中设计咨询、钢结构板块跌幅较多，分别录得-3.21%、-3.14%的负收益。个股中乾景园林（+12.85%）、杰恩设计（+11.41%）、海波重科（+7.47%）、同济科技（+4.18%）、奥雅设计（+3.90%）涨幅居前。 图7：中信建筑三级子行业上周（1212-1216）涨跌幅 图8：建筑个股涨幅前五 图9：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升。考虑到23年传统基建龙头或在高基数基础上增长动能有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而涉房融资新规利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）专业工程：钢结构（鸿路钢构、利柏特），其余建议关注与民生相关的粮食安全（中粮科工）、供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 趋势一：重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计22年广义/狭义基建增速分别为9.62%/7.05%，23年广义/狭义基建增速分别为5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23年仍能维持10%左右增长；此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。 趋势二：“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22年以来分布式光伏装机处于高景气阶段，BIPV龙头企业森特、江河、东南均有订单落地，但总体来说业务仍处于发展前期，BIPV龙头向上游组件生产延伸或成为趋势，此外绿电、储能等领域的景气有望贯穿十四五，产业链布局值得期待。当前己二腈、PBAT等实业逐步迈入收获期，而龙头依托于传统化工工程优势向稀土顺丁橡胶、储能（熔盐储热、空气储能）、锂电材料等新领域不断拓展，化工向实业领域发展的范围有望进一步拓宽。 趋势三：受益需求回暖以及高端制