光大宏观周报：本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同？

2022年12月18日 总量研究 本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同？ ——光大宏观周报（2022-12-18） 要点 事件：2022年12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022 －2035年）》；12月15日，国家发展改革委发布《“十四五”扩大内需战略实施方案》。 核心观点： 规划纲要以及实施方案的出炉，标志着扩大内需战略正式进入政策落实与实施阶段。历史上扩大内需战略曾在1998、2008、2015年重点提及，本轮扩大内需战略推出时的宏观环境与此前几轮的有较大相似性，即外需下行压力加大，但也有明显战略部署差异，即强调扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合。第一，规划纲要出台的背景是什么？ 外部来看，当前国际政治经济回归保守主义，全球化进程普遍放缓，中美在关键技术领域的博弈不断加深，实施扩大内需战略是应对国际环境变化的必然要求。 内部来看，我国拥有超大规模市场优势，未来消费、投资发展潜力仍然巨大。扩大内需是实现高质量发展、更高效率促进经济循环的关键支撑。 第二，为何在这个时点推出规划纲要？ 从政策出台的节奏来看，党的十九大奠定了坚实理论基础，党的十九届五中全会对扩大内需作出战略部署，党的二十大再次明确战略的顶层指引，此次出台规划纲要以及实施方案则是标志着扩大内需战略正式进入政策落实与实施阶段。 从内部经济环境来看，2022年下半年以来，需求恢复持续疲弱成为经济面临的主要挑战，防疫政策持续优化，也为内需修复提供了环境基础。从外部经济环境来看，海外通胀高位运行，2023年全球经济衰退风险升温，全球总需求下降或持续拖累国内出口，亟待内需接力。 第三，本轮扩大内需战略与历史上的几轮有何区别？ 历史上扩大内需战略曾在1998、2008、2015年重点提及，本轮扩大内需战略推出时的宏观环境与此前几轮的有较大相似性，即外需下行压力加大，但也有明显战略部署差异，即强调扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合。形成强大国内市场，就是要形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。第四，本轮扩大内需战略的主要抓手在哪些领域？ 本次规划纲要的要点，可以概括为三大方面：强化消费的基础性作用、发挥投资的关键作用以及提高供给质量，提升安全保障能力。 消费层面，未来消费扩容的核心或在于服务、新型和绿色低碳消费。亮点包括：通用航空消费、普惠托育、冰雪运动、自动驾驶、无人配送、充电桩建设、耐用消费品绿色更新、支持居民住房合理自住需求、家庭装修、免税、国际消费中心。 投资方面，未来稳投资主要以技术改造和新基建为核心。亮点包括：制造业用地用能要素保障、农村电网、冷链物流、新型电力系统、全国一体化大数据中心等 供给与安全方面，一是发展新产业新产品适应新需求，二是着力保障粮食、能源资源供应安全，有效维护产业链供应链稳定。亮点包括：引导产业链上下游联合攻关核心技术、坚持最严格的耕地保护制度、鼓励社会资本进入油气勘探开采领域、积极开展现有矿山深部及外围找矿，加强与周边国家供应链合作等。 风险提示：疫情反复超预期、政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523780 yangkang6@ebscn.com 相关研报 战略全局出发，提振信心入手——2022年中央经济工作会议精神学习（2022-12-17） 高质量发展是中国式现代化的首要任务——《二十大报告》精神学习第二篇（2022-10-17） 统筹防疫与经济，力争最好结果——2022年7月政治局会议精神学习（2022-07-29） 坚定5.5%目标，政策全面转暖——2022年4月政治局会议精神学习（2022-04-29） 爬坡过坎，不负“春光”——2022年政府工作报告学习体会（2022-03-06） 以更全面的稳，迈向更高质量的均衡——2021年12月中央经济工作会议学习体会 （2021-12-11） 目录 一、本轮扩内需战略与历史几轮有何不同？4 1.1《扩大内需战略规划纲要》出台的背景是什么？5 1.2为何在这个时点推出规划纲要？7 1.3此次战略规划与历史上的几轮有何区别？8 1.4此次扩大内需战略的重要抓手在哪？9 二、海外观察12 2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行12 2.2全球市场：全球股市普遍下跌，大宗商品涨跌分化13 2.3央行观察：美联储加息50bp，或指向更高终端利率13 2.4海外政策：PCAOB首次完成对中概股底稿审计14 三、国内观察15 3.1上游：原油价格、焦煤期货结算价环比下跌，动力煤期货结算价、铜价、铝价环比上涨15 3.2中游：螺纹钢价格环比上涨，水泥价格环比下跌16 3.3下游：商品房成交面积跌幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化16 3.4流动性：货币市场利率下行17 3.5国内政策：中央经济工作会议部署2023年经济工作18 四、下周财经日历18 五、风险提示18 图目录 图1：1995-2020年，全球价值链参与率5 图2：2018年-2020年，全球多个行业经历供应链缩短化5 图3：1961年-2021年，中美居民消费占GDP比重变化6 图4：1961年-2021年，中美商品出口金额占GDP比重变化6 图5：2022年以来，除基建与制造业投资外，内需复苏持续疲弱7 图6：2023年，全球经济面临衰退风险升温7 图7：外需下行压力加大时期，内需往往成为稳住经济增长的重要抓手8 图8：美国10年期国债收益率下行12 图9：各国国债收益率普遍上行12 图10：美国10y-2y国债收益率利差上行12 图11：美国投资级企业债利差上行12 图12：全球股市普遍下跌13 图13：大宗商品价格涨跌分化13 图14：原油价格环比下跌15 图15：动力煤、焦煤期货结算价分化15 图16：铜价环比上涨，库存同比上涨15 图17：铝价环比上涨，库存同比下降15 图18：螺纹钢价格环比上涨16 图19：水泥价格指数环比下跌16 图20：商品房成交面积同比跌幅缩窄16 图21：土地供应面积同比增速上行16 图22：猪价、菜价、水果价格趋势分化17 图23：乘用车日均零售销量同比由正转负17 图24：货币市场利率下行17 图25：十年期国债收益率上行17 表目录 表1：十九大以来有关“扩大内需”的相关表态梳理4 表2：美欧央行官员表态14 表3：下周全球经济数据热点18 一、本轮扩内需战略与历史几轮有何不同？ 事件：2022年12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022 －2035年）》（后文简称“规划纲要”）；12月15日，国家发展改革委发布 《“十四五”扩大内需战略实施方案》（后文简称“实施方案”）。此次出台的 《扩大内需战略规划纲要（2022-2035）》，按照生产、分配、流通、消费、投资再生产的扩大内需全链条，从消费、投资、协调发展、供给质量、流通体系、改革开放、共同富裕、安全保障等八个方面作出部署，实施方案则进一步细化了这八个方面的具体任务。 核心观点： 规划纲要以及实施方案的出炉，标志着扩大内需战略正式进入政策落实与实施阶段。历史上扩大内需战略曾在1998、2008、2015年重点提及，本轮扩大内需战略推出时的宏观环境与此前几轮的有较大相似性，即外需下行压力加大，但也有明显战略部署差异，即强调扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合。 本次规划纲要的要点，可以概括为三大方面：强化消费的基础性作用、发挥投资的关键作用以及提高供给质量，提升安全保障能力。消费层面，未来消费扩容的核心或在于服务、新型和绿色低碳消费；投资方面，未来稳投资主要以技术改造和新基建为核心；供给与安全方面，一是发展新产业新产品适应新需求，二是着力保障粮食、能源资源供应安全，有效维护产业链供应链稳定。 表1：十九大以来有关“扩大内需”的相关表态梳理 出台时间 事件/文件 主要内容 2022年12月 中央经济工作会议 着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。 2022年12月 《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》 以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的，坚持系统观念，更好统筹发展和安全，牢牢把握扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，加强需求侧管理，促进形成强大国内市场，着力畅通国内经济大循环，促进国内国际双循环良性互动，推动我国经济行稳致远、社会安定和谐，为全面建设社会主义现代化国家奠定坚实基础。 2022年10月 二十大会议报告 以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平，加快建设现代化经济体系，…，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用。 2021年12月 中央经济工作会议 实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。深化供给侧结构性改革，重在畅通国内大循环，重在突破供给约束堵点，重在打通生产、分配、流通、消费各环节。 2021年11月 十九届六中全会通过的历史决议 坚持以高质量发展为主题、以供给侧结构性改革为主线、建设现代化经济体系、把握扩大内需战略基点，打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战等重大决策。 2020年10月 十九届五中全会公报；《“十四五”规划和2035远景纲要》 形成强大国内市场，构建新发展格局。坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。要畅通国内大循环，促进国内国际双循环，全面促进消费，拓展投资空间。 2020年5月 中共中央政治局常委会会议 要深化供给侧结构性改革，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。 2017年10月 十九大会议报告 中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。大力提升发展质量和效益，更好满足人民在经济、政治、文化、社会、生态等方面日益增长的需要。 资料来源：中国政府网，新华社，人民日报，央视新闻，光大证券研究所整理 1.1《扩大内需战略规划纲要》出台的背景是什么？ 解读这份规划纲要文件，我们首先要了解这份文件出台的背景是什么？ 外部环境来看，实施扩大内需战略是应对国际环境深刻变化的必然要求。当前，国际形势加速演变，国际力量对比深刻调整，世界经济增长不平衡不确定性增大，单边主义、保护主义、霸权主义对世界和平与发展构成威胁。面对复杂严峻的外部环境，必须坚定实施扩大内需战略，以自身的稳定发展有效应对外部风险挑战。 一则，当前全球经济正从超全球化到慢全球化，全球化进程普遍放缓。20世纪90年代至2008年前后的全球产业链整合热潮，被称为超全球化。这一时期，欧美发达国家开始放松市场管制，鼓励发展中国家开放市场、深度参与国际贸易，大量资本从发达国家流向发展中国家，促进了全球生产链的形成和发展。 2008年金融危机后，全球化遭遇逆流，世界逐步从超全球化时代步入慢全球化时代。金融危机后，世界经济进入深度调整期，全球总需求增速放慢，国际贸易保护主义抬头，跨境资本流动缩水，全球产业链扩张步伐呈现阶段性收缩。 2020年新冠疫情暴露出全球化经济下供应链的脆弱性，进一步凸显产业链分工方式和收益分配的内在风险，全球产业链加速收缩，强