光伏激光设备领军者，多重布局将迎放量

帝尔激光（300776） 公司研究/公司深度 光伏激光设备领军者，多重布局将迎放量 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-12-18 收盘价（元） 122.07 近12个月最高/最低（元） 248.2/101.6 总股本（百万股） 170.11 流通股本（百万股） 99.79 流通股比例（%） 58.66% 总市值（亿元） 207.65 流通市值（亿元） 121.82 主要观点： 光伏激光设备领军企业 公司在微纳级激光精密加工领域深耕多年，是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池路线的国家高新技术企业，公司已成功将激光加工技术应用到PERC、MWT、TOPCon、IBC、HJT等高效太阳能电池及组件技术。2016-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为74.82%和66.03%，2022年前三季度公司营业收入10.53亿元（+12.65%），归母净利润3.2亿元（+19.52%）。 广泛布局各新型电池路线 PERC：公司是首次将激光技术设备量产化应用于PERC电池工艺的企 公司价格与沪深300走势比较 100%帝尔激光（前复权） 沪深300 50% 0% 2021-122022-032022-062022-09 -50% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 业，PERC激光消融和SE激光掺杂两道设备单GW价值1000多万，获得全球PERC激光设备80%以上的市场份额。 TOPCon：截至2022Q3，公司一次掺杂方案在5-6家客户处验证，稳定 在0.2pct-0.3pct效率提升，预计年底前会实现量产订单。 HJT：公司的激光修复设备能够在极短的时间内完成HJT电池的LIA过 程，提升电池转换效率，该技术已于2020年11月底获得欧洲客户量产订单。 IBC：大尺寸无损消融技术可应用于IBC背面钝化层开膜上，可以实现 背面P\N钝化膜层的精准消融，简化工艺流程，大幅度降低生产成本，已经取得近40GW订单。 钙钛矿：激光可在大幅面钙钛矿电池上精确控制刻线位置与宽度，在不 同工序针对目标膜层刻蚀加工，最大化提高成品组件转换效率。公司的激光设备在钙钛矿太阳能电池TCO层、氧化物层、电极层的生产制程中均有应用，已有小批量订单并已完成交付。 多种前沿激光技术拓展 激光转印：公司在全球首创的激光转印技术，适配于PERC、TOPCon、 HJT、IBC等各种类型光伏电池生产，通过细栅化降低银浆耗用量，在HJT上相对其他线路优势更加明显，有30%以上银浆降低。公司首台激光转印订单首台设备已正式出货，由中试验证进入量产阶段。 非光伏领域：在显示面板行业，公司针对LCD/OLED、MiniLED的激光修复工艺，均开展了研发和样机试制。在半导体封装、应用电子领域的激光微孔工艺，公司首台TGV激光微孔设备已顺利验收出厂。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为16.00/22.75/34.15亿元，归母净利润分别为4.97/7.15/10.56亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为40%，以当前总股本1.70亿股计算的摊薄EPS为2.92/4.20/6.21元。 公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为42/29/20倍，我们选取光伏设备领先企业迈为股份、捷佳伟创、奥特维及激光行业领 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 先公司大族激光作为可比公司，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，且受益于光伏行业高景气，公司新产品渗透率有望不断提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 正文目录 1.光伏激光设备领军企业5 1.1受益光伏高景气，激光设备高增5 1.2聚焦主营业务，增强技术创新能力6 1.3业绩高增长，盈利表现良好8 2.广泛布局各新型电池路线9 2.1PERC：激光设备市占率80%以上9 2.2TOPCON：激光SE设备将迎放量11 2.3HJT：LIA激光修复已获量产订单15 2.4IBC：激光开槽技术已经量产并取得近40GW订单16 2.5钙钛矿：实现量产订单交付18 3.多种前沿激光技术拓展20 3.1首创激光转印技术，已进入量产阶段20 3.2非光伏领域激光修复及微孔工艺拓展22 4投资建议23 4.1基本假设与营业收入预测23 4.2估值和投资建议23 风险提示25 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股权结构（截至2022年9月30日）6 图表3公司2020年限制性股票激励业绩考核目标6 图表4公司主要产品6 图表52016-2022H1公司业务占比7 图表62016-2021公司产量、销量及产销率7 图表72017-2021公司研发人员8 图表82016-2022Q3公司研发费用8 图表9公司近年营运表现8 图表10公司近年盈利表现8 图表112016-2022Q3公司期间费用情况9 图表12标准光伏电池和PERC光伏电池9 图表13太阳能电池生产工艺比较10 图表14公司自主研发核心技术及其特征10 图表15PERC和TOPCON电池结构对比图11 图表162021-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势12 图表17晶科实验室N型单晶硅单结电池转换效率12 图表18我国主要TOPCON电池在建与规划扩产项目12 图表19N型TOPCON电池工艺及重点设备14 图表20TOPCONSE工艺路径对比14 图表21公司TOPCON领域发展历程15 图表22HJT结构示意图15 图表23隆基转换效率26.81%的HJT电池片16 图表24HJT电池提质增效的主要进展梳理16 图表25IBC太阳能电池结构示意图17 图表26IBC发展历程17 图表27隆基、爱旭IBC布局17 图表28不同类型太阳能电池理论极限电能转换效率18 图表29钙钛矿产能布局18 图表30钙钛矿设备布局19 图表31激光转印技术流程20 图表32激光转印技术流程21 图表33激光转印技术优势21 图表34公司可转债项目激光转印项目预期成果21 图表35非光伏领域激光修复及微孔工艺研发进度（截至2021年年报）22 图表36公司营业收入预测23 图表37可比公司估值24 图表1公司发展历程 1.光伏激光设备领军企业 1.1受益光伏高景气，激光设备高增 帝尔激光成立于2008年，于2019年在创业板上市。公司在微纳级激光精密加工领域深耕多年，是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池路线的国家高新技术企业，公司已成功将激光加工技术应用到PERC、MWT、TOPCON、IBC、HJT等高效太阳能电池及组件技术，是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。 资料来源：公司官网，公司公众号，华安证券研究所整理 公司股权结构较为稳定。截至2022年9月30日，李志刚先生现直接持有公司股份总数的41.07%，间接通过武汉速能企业管理合伙企业（有限合伙）控制公司股份总数的2.24%，合计控制公司43.31%的股份，并担任公司的董事长、总经理、法定代表人，系公司的控股股东、实际控制人；公司副总经理段晓婷持有公司8.69%的股权；公司监事会主席彭新波持有公司4.07%股权。公司管理层具有丰富的管理经验，能够用科学的方法有效地进行公司内部管理，且公司管理层持股充分，有利于决策的执行。 图表2公司股权结构（截至2022年9月30日） 资料来源：公司公告，华安证券研究所 股权激励彰显公司信心。公司以2020年11月13日为授予日，以89.82元/股的 授予价格向符合授予条件的92名激励对象授予117.6万股第二类限制性股票，其中， 授予副总经理朱凡8万股，授予董事会秘书、财务负责人刘志波5万股，授予核心 业务人员李彦斌7万股，授予其他89名核心技术（业务）人员共计97.6万股，有效激发了核心成员的积极性，有利于公司长远发展。 2020与2021年均完成业绩考核目标。公司2020年实现营业收入10.72亿元， 同比2019年营业收入7亿元增长约53%；公司2021年实现营业收入12.57亿元，同 比2019年营业收入7亿元增长约80%，均超额完成业绩考核目标；公司2022年前 三季度营业收入10.53亿元，同比2019年营业收入7亿元增长约50%，其业绩考核 目标为16.1亿元。 图表3公司2020年限制性股票激励业绩考核目标 归属期 业绩考核目标 第一个归属期 考核年度（2020年）营业收入相对于2019年度营业收入的增长率不低于35% 第二个归属期 考核年度（2021年）营业收入相对于2019年度营业收入的增长率不低于75% 第三个归属期 考核年度（2022年）营业收入相对于2019年度营业收入的增长率不低于130% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表4公司主要产品 1.2聚焦主营业务，增强技术创新能力 产品线布局较为全面，覆盖太阳能电池重要工艺环节。公司主要产品包括激光消融设备、激光掺杂设备、激光打孔设备、激光划片设备以及激光修复设备；公司生产的激光加工设备已覆盖了高效太阳能电池的PERC、MWT、SE、LID/R等多个工艺环节，PERC、MWT、SE、LID/R等工艺可在高效太阳能电池生产过程中叠加，提高太阳能电池的发电效率，降低电池组件发电效率的衰减，能给客户带来良好的经济效益。 设备名称 产品图例 产品简介 激光消融设备 用于PERC电池背钝化量产线，采取激光消融电池背面的钝化膜，可提供在线或离线两种生产方式；可提供两激光、三激光、四激光等多种生产方式，从而实现低产能至高产能的全面化覆盖 激光掺杂设备 用于磷掺杂选择性扩散工艺,可支持离线或在线两种生产方式；采用主机与接驳台两部分构成，可实现人工手动上下料以及AGV自动上下料，以满足客户不同的上料需求；支持AOI检测、硅片翻面、方阻检测等功能扩展 激光打孔设备 全自动卷对片激光加工系统，对比传统设备可节省50%人力成本；针对薄膜打孔自研发的激光加工系统，加工效率大幅提升，可满足客户不同的切割需求；支持金属或非金属等多种薄膜材料的激光加工 激光划片设备 采用线性传递及在线加工;减少搬运次数及设备复杂程度，提高稳定性；裂片快速变换，即可快速在1分2与1分N之间切换；后期可升级在线片传对接串焊机、在线盒传，或对接AGV、集中供料等方式 激光修复设备 用于电池片抗光衰工艺，使太阳能电池具备抗光照衰减的能力，降低太阳能电池在使用过程中由于光照引起的功率损失；支持离线或在线式生产方式可选，并能兼容156-230尺寸硅片的激光加工；硅片传输全部采用带线性传递，避免了机械手搬运带来的故障报警，设备稳定性和稼动率极高 资料来源：公司官网，华安证券研究所整理 主营业务贡献突出，激光加工设备产销量迅速增长。激光加工设备是公司收入主要来源，2016~2022H1占整体营收比例均大于90%，配件、维修及技术服务费作为补充。公司订单充裕，产销率一直居高不下，基本维持在100%水平，此外，公司2016年产量和销量分别为55、66台，到2021年产量和销量增加到615、615台，产销量迅速增长。 图表52016-2022H1公司业务占比图表62016-2021公司产量、销量及产销率 配件、维修及技术服务费及其它太阳能电池激光加工设备 100%80%60% 40% 20%0% 产量（台）销量（台）产销率（右轴） 700103% 600102%500101%400 100% 3002009