2023年中央经济工作会议精神学习第四篇兼光大宏观周报：中央财经委第四次会议，释放哪些信号？

2024年2月25日 总量研究 中央财经委第四次会议，释放哪些信号？ ——2023年中央经济工作会议精神学习第四篇兼光大宏观周报（2024-2-25） 要点 核心观点： 继去年底中央经济工作会议之后，中央财经委员会第四次会议再度提出，“研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题”，意味着相关政策有望加快落地。我们认为，会议部署进一步着重解决生产、消费、流通领域的痛点和堵点，推动消费和投资形成相互促进的良性循环。后续，中央层面有望给予相关财政补贴，鼓励企业加强设备更新改造、刺激家电、汽车更新换代，同时推动物流、交通等基础设施领域建设。 生产：推动设备更新和技术改造，推动现代化产业体系建设。 预计本轮设备更新和技术改造，重点以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，优化产品结构，以满足消费品更新升级的需要。领域方面，2023年3月国家发展改革委等部门发布《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，涉及锅炉、电机、电力变压器、制冷、照明、家用电器等6类产品设备。预计可能通过专项再贷款、税收优惠、财政贴息等方式，鼓励企业加大设备更新改造力度。 消费：推动家电、汽车以旧换新，消费侧升级拉动供给侧更新。 我国家电和汽车市场已进入到“增量和存量并重时代”，家电和汽车报废量近年来呈现逐步走高的趋势，市场潜力巨大。按照20年即5%的报废率计算，2023年全国报废汽车数量已经达到1680万辆；家电报废数量也处在上升期， 2022年报废量预计超过2亿台。本轮耐用消费品以旧换新政策，重点提出“坚持中央财政和地方政府联动”，预计中央将会给予适当的财政补贴措施，以鼓励家电、汽车更新换代需求。通过消费品以旧换新，实现消费规模的扩大和消费结构的优化，有助于从需求侧拉动供给侧的升级，促使淘汰过剩产能，推动现代化新兴产业获得更大的市场份额。 流通：降低全社会物流成本，加强产业集群建设、技术和信息共享。 与发达国家相比，我国社会物流总费用占GDP的比重仍然较高，全链条运行效率低、成本高的问题突出。社会物流总费用中，运输费用占比最高，且2020年以来上升速度明显加快，主因低能耗、低成本的水路、铁路运输占比较低。因此本次会议提出优化运输结构，强化“公转铁”、“公转水”，进而降低综合运输成本。同时鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式，大力发展临空经济、临港经济，有助于削减全社会物流成本，提高企业利润空间。 风险提示：地缘风险动荡，国内经济恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 如何理解“均衡投放”下的信贷超预期增长？ —2024年1月金融数据点评（2024-2-16） 如何理解经济增长“质”与“量”的要求？— —2023Q4货币政策执行报告学习体会（2024-2-9） 如何走出低物价环境？——2024年1月价格数据点评（2024-2-8） 如何看待2023年财政收支形势？——2023年12月财政数据点评（2024-2-2） 如何看待制造业PMI企稳回升？——2024年1月PMI点评（2024-1-31） 地方两会如何落实“以进促稳”？——2023年中央经济工作会议精神学习第三篇（2024-1-31） 实现5%GDP目标，需要多少社融增速？——货币与流动性系列一（2024-1-29） 如何看待2024年企业盈利修复态势？—— 2023年12月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-01-27） “双降”超预期落地，如何理解？——2024年1月24日降准降息点评（2024-01-24） 全年目标如期完成，投资端发力值得期待——2023年12月经济数据点评（2024-01-17） 金融数据的两大结构性亮点——2023年12月金融数据点评（2024-01-13） 如何看待2024年出口形势？——2023年12月进出口数据点评兼光大宏观周报（2024-01-13） 目录 一、中央财经委第四次会议，释放哪些信号？4 1.1生产：推动设备更新和技术改造，推动现代化产业体系建设4 1.2消费：推动家电、汽车以旧换新，消费侧升级拉动供给侧更新4 1.3流通：降低全社会物流成本，加强产业集群建设、技术和信息共享6 二、国内观察7 2.1上游：原油价格环比上涨，铜价环比下跌7 2.2中游：水泥、螺纹钢价格环比跌幅收窄8 2.3下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格环比上涨8 2.4流动性：货币市场、债券市场利率多数下行9 2.5国内新闻：国常会表示地方债务风险得到整体缓解，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新9 三、全球观察10 3.1金融与流动性数据：欧美日国债收益率多数回落10 3.2全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品多数下跌10 3.3央行观察：美联储、欧央行尚不急于降息11 3.4海外新闻：美国同意向中国台湾出售军事装备，以色列与哈马斯正尝试达成协议12 四、下周财经日历12 五、风险提示12 中庚基金 图目录 图1：2009-2013年，受消费刺激政策影响，家电和汽车销售增速处在高位5 图2：2009年-2017年，我国汽车销售市场持续增长5 图3：过去10年，农村家庭每百户耐用消费品拥有量快速上升6 图4：城镇家庭每百户耐用消费品拥有量接近饱和6 图5：2017年以来，社会物流总费用占GDP比重下降速度放缓7 图6：2021年以来，社会物流总费用中运输费用上升速度加快7 图7：原油价格环比上涨7 图8：铜价环比下跌，库存同比上涨7 图9：水泥价格指数环比跌幅收窄8 图10：螺纹钢价格环比跌幅收窄，库存同比下降8 图11：商品房成交面积同比跌幅扩大8 图12：猪价、菜价、水果价格环比上涨8 图13：货币市场利率多数下行9 图14：债券市场利率多数下行9 图15：美国10年期国债收益率小幅回落10 图16：英法日国债收益率下行，德国国债收益率上行10 图17：美国10年期和2年期国债期限利差走阔10 图18：美国AAA级企业期权调整利差下行10 图19：全球股市多数上涨11 图20：大宗商品多数下跌11 表目录 表1：下周重点事件及数据12 一、中央财经委第四次会议，释放哪些信号？ 2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议提出，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。此前中央经济工作会议已经提出，“推动大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低物流成 本”。中央财经委会议再度提及，意味着相关政策有望加快落地。 具体而言，本轮政策支持范围主要包括：一是，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。二是，鼓励汽车家电等传统消费品以旧换新，坚持中央财政和地方政府联动。三是，推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。四是，降低全社会物流成本。 从政策意义上来看，主要是解决生产、流通、消费环节的部分痛点和堵点，推动传统制造业转型升级，实现消费和投资相互促进的良性循环。此前，2023年12月，工信部等八部门联合印发《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》 提出我国石化化工、钢铁、有色、建材、机械、汽车、轻工、纺织等传统制造业增加值占全部制造业的比重近80%，传统制造业“大而不强”“全而不精”问题仍然突出，低端供给过剩和高端供给不足并存，需加快实现转型升级。计划到2027年，传统制造业高端化、智能化、绿色化、融合化发展水平明显提升，有效支撑制造业比重保持基本稳定。 1.1生产：推动设备更新和技术改造，推动现代化产业体系建设 生产方面，提出设备更新和技术改造，重点以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，优化产品结构，以满足消费品更新升级的需要。预计可能通过专项再贷款、税收优惠、财政贴息等方式，鼓励企业加大设备更新改造力度。 2023年3月，国家发展改革委等部门发布《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，涉及锅炉、电机、电力变压器、制冷、照明、家用电器等6类产品设备，提出到2025年，通过统筹推进重点领域产品设备更新改造和回收利用，进一步提升高效节能产品设备市场占有率。预计本轮设备更新和技术改造，或将重点围绕这6类产品设备。 1.2消费：推动家电、汽车以旧换新，消费侧升级拉动供给侧更新 消费方面，通过以旧换新政策，激发汽车和家电潜在的更新换代需求，既有助于消化行业库存，也有助于推动制造业向高端化、智能化、绿色化发展。 此前在2009-2013年期间，我国采取一轮大规模消费刺激政策，涉及汽车、家电以旧换新政策，以中央财政补贴为主，刺激消费效果显著。 家电方面，刺激政策包括家电下乡、以旧换新、节能惠民三部分。其中，2009年6月，家电以旧换新政策正式在北京、天津、上海、江苏等9省市试点推 广，2010年6月，实施范围扩大至23个省，2011年4月扩大至全国，于 2011年末结束。原则上按新家电销售价格的10％给予补贴，补贴资金中央财政、省级财政各负担80%、20%。 从刺激效果来看，2009-2011年，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴资金约300亿元，全国家电以旧换新共销售五大类新家电9248万台，拉动直 接消费3420多亿元。据家电及有关资源利用协会估算，服务于家电以旧换新的从业人员达40多万人，其中约70%以上是农民工和城市下岗人员，有效扩大了就业。 汽车方面，刺激政策包括车辆购置税减免、汽车下乡、老旧汽车报废更新补贴、节能车购置补贴等。其中，车辆购置税在2009年-2010年、2015-2016年、2017年实施，对汽车销售刺激效果显著；以旧换新方面，2009年7月13 日，财政部、商务部等九部委联合发文《汽车以旧换新实施办法》，鼓励提前报废老旧汽车、“黄标车”并换购新车。从2009年3月1日至12月31日， 国家安排50亿元，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买 1.3升以下排量的微型客车，给予一次性财政补贴，每辆补贴金额在6000元-18000元不等。2012年6月，对2012年期间报废的老旧汽车实施财政补贴，补贴标准为每辆车11000元-18000元不等。 从刺激效果来看，2009-2017年，我国汽车销售市场持续快速增长，新注册民用汽车数量年均增长15.5%。 图1：2009-2013年，受消费刺激政策影响，家电和汽车销售增速处在高位 图2：2009年-2017年，我国汽车销售市场持续增长 (%) 中国:零售额:家用电器和音像器材类:同比 中国:零售额:汽车类:同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国:新注册民用汽车数量(万辆,右轴) 中国:保有量:汽车(万辆) 3000 2500 2000 1500 1000 500 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：WIND，光大证券研究所注：上图为限额以上零售数据资料来源：WIND，光大证券研究所；注：新注册民用汽车数量数据截至2022年 2019年之后，我国又开启一轮家电、汽车以旧换新政策。与上一轮国家主导的以旧换新政策不同的是，这一轮表现为国家引导、地方支持和企业自发特征，主要受消费者升级需求拉动。