2022年三季报点评：疫情红利消退后收入增长承压，平台生态发展仍稳健

事件：北京时间11月10日，Roblox发布2022年第三季度财务报告，公司22Q3实现营业收入5.2亿美元，同比增长2%；经营亏损3.0亿美元，对比21Q3经营亏损7.7亿美元；GAAP归母净亏损3.0亿美元，对比21Q3亏损7.4亿美元。 点评：疫情宅经济红利消退下，公司营业收入增长、经营利润及净利润的改善均有所承压。1）营业收入同比增长率持续下滑。营业收入增速从21Q1的140%下滑至22Q3的2%。2）经营成本小幅改善。22Q3公司经营成本1.3亿美元，同比下降3%。3）经营亏损上升主要系研发、基础设施、营销等费用同比增加。 DAU成为平台收入增长的主要驱动力。平台各项经营指标较稳健：1）DAU再创新高，全球游戏产业遇冷下仍保持较高速增长。3Q22Roblox平台DAU约达到5880万人，同比增长24%。19Q3-22Q3平台DAU同比维持正增长，20Q2-20Q4疫情期间同比增长率达90%以上，21Q2-22Q3DAU在高基数下仍维持20%以上的同比增速。2）用户总时长呈上升趋势。22Q3 Roblox平台用户总时长达134亿小时，同比增长20%。3）Bookings稳步增长。Bookings系Roblox平台虚拟货币Robux递延收入，能较直接地反映平台变现水平。22Q3公司Bookings达7.0亿美元，同比增长10%（按固定汇率计算同比增长15%）。 用户平均时长和变现能力在疫情红利消退后仍维持增长韧性。随着全球疫情防控措施放松，宅经济红利消退， 22M9 Roblox每DAU用户时长对比 20M9 下降6%，对比疫情前 19M9 增长约20%。以Bookings/用户总时长为指标衡量平台变现能力， 22M9 平均每小时Bookings与 20M9 、 21M9 基本持平，相比 19M9 增长约15%。疫情带来的高增长率逐渐回落，但对比疫情前仍实现较大幅度增长。 技术创新与内容创新并行，持续扩大全球受众，促进平台生态发展。1）Roblox开发者社区发展迅速。截至 22M9 ，Roblox平台开发者总计1520人，同比增长54%。 22M9 平台举办第8届开发者大会，来自28个国家和地区的800多名开发者参会。开发者持续生产内容吸引更多用户，促进平台工具和基础设施进步，实现内容生态的良性循环。2）欧洲、亚太市场方兴未艾。22Q3欧洲DAU、总时长同比增长30%、34%；亚太地区DAU、总时长同比增长40%、20%。 盈利预测、估值与评级：Roblox平台DAU仍保持较快增长，平均时长、变现能力维持增长韧性，开发者生态与内容生态健康发展。考虑到公司成本优化仍需时间，沉浸式广告等新变现模式仍在探索中，营业收入、净利润等业绩指标短期仍有压力，我们下调公司22-23年营业收入预测为28.6/32.6亿美元（与上次预测分别-1.8%/-9.0%），新增24年营收预测37.3亿美元；下调公司22-23年归母净利润预测分别为-9.4/-9.5亿美元（上次预测分别为-3.8/-2.8亿美元），新增24年归母净利润预测-9.0亿美元，目前股价对应22/23/24年6/6/5x预测PS。 下调至“中性”评级。 风险提示：游戏行业增速放缓风险，用户增长不确定性风险，竞争加剧风险 公司盈利预测与估值简表