基础化工行业研究：政策持续加码，继续看好复苏方向

本周市场震荡下行，其中申万化工指数下跌3.35%，跑输沪深300指数2.25%。估值方面，化工板块PE历史分位数为16%，PB历史分位数为 47%，整体估值水位线相较于10月的底部有所抬升，但仍具备较强的安全垫。标的方面，新冠以及复苏相关的标的表现较佳，前期涨幅较大的概念标的有所承压。产品方面，成本以及需求依旧是扰动化工品价格的主要因素，尤其是需求端，往后看，需要重点关注需求恢复的节奏。关于板块，前期更多是演绎估值修复以及政策复苏预期，往后看，我们认为需要逐步关注实际数据与预期的匹配度。方向上，继续关注复苏产业链，比如：房地产产业链的纯碱、钛白粉，电子产业链的国瓷材料。 本周大事件 大事件一：美国11月CPI增速有所回落。美国11月CPI同比增长7.1%，低于市场预期增速7.3%和10月增速7.7%，创去年12月以来最低同比增速；11月CPI环比增长0.1%，低于预期增速0.3%和10月增速0.4%。11月核心CPI同比增长6%，市场预期增长6.1%，较10月的增速6.3%有所回落，同比增幅为今年8月以来最小；11月核心CPI环比增长0.2%，创去年8月以来最低环比增速，市场预期和10月增速均为0.3%。 大事件二：2022年全球贸易额创纪录。联合国贸发会议预计，2022年全球贸易额将达到约32万亿美元的创纪录水平。其中，货物贸易总额预计将达到近25万亿美元，比2021年增长约10%；服务贸易总额预计将达到近7万亿美元，比2021年增长约15%。 大事件三：刘鹤强调明年经济复苏信心，重点强调房地产。国务院副总理刘鹤指出，对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。建议关注地产链相关材料如纯碱、钛白粉。 大事件四：亿纬锂能发布第一代大圆柱钠离子电池产品。电池能量密度为135Wh/kg，循环次数达到2500次，略逊于国内钠电池两家技术头部企业中科海纳和宁德时代。同时，亿纬锂能46系列大圆柱锂电池将在湖北荆门实现量产。钠离子电池处于产业爆发的前期，建议关注钠电池上游正负极相关材料。 投资组合推荐 国瓷材料、龙佰集团、中旗股份、东材科技、万润股份 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为80.32美元/桶，环比上涨2.03美元/桶，或2.6%，波动范围为79.04-82.7美元/桶。本周WTI期货结算均价75.25美元/桶，环比上涨2.11美元/桶，或2.89%，波动范围为74.29-77.28美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-2.25%），石化板块跑输指数（-1.29%）。 本周沪深300指数下跌1.1%，SW化工指数下跌3.35%。涨幅最大的子行业为其他橡胶制品（0.22%）；跌幅最大的三个子行业分别为非金属材料Ⅲ（-6.88%）、有机硅（-6.14%）、膜材料（-6.06%）。 图表1：板块变化情况 图表2：12月16日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子板块估值分布情况（按各子板块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子板块PB分位数分布情况（按各子板块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：行业底部回升，盈利持续修复 ①供应端：根据卓创资讯数据显示，本周全钢胎开工率为56.16%，环比下滑3.85%；半钢胎开工率为65.13%，环比下滑1.3%。 ②需求端：配套市场在汽车相关优惠政策的推动下后续有望实现复苏；替换市场方面消费端复苏仍然较为疲软。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶价格涨后回落但合成橡胶价格小涨。天然橡胶供应方面国内产区云南地区原料胶水已全部停割，海南产区也陆续进入尾声，整体来看，国内割胶工作进入新一轮停割周期，供应端为市场提供一定程度利好支撑。顺丁橡胶供应方面中石化中扬子石化顺丁橡胶装臵停车，燕山石化正常运行；中石油中四川石化、大庆石化装臵正常运行，独山子顺丁装臵正常运行；其他方面齐翔腾达、浙江传化、山东万达、华宇橡胶、新疆蓝德、台橡顺丁装臵正常运行；锦州重启延期，烟台浩普重启运行。丁苯橡胶本周杭州宜邦丁苯橡胶装臵延续停车检修，部分装臵延续降负荷运行。整体来看干胶供应情况尚可，部分油胶货源供应偏紧。 金禾实业：甜味剂产品价格有所回落 ①三氯蔗糖：氛围清淡，市场整体维稳 本周三氯蔗糖市场维稳运行，主流价格集中在27-30万元/吨，部分厂家存更低价格成交。供应方面近期较为宽松，部分厂家低价抛货；此外安徽地区停机产线计划下月恢复，届时供应或将进一步增长。需求本周好转尚不明显，食品、烘焙等行业拿货积极性一般，整体氛围清淡。成本方面本周主要原料价格上涨，综合成本小幅上涨0.68%；库存方面供需状态持稳，企业库存小幅波动，较上周下降3.05%。 ②安赛蜜：市场刚需采购，价格弱势维稳 本周安赛蜜价格弱势维稳，市场主流价格维持在6.5-6.8万元/吨。供应方面现有厂家普遍正常生产，南通地区厂家新建产能试生产中，当前少量出货，方式以下游厂家直接拿货为主。需求方面本周好转不明，终端消费恢复有限，食品、烘焙需求不及预期，市场整体刚需采购。成本方面本周部分原料价格小有上涨，在原料及能源价格波动作用下，生产成本上涨1.58%。库存方面，市场供需变化不大，本周企业库存范围内波动，小幅上涨0.35%。 ③甲乙基麦芽酚：成本支撑不足，市场弱势运行 本周麦芽酚市场平稳运行，企业出货价格暂无明显变化，零星根据库存情况小幅调节。供应方面本周开工率平稳，个别企业检修，整体货源较为充足。利润方面前期成本高位，本周明显松动，产品售价维稳的情况下，麦芽酚利润空间增加。 浙江龙盛：成本稳固支撑，分散染料市场保持稳定 本周分散黑ECT300%市场均价在22元/公斤，较上周价格持平。本周本周江浙地区印染综合开机率为55.7%，较上周下跌0.21%，绍兴地区印染企业平均开机率为54.82%，较上周持平，盛泽地区印染企业开机率为56.58%，较上周下跌0.42%。周内染厂接单情况变化不大，部分染厂存春季订单下达，但订单量并不多，主要仍以小单为主。国外订单依旧无法放量。总体来看，印染厂家多陆续进入回款放假阶段，预计行业开机率将继续下滑。。 胜华新材：碳酸二甲酯需求走弱，价格宽幅下跌 本周碳酸二甲酯市场价格宽幅下跌，市场主流成交价格区间在5000-5450元/吨之间。供应方面本周碳酸二甲酯装臵开工与上周开工相比提高。装臵方面，重庆东能、东营顺新、中盐红四方装臵延续停车，石大泉州装臵恢复运行，浙铁大风碳酸二甲酯装臵于本周初期停车检修，其余装臵正常运行，在需求未有实质改善下，场内供应仍为充足。需求方面电解液溶剂工厂多存成本压力，场内开工偏低，对碳酸二甲酯压价心里仍存。 钛白粉：钛白粉供需双弱，短期内价格僵持偏弱 （1）行业：价格稳定 ①价格：目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14000-16000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为13000-14500元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为16500-17500元/吨，与上周相比市场价暂稳。与上周相比市场价暂稳。当前主要原料钛精矿价格坚挺上行的形势下，钛白粉生产商仍需要采购或备货。这就形成了钛白粉成本压力巨大与下游需求疲软高压对峙的局面，供应端上涨欲望仍旧较强，但接近年底还要考虑销售数据等因素，所以厂家多不好轻举妄动，同样还在博弈之间，在这种形势下，众多生产商的价格维稳运行。 ②供应端：本周，需求疲软的局面对供给端形成了负反馈，市场成单情况严重影响到钛白粉厂家的开工积极性，华东地区、华南地区供应量波动较大，有部分厂家计划准备停产检修，市场开工情况下滑，局部地区产量收紧明显。且由于部分政策放开，市场供应端竞争激烈，出货难度更大。 ③需求端：本周，市场继续处于弱势胶着状态，需求端远不及正常水平。 而且由于当前的交投环境更是令市场信心欠缺，观望者现阶段看空情绪仍存。叠加临近年底正值需求平淡时期，当前交易双方呈现僵持状态，厂家低价报盘增加，下游仅维持刚需采购。另外上下游市场人士仍有部分寄希望于年底备货所带来的小幅需求好转。 ④成本端：本周，成本面原料端涨跌互现。硫酸市场大盘持稳，局部地区价格向下。四川北部陆续复产的下游氢钙厂家、肥企部分开启春节前的备货，但还留有部分原料硫酸的库存，收货积极性不像往年高涨。加之冬季北方雨雪天气较多，影响汽运厂家运输，邻近年底火车入川物资限制即将开始，酸企不想留过多库存。因此下游厂家在上下游的博弈中胜出，酸价下调；攀西地区中矿供应量不足，钛精矿原料紧张，货紧价扬；承德地区原矿开采遇阻，整体供应量有所减少，精矿选厂开工率下降；广东地区选厂跟随市场需求，出货稍有增加。进口矿方面，原料运输限制减少，供应量可满足老客户订单所需，但市场整体供应量保持偏紧状态。 （2）钛白粉公司最新报价情况 ①龙佰集团：最近一次涨价在11月11日，各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）对国内各类客户上调800元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨；海绵钛产品对各类客户上调2,000元人民币/吨。 ②中核钛白：自2022年11月13日起，全面上调公司各型号钛白粉销售价格，国内客户销售价格上调800元人民币/吨，国际客户销售价格上调100美元/吨。 ③安纳达：安徽安纳达锐钛型钛白粉ATA-125目前最新报价在19200/吨，金红石型钛白粉ATR-312最新报价在20500元/吨。厂家最近一次调价在2022年3月10日，其中内贸上调1000元/吨，外贸上调150美元/吨，2022年3月10日起执行。 新和成：海外供应减少，维生素市场偏强整理运行 VE：海外供应受限，下游需求较淡 本周VE市场均价82-83元/公斤，较上周持平。供应端，本周VE工厂开工率较上周持平。国内外工厂挺价情绪积极。需求端，本周VE市场整体需求平稳。本周全国生猪价格下跌。生猪产能处于良好恢复之中，产能逐渐释放，生猪供应持续宽松，猪价不具备走强条件。终端养殖业的需求未有明显放量，下游采购维持刚需，VE的消耗放缓，价格难以传导，需求端支撑弱势。成本端，欧盟各国政府周一未能就俄罗斯海运原油的价格上限达成协议，因为波兰坚持认为，该上限必须低于七国集团(G7)提议的水平，以削弱俄罗斯的军事行动提供资金的能力。原油价格涨跌互现。近期供应情况较为稳定，与上周持平。成本及供应方面存一定利好支撑，具体市场变化还要关注供需情况。近期国内需求持续偏弱，终端总体需求不旺，下游买家多持观望态度，拿货谨慎，按需采购为主。综合而言，本周维生素E市场小幅整理，预计下周VE价格持稳，价格波动0~5元/千克。 VA：需求低迷至价格下滑 本周VA市场价格在100-105元/公斤左右，较上周持平。供应端，本周VA市场供应较上周持平，目前国内生产工厂开工正常，国外工厂持挺价意愿，市场整体供应平稳。需求端，本周全国生猪价格下跌。近段时间不少地区的餐饮企业仍未能正常营业，一些已经正常营业的餐饮企业经营情况也并不乐观，在一定程度上影响了猪肉消费，导致猪肉整体需求释放较为缓慢，无法对猪价维持高位形成支撑。VA消耗放缓，需求端支撑弱势。本周VA市场低位整理运行，市场价格波动有限，场内成交氛围寡淡。成本方面天然气价格高位整理，成本端利好支撑有限。目前厂家及贸易商出货不畅，多以让利出货清库存为主。近期下游需求未有明显放量，市场询单清冷，需求或将维持弱稳。供需僵持下，预计下周VA市场依