中央经济会议再提化解存量，城投债利差持续走阔

2022年12月17日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（12.12-12.17） 中央经济会议再提化解存量，城投债利差持续走阔 摘要 政策大事记 全国：中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，本次会议关于财政政策更加强调财政可持续，关于政府债务风险在遏制增量不放松的基础上，对 于存量化解的重视程度提升，预计明年城投各方面融资环境依然偏紧，化债方面，今年下半年以来各地已经动作频频，银行贷款展期降息等操作在2023年或将更大范围实施；12月13日，中国银保监会大型银行部党支部发布文章，提及要更好发挥大型银行金融安全“压舱石”作用，有序防范化解地方政府隐性债务风险；同日，央行行长易纲发布文章，提及如果允许财政直接向央行透支，财政不可持续并将产生债务危机；15日，银保监会主席郭树清发表文章提及目前部分地方政府隐性债务尚未缓解。 区域：12月16日，安徽省财政厅发布文章《省财政四举措防范市县库款保障风险》，提及对市县债券到期付息资金实行省级先行垫付、市县年底结算扣款 的方式，缓解市县集中支付压力；同日，重庆市发改委发布通知，将开展2023年度企业债券本息兑付风险排查；近日，江苏省连云港市纪委监委成立调研组，聚焦地方平台公司融资领域廉洁风险，开展了专题调研，发现地方平台公司存在违规决策、内外勾结等廉洁风险，并提出一系列应对措施；14日，广东省财政厅发布通知，要求坚决遏制通过PPP变相举债。 市场走势 一级市场：整体净融资大幅转负，各等级城投债净融资均净流出。截至12月 17日，本周城投债总发行量755.12亿元，较上周减少15.67%；总偿还量 1080.94亿元，较上周增加23.09%；净融资较上周大幅转负至-325.82亿元。本周180.05亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资转负至-174.41亿元，AA+转负至-132.7亿元，AA及以下持续为负、净流出规模收窄至18.72亿元。分区域看，山东净融资流入较多，为17.67亿元；其余大部分省份均为净流出，其中浙江、天津、甘肃、陕西、湖南等净融资流出较多。 二级市场：3年期各等级到期收益率均持续大幅上行，各等级各期限利差持续走阔。截至12月17日，较上周末，本周AAA3Y城投债到期收益率3.53%， 上升16.11P；AA+3Y城投债到期收益率3.94%，上升28.11BP；AA3Y城投债到期收益率4.32%，上升23.11BP。信用利差方面，各等级各期限利差持续走阔，低等级走阔幅度更大，截至12月17日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔842.00bps、943.00bps、1943.00ps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔1514.00bps、2714.00bps、2214.00ps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔875.00bps、1575.00bps、2075.00ps。 评级下调：本周无城投评级下调。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.私募公司债负面清单修订，城投债利差持续走阔(2022-12-11) 2.金租涉隐债等问题监管加强，城投债利差再度走阔(2022-12-04) 3.政策强化金融支持科创，城投债利差有所收窄(2022-11-28) 4.财政部发文强化PPP监管，城投债利差大幅走阔(2022-11-20) 5.城投专题：各区域债务支出效率如何？ (2022-11-16) 6.多省发文强化PPP监管，不同期限利差走势分化(2022-11-13) 7.加快盘活事业单位资产，不同期限利差持续分化(2022-11-06) 8.省级统筹遏制新增隐债，不同期限利差走势分化(2022-10-31) 9.定量的产业视角看国家级高新区城投 (2022-10-21) 10.八部门发文强化农村投资，低等级利差较大幅走阔(2022-10-17) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2市场走势3 2.1一级市场：整体净融资大幅转负，各等级城投债净融资均净流出3 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均持续大幅上行，各等级各期限利差持续走阔5 2.3评级下调7 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）中央经济工作会议：防止形成区域性、系统性金融风险，防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量 据新华社，中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。会议总结了2022年经 济工作，分析当前经济形势，部署了2023年经济工作。 关于财政政策，会议要求积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。 关于有效防范化解重大经济金融风险，会议提及要压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。加强党中央对金融工作集中统一领导。要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。 简评：财政政策方面，2021年中央经济工作会议的表述为“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度”，相较而言，今年的表述更加强调财政可持续，且新增了“保障地方政府债务风险可控”的表述。2022年在地方财政收入收缩及专项债等持续较大规模增加的情况下，预计今年年末地方政府债务率将较年初增加超过20个百分点，突破120%的警戒上限，地方政府债务风险进一步提升，在此背景下预计2023年新增专项债额度较今年增量有限，预算外的政策性开发性金融工具等“准财政”工具或将进一步发力。 防范化解重大经济金融风险方面，2021年中央经济工作会议的表述为“要继续按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的方针，抓好风险处置工作，加强金融法治建设，压实地方、金融监管、行业主管等各方责任，压实企业自救主体责任。要强化能力建设，加强金融监管干部队伍建设。化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策，要广泛配合，完善金融风险处置机制”，相较而言，今年“压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险”的表述传达出的重视程度和紧迫性更高，也意味着对于风险重要来源之一的地方政府债务风险重视程度进一步提升。同时，关于地方政府债务，2020年的表述为“抓实化解地 方政府隐性债务风险工作”，2021年的表述为“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，今年的 表述为“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，相较2021年而言，在遏制增量不放松的基础上，对于存量化解的重视程度提升。预计明年城投各方面融资环境依然偏紧；化债方面，今年下半年以来各地已经动作频频，如遵义银行贷款展期降息、云南城投提前偿还债券等，银行贷款展期降息等操作在2023年或将更大范围实施。 2）银保监会：更好发挥大型银行金融安全“压舱石”作用，有序防范化解地方政府隐性债务风险 12月13日，中国银保监会大型银行部党支部发布文章《深入学习践行党的二十大精神推动中国特色大型银行监管迈上新台阶》，强调将准确理解把握党的二十大精神，督促大型银行深化改革转型，统筹平衡好发展与安全，牢牢守住不发生系统性金融风险底线。 文章在“前瞻主动、坚持问题导向，牢牢守住不发生系统性金融风险底线”部分提及， 大型银行部党支部始终把坚持防范化解金融风险作为大型银行监管工作的永恒主题，坚持问题导向、主动作为，前瞻性防范和化解各类潜在风险隐患，维护金融体系稳健运行，更好发挥大型银行金融安全“压舱石”作用。督促大型银行加强资产质量管理，加大不良资产处置力度。切实防范“灰犀牛”风险，积极推动房地产市场良性循环和健康发展，有序防范化解地方政府隐性债务风险。 3）央行行长易纲：如果允许财政直接向央行透支，财政不可持续并将产生债务危机 12月13日，央行行长易纲发布文章《建设现代中央银行制度》，其中在“加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，守住不发生系统性风险底线”部分中提及，“财政的钱”与“央行的钱”存在本质区别，财政部门收入源于税收，支出主要是提供公共产品和公共服务；中央银行拥有法定的发钞权，开展货币政策操作，实现维护币值稳定和促进经济增长的根本目标，在此过程中附带产生收益或者亏损。如果允许财政直接向央行透支，靠印票子满足财政支出需求，最终将引发恶性通胀，财政也不可持续并产生债务危机。 4）银保监会主席郭树清：部分地方政府隐性债务尚未缓解 12月15日，银保监会主席郭树清发表文章《加强和完善现代金融监管》，其中提及，疫情反复冲击下，金融风险形势复杂严峻，新老问题交织叠加。信用违约事件时有发生，影子银行存量规模依然不小，部分地方政府隐性债务尚未缓解，一些大型企业特别是头部房企债务风险突出。 1.2区域层面 1）安徽：对市县债券到期付息资金实行省级先行垫付、市县年底结算扣款的方式，缓解市县集中支付压力 12月16日，安徽省财政厅发布文章《省财政四举措防范市县库款保障风险》，文章提及今年以来，面对新冠疫情和大规模减税降费政策等带来的财政收支压力，安徽省财政始终把加强库款保障作为财政安全运行的重点，密切关注市县库款规模变化，及时防范和化解库款保障风险。 应对措施主要包括：缓解市县压力，财政扣款“能缓则缓”，对市县应当承担的留抵退税退付资金、债券到期付息资金实行省级先行垫付、市县年底结算扣款的方式，缓解市县集中支付压力；扩大监测范围，各级财政“能入尽入”，制定《市县库款保障水平预警管理办法》，将全省各市、县、区均纳入日常监测范围，定期发送预警提醒函、关注函，对出现预警地方实行精准督导。 2）重庆市发改委：开展2023年度企业债券本息兑付风险排查 12月16日，重庆市发改委发布《关于开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和存续期管理有关工作的通知》，要求全面系统排查企业债券本息兑付风险，有关区县发展改革部门对辖区内近期以及2023年企业债券本息兑付风险开展全量排查，提前掌握辖区内企业债券还本付息资金安排和风险状况。对排查后存在偿债风险的企业债券，列为重点关注对象，第一时间组建风险应对工作专班，实行挂牌督战，制定风险防控方案，有关情况要及时报区县政府和我委。 3）江苏连云港：当前地方平台公司存在违规决策、内外勾结等廉洁风险 据江苏省监察委员会，近期江苏省连云港市纪委监委成立调研组，聚焦地方平台公司融资领域廉洁风险，开展了专题调研。 调研发现，当前地方平台公司融资领域廉洁风险主要有以下方面：一是存在违规决策风险。个别平台公司负责人违规决策，在引进资金方、债券承销商等合作上，没有经过完备的招投标程序，或未履行“三重一大”事项集体决策程序，违规引入融资中介，并支付高额中介费，导致融资成本畸高。二是存在内外勾结风险。个别平台公司负责人得到中介方回扣许诺后，在推动平台融资中，既作为经办人融资，又以中介名义联系资金方为平台公司提供资金，从中攫取中介费。三是存在失职渎职风险。个别平台公司负责人明知中介机构采用虚列固定资产、编造虚假财务报表、伪造证明文件等方式，“包装”融资项目，仍为其盖章背书；四是存在国资流失风险。个别平台公司对融资行为监管不力，导致有的中介机构假借顾问费、咨询费、管理费等名目，以与资金方联合融资租赁等形式，获取高额中介费用，造成国有资金损失。 针对防范平台公司融资领域廉洁风险，调研组提出以下意见建议：一是关口前移构建防火墙。督促将融资业务纳入“三重一大”决策事项，严把准入关、合同关、费率关；纳入财政部门债务监测平台和纪委监委债务综合监管系统，异常融资及时跟进调查核实；纳入国有平台公司高质量