【中金家电&汽车】佛山照明：加速产业链整合，车灯业务打开第二成长空间

【中金家电&汽车】佛山照明：加速产业链整合，车灯业务打开第二成长空间 投资亮点 首次覆盖佛山照明（000541）给予跑赢行业评级，目标价6.52元，对应27.4x2022eP/E和20.6x2023eP/E，公司是国内通用照明头部企业，业务成功拓展至下游高景气的车灯领域、LED中上游的封装及芯片领域。 推荐理由如下： 切入高成长的车灯赛道：2021年公司完成对南宁燎旺53.79%股权的收购，由光源、模组向整车车灯转型。 收购后公司在资金、技术、管理上助力燎旺改善客户结构和财务状况，目前其已陆续取得一汽奔腾、上汽大通、东风柳汽等整车厂定点，2021年 LED产品营收占比提升至60%，1H22新增19个车型的车灯开发项目，主要为新能源车项目，其中5个项目已量产。 我们认为车灯行业有望受益于汽车智能化升级实现量价齐升，公司车灯业务成长性高于照明主业，预计2022-2024年收入CAGR为26.5%，且随客户和产品结构改善，其盈利能力有望逐步提升。 LED产业链一体化整合：公司先后并购了车灯企业南宁燎旺、LED封装头部企业国星光电、半导体分立器件领域的风华芯电，还公告了对于盐城东山（LED显示器件及背光）的收购，产业链一体化战略清晰。 完善的产业布局将对公司照明及车灯业务在供应、技术、成本上形成较强的协同。 2022 LED封装业务受行业需求减少及价格回落影响，我们预计2022/2023年其收入同比-9%/+7%，但协同效应有望逐步显现。通用照明主业盈利改善：2022年以来，公司在全渠道进行2%-7%提价并推动降本增效。 2Q22原材料价格回落、汇率波动利好等影响下，通用照明业务1H22毛利率同比+1.3ppt至20%，我们估计照明及其他业务1H22利润率回升至 7%，盈利修复明显。 随着业务整合逐步落地、精益生产及管理举措推行，公司照明主业利润改善仍有一定的空间。我们与市场的最大不同？ 市场认为公司通用照明主业成长性较差、南宁燎旺客户结构偏低端，我们认为公司在LED产业链布局完善，综合竞争实力强，且南宁燎旺已陆续开拓新客户，并将老客户订单向中高端升级。 潜在催化剂：车灯业务表现超预期；收购进展超预期。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2023年EPS分别为0.24元、0.32元，CAGR为31%（2021-2023年）。当前股价对应2022/23年22.5/ 16.9倍P/E。 考虑公司多元化及一体化战略清晰，首次覆盖给予“跑赢行业”评级，分部估值对应目标价6.52元，对应2023年20.6倍P/E，约有22%涨幅空间。 风险 原材料价格波动风险，汽车照明业务发展不及预期，收购进展及业务整合不及预期，商誉减值风险。