中央经济会议解读：扩大内需是明年经济工作主线

债券研究 证券研究报告 债券日报2022年12月17日 【债券日报】 扩大内需是明年经济工作主线 ——中央经济会议解读20221217 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 相关研究报告 《【华创固收】供需收缩加剧，基本面“二次探底” ——11月经济数据解读20221215》 2022-12-15 《【华创固收】加息步伐放缓，经济前景回落——美联储12月议息会议点评20221215》 2022-12-15 《【华创固收】多维布局电子材料，发行转债扩张产能——南电转债上市定价分析》 2022-12-14 《【华创固收】当前处于新一轮政策脉冲发力窗口——11月金融数据解读20221212》 2022-12-12 《【华创固收】CPI或触底，视角转向总需求修复 ——11月通胀数据解读》 2022-12-10 2022年12月16日，中央经济工作会议公报发布，前期防疫政策和房地产调控政策已经发生重大调整，投资者对明年宏观调控支持政策有一定预期，较为关注具体的政策部署和房地产调控等领域的政策增量。 第一，对于经济形势的判断，本次会议延续了恢复基础尚不牢固的说法，但对明年也明确表达了乐观态度。 第二，实施扩大内需战略，是明年经济工作的主线之一。 第三，对于宏观调控的总体基调，维持“加大力度”的说法，未提“靠前发力”。 第四，财政政策定调改为“加力提效”，预计将维持一定的政策力度，但会优化工具组合。 第🖂，财政政策组合或提高中央预算的财政赤字，维持一定规模的专项债新增，更多发挥财政贴息等具备杠杆性质政策工具的作用。 第六，货币政策定调“精准有力”，预计将维持一定宽松力度，具体措施未明。 第七，消费需求关注住房改善、新能源汽车、养老服务三个侧面。 第八，扩大投资需求要继续使用政策性金融工具。 第九，关注“新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等”前沿领域的发展。 第十，鲜明态度支持民营经济，支持平台企业发展。 第十一，推动保交楼、头部房企风险化解工作，坚持房住不炒基调，坚持防风险。 中央经济工作会议判断经济恢复基础不牢、有望回升，通篇强调扩大内需的主线工作，宏观调控将继续加大力度，财政政策以优化组合的形式维持一定强度，货币政策定调取向不明，或也维持一定宽松力度；会议态度鲜明支持民营经济发展，明确支持平台企业发展；对于防风险的态度依旧，保交楼和头部房企风险化解将继续推进，仍然维持了“房住不炒”的基调。总体来看，经济工作部署未显著超出市场预期，但也没有非常强的靠前发力的紧迫感，以及房地产调控需求端全面放松的明确指向，或以更加积极稳步的姿态，推进全年经济目标的完成。 风险提示：政策脉冲力度不及预期。 目录 一、总体判断：恢复基础不牢，有望总体回升4 二、宏观调控：维持“加大力度”，未提“靠前发力”，优化政策组合5 三、其他政策：科技创新“举国体制”，渐进式延迟退休6 四、重点任务：延续“房住不炒”，支持“平台”发展7 �、风险提示9 图表目录 图表1明年经济有望总体回升，坚持稳中求进总基调4 图表2宏观调控继续“加大力度”，财政政策优化组合，货币政策“精准有力”6 图表3发展和安全并举，完善科技“举国体制”，推出具体应对老龄化措施6 图表4�项重点任务中，明确提及政策性金融工具，支持平台经济，延续房住不炒.8 2022年12月16日，中央经济工作会议公报发布，前期防疫政策和房地产调控政策已经发生重大调整，投资者对明年宏观调控支持政策有一定预期，较为关注具体的政策部署和房地产调控等领域的政策增量。就公报本身而言，相较于往年更加精炼，最为关注扩大内需等经济平稳增长问题，对民营企业发展的支持态度鲜明，2023年是二十大之后的第一年，将以“新气象新作为”取得“新成效”。 一、总体判断：恢复基础不牢，有望总体回升 对于经济形势的判断，本次会议延续了恢复基础尚不牢固的说法，但对明年也明确表达了乐观态度。2022年超预期的风险因素影响之下，经济增长不及预期，明年在低基数的情况下增速回升的态势较为明确，资本市场更加关注经济增长的斜率，即经济增速修复是否能在5%以上。本次会议延续“保持合理区间”的说法，提出“努力实现明年经 济发展主要预期目标”，并且通篇关注经济增长的平稳运行，可能意味着明年政府工作报告中所设定的全年增长目标在5%附近的概率在提升。 实施扩大内需战略，是明年经济工作的主线之一。二十大报告中提出“实现质的有效提升和量的合理增长”的表述，十九届�中全会已经提出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合”；二十大之后，刘鹤在二十大辅导读本中发表的文章题为《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》，12月14日中央印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。可见，后续经济工作中，扩大内需已 经成为重要的主线工作，或在2023年突出体现。 图表1明年经济有望总体回升，坚持稳中求进总基调 分项 2022年12月中央经济工作会议 2021年12月中央经济工作会议 点评 内外形势 当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击预期转弱，三重压力仍然较大。外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。 必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变。 ·当前经济修复尚不牢固，明年有望总体回升。 总体基调 坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全。全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险。推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，坚持创新驱动发展，推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。 ·坚持稳中求进总基调，强调扩大内需战略。 总体部署 对于我们这么大的经济体而言，保持经济平稳运行至关重要，要着力稳增长、稳就业、稳物价，保持经济运行在合理区间。要准确把握明年经济工作部署要求，敢担当，善作为，察实情，创造性抓好贯彻落实，努力实现明年经济发展主要预期目标，以新气象新作为推动高质量发展取得新成效。 要继续做好“六稳”、“六保”工作特别是保就业保民生保市场主体，围绕保持经济运行在合理区间，加强和改善宏观调控，加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观调控的前瞻性针对性。 ·未再强调跨周期、前瞻性等。提出努力实现明年经济发展预期目标。 具体部署 注重围绕市场主体需求施策，完善政策实施方式，增强时效性和精准性。要坚定不移深化改革，更大 市场主体承载着数亿人的就业创业。要继续面向市场主体实施新的减税降费，帮助他们特别是中小微 ·具体部署中，未提减税降费、 激发市场活力和社会创造力；要着力发展实体经 企业、个体工商户减负纾困、恢复发展。加大对实 小微融资等工 济，依靠创新培育壮大发展新动能；要充分挖掘国 体经济融资支持力度，促进中小微企业融资增量、 作。 内市场潜力，提升内需对经济增长的拉动作用。围 扩面、降价。抓好重点群体就业，落实落细稳就业 绕经济发展和民生急需，推动补短板重大项目建 举措。推动财力下沉，更好支持基层政府落实助企 设，着力消除制约居民消费的不利因素。加强金 纾困政策和保基本民生保工资保运转。加强煤电油 融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的 气运等调节，促进电力充足供应。要深化重点领域 底线。要更大力度推动外贸稳规模、优结构，更大 改革，更大激发市场活力和发展内生动力，运用市 力度促进外资稳存量、扩增量，培育国际经贸合作 场化机制激励企业创新投入。促进多种所有制经济 新增长点。要强化基本公共服务，兜牢基本民生底 共同发展，优化民营经济发展环境，依法保护各类 线，支持引导社会力量增加多元供给，持续增进民 市场主体产权和合法权益，政策要一视同仁、平等 生福祉。 对待。扩大高水平开放，多措并举稳定外贸，保障产业链供应链稳定，加大吸引外资力度。 资料来源：新华社，华创证券整理 注：标红部分为今年新增重要内容，或相对去年的重要变化；标绿部分为去年有但今年未表述的重要变化。 二、宏观调控：维持“加大力度”，未提“靠前发力”，优化政策组合 对于宏观调控的总体基调，维持“加大力度”的说法，未提“靠前发力”。（1）2021年年中之后经济增长压力明显加大，年末政策对于靠前发力的诉求强烈，中央经济工作会议之后即开始部署，2022年1月政策利率降息和一揽子宏观调控政策随即落地；（2）当前来看，年末在疫情反复的扰动之下，经济增长的压力再次加大，资本市场有政策靠前发力的预期。（3）但本次会议公告中，似乎对政策发力要求的迫切性低于前期估计，如预期保持了宏观调控加大力度的表述，但未强调靠前发力，可能对防疫政策调整后的 经济修复具备信心，未显示急迫性。 对于财政政策而言，定调改为“加力提效”，预计将维持一定的政策力度，但会优化工具组合。（1）2021年末中央经济工作会议对财政政策的定调是“提升效能，更加注重精准、可持续”，但后期政府工作报告所确定的政策力度显著大于往年，并且年中数次加快进度。（2）本次会议的定调是保持“必要的”支出强度，与去年“保证”支出强度相比有所弱化。如前文所言，若决策层对经济恢复抱有一定信心，可能明年财政总体支出维持偏积极的基调之下，边际上将相对于今年有所减弱。事实上，今年央行上缴利润、专项债使用往年空间等措施，已经部分透支了后续财政政策的发力空间，要继续维持更大强度发力的可能性也在降低。（3）财政政策具体部署中提及优化组合，以当前中 央和地方的债务压力来看，显然地方政府债务压力更大，中央政府还有提升杠杆率的空间，故后续财政政策组合或加大中央预算的财政赤字，维持一定规模的专项债新增，也更多发挥财政贴息等具备杠杆性质政策工具的作用。对于地方政府债务风险的表述，我们在下文防风险工作中再讨论。 对于货币政策而言，定调改为“精准有力”，预计将维持一定的宽松力度，具体措施未明。货币政策“精准有力”与“灵活适度”相比，很难从字面意思中理解哪个更强哪个更弱，并且2021年末定调后央行随即进行了降息操作。在经济恢复基础不牢固，扩大内需诉求强烈，以及财政政策空间相对逼仄的情况下，鉴于价格型工具仍有操作空间，货币政策明年或维持一定的宽松力度，有继续操作降息的可能。并且，结合下文对于住房消费的强调和对于刚需、改善性需求的支持，货币政策在消费信贷领域的降成本仍有 可为。但客观来看，中央经济工作会议公报对货币政策具体操作的指向一贯不明确，需要持续关注。此外，本次公报特别提及了汇率稳定，重视程度有所提高。 本次公报相较于去年，也未在提及财政和货币政策的协调联动。 图表2宏观调控继续“加大力度”，财政政策优化组合，货币政策“精准有力” 分项 2022年12月中央经济工作会议 2021年12月中央经济工作会议 点评 宏观调控 明年要坚持稳字当头、稳中求进。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强