中国政策 - 中国开始积极的财政刺激以恢复增长

1 2023年10月25日 招行国际全球市场|股票研究|经济前景 中国政策 中国开始积极的财政刺激以恢复增长 随着中国政策制定者开始推出更积极的财政刺激措施，他们对经济增长表现出更坚定的承诺。 叶炳南博士 中国立法机关全国人大昨日（24日）批准了一项内阁计划，将2023年的一般财政赤字率从 (852)37618967 GDP的3%提高到3.8%。立法机关还在2027年之前续签了内阁的授权，最多可以预装明年地方政府债券配额的60％。与此同时，习近平主席上任十年来首次访问中国人民银行。这些政策或举措表明，政策制定者越来越关注恢复市场信心和支撑经济。我们相信，随着广义财政赤字率的提高和信贷政策的放松，中国将在2024年将GDP增长目标维持在5％左右。央行 弗兰克·刘(852)37618957 可能会在明年之前进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR。我们将2023年的GDP增长预测维持在5.2%，并将2024年的预测从4.8%略微上调至4.9%。 未来财政政策将更加积极。立法机关批准了一项计划，将2023年的一般财政赤字率从 GDP的3％提高到3.8％，远高于3月份设定的3％，内阁普遍认为这是上限。中国很少在年中调整预算，因为它只在2008年全球金融危机和1998年亚洲金融危机中这样做。总体财政赤字率的上升甚至高于2020年全球经济因新冠肺炎疫情导致的衰退，表明新一轮财政刺激正在进行中。中央政府将承担价值1万亿元人民币的额外赤字，并将这些资金转移给地方政府，以支持今明两年的基础设施项目。立法机关还在2027年之前续签了内阁的授权，最多可以预装明年地方政府债券配额的60％。换句话说，地方政府可以在11月和12月使用高达60％的明年新债券配额，从而促进未来几个月更强劲的财政扩张。为了减轻地方政府的或有债务负担，内阁上个月启动了一项计划，允许省级政府将高息影子借款换成低息公共债券。同时，鼓励大型国有银行重组对LGFV的到期贷款，以减轻其债务负担。我 们认为，未来几个季度的财政政策将更具扩张性。 政策制定者将继续努力提振市场信心。预算修订表明，由于过去两个月政策放松后市场情 绪和经济增长仍然疲软，中国决策者对恢复市场信心和支撑经济的承诺更加坚定。尽管23年第三季度GDP增长超出预期，但严峻的挑战可能会持续到2024年，包括房地产市场压力，通缩压力和全球经济不确定性。中国政策制定者可能会继续推出支持性政策，以提振市场信心和经济增长动力。中国人民银行可能在未来几个季度进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR。市政府可能会进一步放松房地产政策，以稳定房地产行业。此外，中国将继续改善与美国和其他国家的关系，以降低地缘政治风险。外交部长王毅定于华盛顿会见美国 国务卿安东尼·布林肯。 请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 本周晚些时候，为可能在11月举行的Xi-Biden峰会做准备。同时，由篮球明星姚明等中国商业，文化和体育人物组成的代表团将在纽约进行一系列公开活动。此外，随着两国继续修复双边关系，澳大利亚总理将于11月初访问中国。 中国经济可能在未来几个季度温和复苏，2023年GDP增长率为5.2%，2024年为4.9% 。在持续的政策放松和低基数的支持下，中国经济可能在未来几个季度温和复苏。我们预计 房屋销售可能会逐渐缩小同比降幅，零售和服务消费可能会进一步改善。我们将2023年的 GDP预测维持在5.1%，并将2024年的预测从4.8%略微上调至4.9%。更强有力的财政刺激和更好的增长前景将温和提振人民币债券收益率、汇率和大宗商品价格。这可能会稍微减缓美国的通货紧缩步伐。 图同比2：（中国经济增长 %）20 15 10 5 0 (5) GDP 业务功耗 货运量 图1：中国广义财政赤字率 分比）9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 （占GDP的百 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 9M23 地方政府专项再融资债券额度特别国债地方政府专项债券额度 一般财政赤字 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图3：经济活动与A股价格图4：中国人民银行政策利率 (2019=1)(索引)5.0(%) 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 6000 5500 5000 4500 4000 3500 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2020 2021 2022 2023 20192020202120222023 高频经济活动指数(LHS)中国人民银行7D回购银行7D回购 沪深300指数（RHS）1YLPR5YLPR 来源：财政部，CMBIGM来源：财政部，CMBIGM 图5：实体部门信贷增长图6：债券利率 同比（ %）25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 2018 5 (%) 7 6 5 4 3 2 2017201820192020202120222023 7年期国债7年期AAA级公司债券7年期AA级公司债券 2019 2020 2021 2022 2023 家庭贷款公司贷款政府债券 来源：Wind,CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图7：名义增长差距&美元/人民币%变化 (ppt)(%) 图8：摩根士丹利资本国际中国指数和大宗商品价格 (指数的自然对数)(指数的自然对数) 20 15 10 5 0 (5) 200620082010201220142016201820202022 中美名义GDP增速差（LHS）人民币/美元 %变化（RHS） 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 57.5 7.0 4 6.5 3 6.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25.5 摩根士丹利资本国际中国指数(LHS)CRB工业指数（RHS）CRB 金属指数（RHS） 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM Disclosures&Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证 券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为 CMBIGM评级 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 销售：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOT评级：股票未被CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 招行国际环球市场有限公司 Address:香港花园道3号冠军大厦45楼,电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表 明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。 有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a-6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。