光大：会议纪要-迎风而上，大显身手-十六行业集体学习中央经济工作会议精神20221218

宏观高瑞东 会议指出，要加大宏观调控力度，推动经济整体好转。从方法上，扩大内需与供给侧改革有机结合，形成发展合力，我们认为有五个方面亮点值得关注： 第一，稳定和扩大消费，摆在优先位置。疫情发生以来，居民消费预期疲弱，阻碍经济循环发展、削弱宏观政策的实施效果。因此，恢复和扩大消费，是当前推动经济运行整体好转、提振发展信心的关键所在。明年在防疫政策优化、促消费政策加码的背景下，消费增速有望得到较大提升。结构上，家电、家具 、建材、汽车等可选消费，养老、餐饮、住宿、娱乐等服务消费均有望受益。 第二，对平台经济展示出积极呵护态度。此次会议对“平台经济”相关表述，释放出较大积极信号。一方面，平台企业监管正式迈入“常态化、日常化”阶段，推动平台企业规范健康发展；另一方面，认可平台企业在引发展、稳就业的关键作用，未来或成为吸纳就业、推动产业升级的重要抓手。 第三，将地产定位至防范化解风险层面。会议对地产问题的定调已经上升至“防范化解重大经济金融风险”层面，供给端“保优质主体”思路不变，将继续纾困开发商资金链；需求端政策空间也被进一步打开，数据不稳，政策不息。 第四，产业政策要发展和安全并举。政策方向将以建设现代化产业体系为主线 ，政策与市场双轮驱动补强产业链薄弱环节，稳固基本盘、培育新优势。新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等领域，是重点发力方向。 第五，完善中国特色国有企业现代公司治理。经济进入新发展阶段，国企改革也将开启新征程。一方面，国企要“练好内功”，真正按照市场化运营，提升核心竞争力；另一方面，要深刻认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，探索建立具有中国特色的估值体系。 逆周期政策适时配合，宏观调控力度加大，完成经济增速5%目标。 明年两会大概率会提出经济增速目标。兼顾稳定就业、社会预期等多方面因素 ，我们认为这一目标落于5%左右。为此，广义财政继续扩张，货币政策精准有效： （一）财政加力提效，中央政府政策空间打开，地方债务掣肘加杠杆。一方面 ，“财政加力提效”意味着基调持续积极，赤字率或有所上调；另一方面，“财政可持续、债务风险可控”，意味着地方政府加杠杆空间有限，新增债务规模难以大幅上行，将依赖于特别国债、政策性金融工具等可选项，补充基建资金。 （二）货币政策稳健偏松，政策利率仍有下调空间。在美联储加息走向尾声、美国经济渐趋衰退的背景下，外部压力渐趋缓和，内部增长仍需货币政策护航的背景下，货币政策有望维持稳健偏松，总量政策相机发力，调降存款准备金率不可或缺，结构政策精准有力，政策性金融继续弥补财政资金缺口。 策略张宇生 一系列扩内需战略集中释放，未来基本面有望获得持续修复机会。2022三季度 以来，受海内外风险影响，中国经济基本面有所回落并进入阶段性底部。而自二十大提出“高质量发展”的经济目标后，各级政府机构相继出台一系列稳增长、促经济扶持政策。从政策导向来看，12月以来的中央政治局会议、中央经济工作会议均将扩大内需作为未来经济修复的重点。中央政治局会议强调精准有力的货币政策将被持续落实，而财政政策将从消费和投资两方面入手，以稳增长、稳就业、稳物价为未来工作重心。 而中央经济工作会议在此基础上进一步提出六个统筹，尤其强调统筹供给侧改革和扩大内需战略以实现经济质的有效提升和量的合理增长。针对扩大内需这个核心战略基点，国务院近期印发了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年 ）》，《纲要》就促进消费、优化投资、城乡区域协调发展、产业供给改造升级、健全市场流通体系、深化改革开放、实现共同富裕、提升安全保证能力等问题提出了未来全方位的扩内需发展战略目标，同时包括一系列有针对性的政策和管理制度。随着上述政策的逐步推进落实，未来中国经济整体基本面将迎来持续修复机会。 从中长期来看，消费作为稳定经济的核心，是未来扩大内需战略的重要抓手。 《纲要》中对于消费做出了四类型分类。针对传统消费领域，由于其本身体量较大，政策将持续强调稳中求进。具体政策上，包括化解地产行业风险坚持“房住不炒”；针对新能源汽车产业发展，提倡推进行业电动化、网联化、智能化建设，并加强配套设施建设；针对食品餐饮，强调保证健康产品供给，注重食品消费安全。此外，服务消费、新型消费、绿色消费作为三类未来消费领域 ，具体政策扶持上包括支持线上社交、短视频平台规范发展，支持微应用、微产品创新，鼓励居民耐用消费品绿色升级，支持低碳领域绿色家电和新能源车下沉扩容等 投资作为未来经济增长的核心动力，制造强国和新型基建将成为投资领域扩内需战略重点。首先制造强国仍然将是长期主线，政策对于科技制造的支持力度将持续增加。《纲要》中明确表示要“引导各类优质资源要素向制造业集聚” 、“加大传统制造业优化升级投资力度、扩大先进制造领域投资”。向前看，未来将有更多结构性金融工具和税收减免政策向高端制造领域倾斜。其次，新基建“补短板”也将成为未来政策重心。针对交通、水利、能源等领域，提出“推进区域间、城市群间、省际间交通运输联系”、“推进配电网改造、农村电网建设”等政策。而针对物联网、工业互联网、卫星互联网等新型信息基础设施，《纲要》也同样明确将进一步倾斜资源助力技术攻关。 另外，各地也纷纷开展鼓励消费活动。其中（1）上海浦东“跨年迎新消费季”将从2022年12月持续至2023年2月，依托元旦、春节等重要节点，以“美好生活，总有新意”为主题，汇聚浦东40余家重点商业企业线上线下约118项商旅文特色活动，打造全域、全渠道迎新消费场景。（2）广州举行“抢机遇，拼经济，抓发展”新闻发布会，整合银联、商业银行、企业商家等资源，发放文化和旅游消费券，同时通过政府补助，鼓励景区、旅行社、酒店、民宿等推出优惠打折产品，让市民群众以“惠民价”畅游美丽广州、畅享欢乐元旦春节假期。 市场拐点已至。短期来看，四季度政策仍然将是市场的重要支撑。当前利好政策频发，市场情绪强势回暖，政策托底将带动市场进一步回暖，我们后续可能会看到更多的利好政策出现。 明年企业盈利将会接力。市场会领先于基本面，但是不会脱离基本面。在经历了四季度的政策支撑之后，明年企业盈利拐点的出现，将带动市场继续强势反弹。因此，我们认为当前市场拐点已至，应当积极布局。 促内需政策持续落实，未来的消费反弹值得期待。综合来看，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，明确了坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系的重要意义，强调全面促进消费，加快消费提质升级。同时中央经济工作会议提出，“统筹供给侧结构性改革和扩大内需，通过高质量供给创造有效需求”。扩大内需和优化供给有机结合，可以实现需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。各地纷纷通过发放消费券、增加商品补贴和打造消费季等方式落实扩大内需政策，未来预计有更多增量政策出台，消费的反弹值得期待。 固收李枢川 利率债市场方面，近期债券收益率波动较大尤其是信用债市场在理财赎回背景下，波动明显，但从全年来看，利率债大体在一个区间波动，全年10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.9%。因此，对于后续债市的走势的判断，是收益率的上限和下限是否打开还是维持目前的状况。 对于2.6%的下限，我们认为是相对比较明确的，自从11月上旬“20条”发布后，在疫情防控持续优化的大背景下，收益率短期内不太可能具备突破2.6%向下的动力，2.6%的这个底，即使今年疫情扩散最严，经济表现最差的时候都没有轻易被突破； 对于2.9%的上限，则需要结合对明年基本面的表现来看。我们理解，在经历了三年的防控之后，基本面明年可能更多的呈现恢复态势，到全面复苏可能尚有一定的距离要走。中央经济工作会议提出，明年经济工作，“突出做好稳增长 、稳就业、稳物价工作”，合这一表述，我们认为，“稳增长”是明年“稳增长、稳就业、稳物价”工作目标中的重要一项但不是全部，因此2023年经济增速目标可能不会定的太高，基本面这种恢复状态，也决定了经济增速难以达到太高水平。所以，这可能决定了收益率的上限。从近期走势来看，市场对10Y国债收益率2.9%这个点位博弈非常激烈，也是对收益率上限的一种反映。 结合上述，我们认为，明年利率债市场可能同样可能将整体维持区间震荡，我们预计10Y国债收益率震荡中枢在2.75%左右，全年难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。上周收盘10Y国债收益率是2.89%，可能就是一个不错的进场机会。 信用债市场方面，信用债近期调整幅度较大，中央经济工作会议提出要“有效防范化解重大经济金融风险”，我们预计2023年违约风险会呈现收敛态势，信用债调整到位后具有票息优势且信用风险相对较低的品种仍会受到市场青睐。具体品种来看：1）城投债违约风险可控，需要警惕估值波动，负债端稳定的机构可适当参与短久期高收益城投债；2）金融次级债对于险偏好较低无法下沉信用资质的投资者，具有相对高票息无疑是更好的选择，目前金融次级债调整过后已经具备配置价值；3）煤炭信用债绝对收益水平仍较高，且煤炭行业“压舱石”地位难以动摇，优质煤企信用资质有望提升，可适当拉长久期增厚收益。 可转债市场方面，结合明年国内经济走势，且考虑到海外加息、国际形势以及通胀等利空因素已被市场较为充分的定价，我们对后市保持乐观态度。从转债市场的投资方向来看，短期可以关注疫后医药行业的投资机会，特别是与新冠相关的退热药、医疗器械及耗材等相关细分板块；中长期看，可关注疫后经济恢复带来的困境反转机会，例如食品饮料、出行旅游等相关转债标的。也可关注顺周期板块的投资机会。对于成长类转债，我们认为当价值板块估值修复到一定程度后，后续市场仍将重新回到景气驱动逻辑，长期来看赛道股仍具布局价值，例如明年行业增速维持高位的国内大储、海风、光伏下游产业链等转债标的。 电子刘凯 一、本次中央经济工作会议提出： 1、科技政策要聚焦自立自强。要有力统筹教育、科技、人才工作。布局实施一批国家重大科技项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。提高人才自主培养质量和能力，加快引进高端人才。 2、加快建设现代化产业体系。围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠 ，确保国民经济循环畅通。提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇，勇于开辟新领域、制胜新赛道。 二、二十大报告关于“科技”的论述主要在《实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑》部分，具体内容如下： 1、教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑 。必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势。 2、我们要坚持科技自立自强，加快建设科技强国。 3、完善科技创新体系，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，提升国家创新体系整体效能，形成具有全球竞争力的开放创新生态。加快实施创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自强，以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关 ，坚决打赢关键核心技术攻坚战，加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目，增强自主创新能力。 三、科技行业投资机会： 2018年以来，中美两国博弈不断升级，摩擦领域从贸易领域不断向高科技领域推进，半导体行业作为现代科技皇冠上的“明珠”，逐渐成为中美科技竞争的重要焦点。半导体推动了通信、计算、医疗保健、军事系统、交通、清洁能源 和无数其他应用的进步，随着应用场景越来越丰富，半导体与越来越多的产业联系在一起。中国