私募公司债负面清单修订，城投债利差持续走阔

2022年12月10日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（12.5-12.10） 私募公司债负面清单修订，城投债利差持续走阔 摘要 政策大事记 全国：12月9日，中国证券业协会发布《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引（2022年修订）》，本次《负面清单》在债务违约、新增地方政府债 务两个方面有较大边际变化，主要系在2021年更新的《公司债券发行与交易管理办法》的框架下进行相应更新，防范新增地方政府债务的精神亦一脉相承，预计对城投发行私募公司债影响或较为有限；近日，据全国人大官微，多数地方人大探索建立地方政府债务报告制度；8日，在首届长三角REITs论坛暨中国REITs论坛2022年会上，上交所党委书记、理事长邱勇表示，公募REITs试点相关工作取得了积极进展，下一步将稳步扩大试点范围。 区域：12月8日，浙江省发展改革委副主任李军在“首届长三角REITs论坛暨中国REITs论坛2022年会”论坛上表示，浙江省高度重视基础设施REITs试 点工作，经摸底排查，省内具备盘活条件的存量资产规模达2176亿元；7日，广东省发改委发布《广东省关于加快开展基础设施领域REITs试点工作的实施意见》。 市场走势 一级市场：整体净融资大幅增加，低等级城投债净融资持续为负。截至12月 10日，本周城投债总发行量996.02亿元，较上周增加7.88%；总偿还量878.15亿元，较上周减少2.62%；净融资较上周大幅增加448.82%至117.87亿元。本周206.25亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资较上周减少43.05%至47.81亿元，AA+大幅增加约10倍至79.01亿元，AA及以下持续为负、净流出规模收窄至8.95亿元。分区域看，江苏、陕西、四川、湖北、重庆等省份净融资流入较多，分别为37.07亿元、36.90亿元、 35.93亿元、28.65亿元、27.00亿元；北京、广西、江西、广东、山东等净融资流出较多。 二级市场：3年期各等级到期收益率均持续大幅上行，各等级各期限利差持续走阔。截至12月10日，较上周末，本周AAA3Y城投债到期收益率3.37%， 上升26.60BP；AA+3Y城投债到期收益率3.66%，上升25.59BP；AA3Y城投债到期收益率4.09%，上升39.59BP。信用利差方面，截至12月10日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔1412.00bps、2112.00bps、3712.00ps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔 1335.00bps、1234.00bps、2634.00ps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔1045.00bps、1744.00bps、2044.00ps。 评级下调：本周1家城投被列入评级观察名单。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.金租涉隐债等问题监管加强，城投债利差再度走阔(2022-12-04) 2.政策强化金融支持科创，城投债利差有所收窄(2022-11-28) 3.财政部发文强化PPP监管，城投债利差大幅走阔(2022-11-20) 4.城投专题：各区域债务支出效率如何？ (2022-11-16) 5.多省发文强化PPP监管，不同期限利差走势分化(2022-11-13) 6.加快盘活事业单位资产，不同期限利差持续分化(2022-11-06) 7.省级统筹遏制新增隐债，不同期限利差走势分化(2022-10-31) 8.定量的产业视角看国家级高新区城投 (2022-10-21) 9.八部门发文强化农村投资，低等级利差较大幅走阔(2022-10-17) 10.证监会再提整治地方交易所，城投净融资再度转负(2022-10-02) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2市场走势2 2.1一级市场：整体净融资大幅增加，低等级城投债净融资持续为负2 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均持续大幅上行，各等级各期限利差持续走阔4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）证券业协会：发布《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引（2022年修订）》 12月9日，中国证券业协会发布《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引（2022年修订）》，在非公开发行公司债券项目承接实行负面清单管理的框架下，更新了承销机构项目承接不得涉及负面清单限制的范围。 负面清单中包含了发行人不得存在的十二种行为，包括已公开发行的公司债券或者其他债务有违约或延迟支付本息的事实，仍处于继续状态；发行不符合地方政府债务管理规定或者本次发行新增地方政府债务的等。同时《负面清单》还对特殊行业或类型的发行人做出了限定。 简评：本次《负面清单》在债务违约、新增地方政府债务两个方面有较大边际变化。具体而言，较2019年的上一版本《负面清单》，在债务违约方面，将“对已发行的公司债券或者其他债务有违约或迟延支付本息的事实，仍处于继续状态”的限定更改为“对已公开发行 的公司债券或者其他债务有违约或延迟支付本息的事实，仍处于继续状态”。新增地方政府债务方面，在负面清单中移除了地方融资平台公司，并相应的增加了“本次发行不符合地方政府债务管理规定或者本次发行新增地方政府债务的”的限定。 本次《负面清单》主要系在2021年更新的《公司债券发行与交易管理办法》的框架下 进行相应更新，防范新增地方政府债务的精神亦一脉相承。2021年2月，证监会发布《公 司债券发行与交易管理办法》，对2015年发布的版本进行修订，较2015年的版本，负面清单方面，在公开发行公司债的负面清单中，将已经发生公司债券违约的限定条件缩小至已发生公开债券违约；关于政府债务方面，删除了“本办法规定的发行人不包括地方政府融资平台公司”，新增“发行公司债券，应当符合地方政府性债务管理的相关规定，不得新增政府债务”。此次《负面清单》是2021年的《公司债券发行与交易管理办法》之后首次修订，或主要系根据处于上位法位置的《公司债券发行与交易管理办法》的变动，在公司债违约、政府债务等方面的限定进行相应更新。 对城投发行私募公司债影响或较为有限。对于融资平台的识别主要根据银保监会发布的城投公司名单和“来自政府的收入占比是否超过50%”这一要求。2021年4月上交所发布 《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项》，此后根据窗口指导等，城投发行公司债取消了单50%要求及银监会平台名单限制，后续主要基于3号指引进行监管。故本次《负面清单》关于政府债务方面的修订或实际对于城投发行私募公司债影响有限，但后续仍需关注相关主体发行情况。 2）全国人大常委会：多数地方人大探索建立地方政府债务报告制度 据全国人大官微，为进一步做好地方政府债务审查监督工作，近日召开了10省（区、市）地方政府债务审查监督工作（视频）座谈会。 截至2022年10月，24个省（区、市）出台实施意见或工作方案，6个省（市）人大常委会在制定或修订人大预算审查监督地方性法规中增设“政府债务审查监督”专章。多数地方人大探索建立地方政府债务报告制度，如政府财政部门每年向人大报告政府隐性债务化 解情况制度、每半年向人大报告政府债务管理情况制度、每季度向人大常委会预算工委提供政府债务报表及说明的制度等。 3）REITs试点效果总体符合预期，下一步将稳步扩大试点范围 12月8日，在首届长三角REITs论坛暨中国REITs论坛2022年会上，上交所党委书记、理事长邱勇表示，公募REITs试点相关工作取得了积极进展，截至2022年11月底，上交所市场共发行15只REITs，募集资金541亿元，已上市REITs总市值达572亿元，对于盘活存量资产、促进良性投资循环、提升直接融资比重，起到了较好示范效应。下一步，上交所将稳步扩大试点范围，加大对保障产业链供应链稳定、保民生等领域项目的支持力度。 证监会副主席李超表示，证监会下一步将继续推进基础设施REITs常态化发行十条措施落实落地，推动更多优质项目发行上市。进一步扩大REITs试点范围，尽快覆盖到新能源、水利、新基建等基础设施领域。加快打造REITs市场的保障性租赁住房板块，研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域。 1.2区域层面 1）浙江省发改委：为REITs发展进行调查摸底，省内具备盘活条件的存量资产规模达 2176亿元 12月8日，浙江省发展改革委副主任李军在“首届长三角REITs论坛暨中国REITs论坛2022年会”论坛上表示，2020年以来，浙江省高度重视基础设施REITs试点工作，目前浙江省具备盘活条件的存量资产项目规模达2176亿元，浙江省发展改革委组织各级发展改革部门对当地基础设施存量资产进行调查摸底，目前REITs项目库中的有意向项目13个，储备项目12个，涵盖交通、能源、水利设施、仓储物流、国家5a级旅游景区等6个领域，合计资产规模近800亿元。 2）广东省：发布《广东省关于加快开展基础设施领域REITs试点工作的实施意见》 12月7日，广东省发改委发布《广东省关于加快开展基础设施领域REITs试点工作的实施意见》，着力构建存量资产和新增投资的良性循环，并对盘活主体、对象、方式做出了具体要求，同时强调严禁通过REITs违法违规变相新增地方政府隐性债务。 2市场走势 2.1一级市场：整体净融资大幅增加，低等级城投债净融资持续为负 整体净融资大幅增加。截至12月10日，本周城投债总发行量996.02亿元，较上周增加7.88%；总偿还量878.15亿元，较上周减少2.62%；净融资较上周大幅增加448.82%至 117.87亿元。本周206.25亿元城投债推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 2500 1500 2000 15001000 1000 500500 0 -5000 -1000 2021-12-10 2021-12-24 2022-01-07 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 -1500-500 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整 中等级大幅增加，低等级城投债净融资持续净流出。分主体评级来看，AAA等级主体净 融资较上周减少43.05%至47.81亿元，AA+大幅增加约10倍至79.01亿元，AA及以下持续为负、净流出规模收窄至8.95亿元。分区域看，江苏、陕西、四川、湖北、重庆等省份 净融资流入较多，分别为37.07亿元、36.90亿元、35.93亿元、28.65亿元、27.00亿元；北京、广西、江西、广东、山东等净融资流出较多。 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 亿元 亿元 40050 200 00 9.5-9.11 9.12-9.18 9.19-9.25 9.26-10.2 10.10-10.16 10.17-10.23 10.24-10.30 10.31-11.0