宏观周报：各地防疫优化继续闯关，经济会议要求提振信心

国内宏观政策：加大宏观政策调控力度 本周（12月11日-12月18日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济方面，中央经济工作会议提出坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。整体基调具备忧患意识，延续“三重压力”，继续坚持稳中求进总基调，但整体更积极，多处笔墨可见更注重发展、稳增长、大力提振市场信心（详见《闯关与重启之年——中央经济工作会议点评》）。 疫情防控方面，本周从中央表态到地方落实，充分体现疫情防控工作重心的转移。 从我们构建的疫情高频跟踪框架来看，本周发烧和新冠指数增速较高，华东、华中等地区扩散较快。居民生活和消费半径下行、物流、观影等指标环比改善。 物价方面，本周发改委表示猪价已退出价格过度上涨预警区间。 基建及产业政策方面，政策强调通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资； 现代产业体系统筹发展与安全，平台经济表述更加正面。 货币与财政政策方面，中央经济工作会议指出，2023年稳健的货币政策要精准有力。我们预计2023年“稳货币+宽信用”，短期可能再降息，2023年总量可能“克制的宽松”，结构性政策持续发力。预计2023年将“宽财政”，常规政策适度扩容，准财政视需要逐渐加码，地方债务风险管控仍偏紧。 地产政策方面，中央经济工作会议提出要确保房地产市场平稳发展。扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险。预计地产供需端政策将继续加码。 消费政策方面，中央经济工作会议指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。我们认为随着经济逐渐恢复常态，可关注如消费券等政策会否加码，并可研究将“财政直达消费”作为储备工具。 贸易政策方面，本周政策持续推动外资扩量增质；美国将36家中国科技企业列入出口限制“实体清单”，涉及储存芯片制造、半导体领域企业。 金融政策方面，本周政策主要围绕金融稳定法的出台、防范化解金融风险、强化金融基础设施运营要求等展开。其他政策方面，重点关注落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置。 海外宏观政策：美联储加息终点预计已经临近 本周海外宏观政策重点关注欧美多国放缓加息步伐。美联储年内最后一次加息50bp，发表偏鹰言论。欧央行加息50bp并下调2023年经济预期，表示2023年3月以审慎有度的步伐启动量化紧缩。英国央行放缓加息幅度。鲍威尔对于后续联储的加息政策的重心仍然放在保持限制性利率水平的持续时间上，并表示不会因实际利率上升降息，整体的表态较为鹰派。美联储加息终点预计已经临近。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：加大宏观政策调控力度 1.1、政策基调&经济增长：坚定实施扩大内需战略，大力提振市场信心 （1）中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》（以下简称“《纲要》”）。《纲要》提出，必须坚定实施扩大内需战略，不断释放内需潜力，充分发挥内需拉动作用，建设更加强大的国内市场，推动我国经济平稳健康可持续发展。展望2035年，实施扩大内需战略的远景目标包括消费和投资规模再上新台阶，完整内需体系全面建立等。《纲要》提出，加强房地产市场预期引导，探索新的发展模式。推动生育政策与经济社会政策配套衔接。增加劳动者特别是一线劳动者劳动报酬。实施渐进式延迟法定退休年龄。加强对高收入者的税收调节和监管。 （2）12月15-16日，中央经济工作会议举行。针对2023年的经济工作安排，会议提出，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，实现质的有效提升和量的合理增长。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。 简评：会议指出“大力提振市场信心”（本次延续12.6政治局会议提法，再此前是2018.12政治局会议“提振市场信心”，本次增加“大力”），“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“推动经济运行整体好转”（2021年“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”，指向本次对2023年经济恢复的弹性、持续性等要求可能更高）。会议关注扩大内需相关政策举措。 表1：中央经济工作会议召开 1.2、疫情防控、疫苗研发相关政策：工作重心从防感染转到医疗救治 本周，从中央表态到地方落实，充分体现疫情防控工作重心的转移。中央经济工作会议提出，要更好统筹疫情防控和经济社会发展，因时因势优化疫情防控措施，认真落实新阶段疫情防控各项举措，保障好群众的就医用药，重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控，着力保健康、防重症。各省市继续优化疫情防控，陆续取消“健康码”、“场所码”查验等措施。 表2：疫情防控工作重心转移 我们从以下五个维度构建了疫情高频跟踪框架，其中包含搜索指数对疫情水平的拟合（详见《基于搜索指数还原疫情水平——宏观量化策论之一》）。 （1）分省市来看，2022年12月11日-18日当周，全国发烧指数环比增长292%，其中河北、北京环比增速放缓至49%、61%，但华东、两广扩散较快，安徽、广东、江西、湖南、江苏环比增长368%、351%、342%、319%、301%。 （2）分城市来看，发烧指数和新冠指数指向华东、华中、川渝形势较为严峻，广东可能集中于广深而非全域性；连花清瘟指数表明华南、华中、新疆西藏等地区药品可能较为缺乏，而江浙沪一带情况相对不严峻。 （3）人流指标：12月11日-12月17日，全国十城地铁客运量下探至2235.61万人次、较前值降低21%。居民生活和消费半径下行，指向以地产销售为代表的场景消费或进一步承压。 （4）物流指标：新十条发布以来，各地持续推进，叠加行程码的取消，公路货车日均通行量连续两周修复，12月12日至18日当周为760.26万辆、环比改善5.6个百分点。 （5）观影指标：据猫眼专业版，截至12月18日12时，12月17日大盘票房1.4亿，营业影院10361家，全国营业率82.86%，连续两天超80%。继2022年10月5日后，影院营业率重回80%。 图1：全国发烧指数环比增长292% 图2：安徽、广东、江西、湖南环比增长较快 图3：华东、华中、川渝新冠指数环比增速较高 图4：华南、华中等莲花清瘟指数增长较快 图5：全国十城地铁客运量较前值降低21% 图6：公路货车日均通行量连续两周修复 1.3、物价供应：猪价退出过度上涨预警区间 物价供应方面，本周发改委表示通过监测12月5~9日当周价格，猪价已退出价格过度上涨预警区间。 表3：猪肉零售价退出价格过度上涨预警区间 1.4、基建投资及产业相关政策：加快实施“十四五”重大工程 基建方面，中央经济工作会议提出，要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。 产业方面，现代产业体系统筹发展与安全，平台经济表述更加正面。会议指出，提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。 表4：通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资 1.5、货币政策：稳健的货币政策精准有力 货币政策方面，中央经济工作会议指出，2023年稳健的货币政策要精准有力。 刘国强副行长表示，货币政策总量要够，包括更好满足实体经济的需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落，需要的话还要进一步加力。结构要准，就是要持续加大对普惠小微、科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度。我们预计2023年“稳货币+宽信用”，短期可能再降息，2023年总量可能“克制的宽松”，结构性政策持续发力。 表5：稳健的货币政策要精准有力 1.6、财政政策：积极的财政政策加力提效 财政政策方面，中央经济工作会议提出，积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度。我们预计2023年将“宽财政”，常规政策适度扩容，准财政视需要逐渐加码，地方债务风险管控仍偏紧。 表6：积极的财政政策要加力提效 1.7、地产政策：确保房地产市场平稳发展 地产政策方面，本周中央经济会议提出要确保房地产市场平稳发展。扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。预计地产供需端政策将继续加码。 表7：确保房地产市场平稳发展 1.8、消费政策：要把恢复和扩大消费摆在优先位置 消费政策方面，中央经济工作会议将消费重要性提高。会议指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。各地持续发放大额消费券、恢复文旅活动等。我们认为随着经济逐渐恢复常态，可关注如消费券等政策会否加码，并可研究将“财政直达消费”作为储备工具。 表8：要把恢复和扩大消费摆在优先位置 1.9、贸易相关政策：美加大对华芯片产业发展限制力度 贸易方面，本周政策包括持续推动外资扩量增质；美国将36家中国科技企业列入出口限制“实体清单”，涉及储存芯片制造、半导体领域企业。 表9：持续推动外资扩量增质 1.10、金融及金融监管政策：推动基础设施REITs发展 金融政策方面，本周政策主要围绕金融稳定法的出台、防范化解金融风险、强化金融基础设施运营要求等展开。 表10：金融稳定法2023年有望出台 1.11、就业、民企支持、环保限产等相关政策：落实落细就业优先 就业政策方面，中央经济工作会议强调，落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置。本周人社部联合多部门印发《关于实施重点群体创业推进行动的通知》，落实毕业生等重点群体就业扶持政策。 表11：完善落实重点群体扶持政策 2、海外宏观：美联储本轮加息终点预计已经临近 本周（12月11日-12月18日）海外宏观政策重点关注欧美多国放缓加息步伐。 美联储年内最后一次加息50bp，发表偏鹰言论。欧央行加息50bp并下调2023年经济预期，表示2023年3月以审慎有度的步伐启动量化紧缩。英国央行放缓加息幅度。 简评：从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，其对于后续联储的加息政策的重心仍然放在保持限制性利率水平的持续时间上，并表示不会因实际利率上升降息，整体的表态较为鹰派。美联储加息终点预计已经临近。一则当前通胀水平的回落较为确定，不需要再进行快速大幅加息；二则当前美国经济增长逐渐放缓，因此需要放缓加息观察经济的可能走向，以避免造成严重的经济衰退；三则美国实际政策利率即将回正，因此美联储的政策目标已经接近完成。我们认为市场已经充分定价此次会议，而美股与美债当前走势的背离，反映的是对未来美国经济增长放缓的担忧。 （详见《美联储紧缩进入新阶段——美联储12月FOMC会议点评》） 表12：海外多国加息步伐放缓 表13：2022年12月第3周海外宏观股票指数整体下跌 表14：2022年12月第3周海外资产价格涨跌参半 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。