美联储预测2023年加息至更高水平

2022年12月15日（星期四） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 美联储预测2023年加息至更高水平 ■美联储将利率上调50个基点，符合市场预期 ■美联储官员上调2023年最终利率水平以及失业率预测 ■鲍威尔暗示下次会议有望加息25个基点 新看点：12月14日，美联储FOMC会议决定将联邦基金利率目标区间上调50个基点至4.25-4.5%，符合市场预期。这是自2022年5月后，连续 4次加息75个基点以来，首次加息幅度为50个基点。全体委员一致投票支持这项决定。 更新后的点阵图显示，美联储官员目前预计联邦基金利率到2023年底将达到5.1%，然后在2024年降至4.1%，2025年降至3.1%。与9月的预测 （2023年：4.6%；2024年：3.9%；2025年：2.9%）相比显著上调，表明美联储官员认为利率需要在更长时间内保持在较高水平。此外，19位官员中有17位预测明年将加息至5%以上（9月：19位官员中无人预测高于5%），这表明更高的最终利率得到了美联储官员的广泛支持。 点阵图中给出的预测暗示2023年将进一步加息75个基点。在新闻发布会上，当被问及明年降息的可能性时，鲍威尔表示，没有官员预计明年会降息，委员会在“有信心以可持续的方式降至2%的通胀目标之前”，不会考虑降息。关于下一步，鲍威尔表示，在2023年1月31日至2月1日举行的下一次FOMC会议上，将加息步伐进一步放缓至25个基点“大致正确”。 2023年、2024年和2025年核心PCE通胀预测中位数分别上调至3.5%、 2.5%和2.1%（9月预测：3.1%、2.3%和2.1%）。与此同时，经济增速预期再度下调，以反映增长放缓以及失业率上升。2023年、2024年和2025年的GDP增速预测中位数分别下调至0.5%、1.6%和1.8%（9月预测：1.2%、1.7%和1.8%）。2023年、2024年及2025年的失业率预测中位数分别上调至4.6%、4.6%及4.5%（9月预测：4.4%、4.4%及4.3%）。 鲍威尔对10月和11月通胀放缓取得的进展表示欢迎（详情请参阅我们 2022年12月14日发表的报告《美国11月CPI超预期放缓》），但他也警告称，“需要更多的证据才能让人们相信通胀正在持续下行通道上”。他指出，由于劳动力市场失衡，劳动密集型服务业的通胀压力可能会继续上升“但真正重要的将是余下部分（即扣除商品和住房的核心通胀），而在这方面没有太大进展”，这与他2022年11月30日在华盛顿布鲁金斯学会的演 讲相呼应（详情请参阅我们2022年12月1日发表的报告《鲍威尔：关注劳动力市场供需失衡》）。 我们的观点：12月的FOMC会议确认，美联储已开始放缓加息步伐，但将在较长的一段时间内将利率维持在较高水平。展望未来，我们预计美联储将在明年2月会议上进一步放缓加息幅度至25个基点，并在23年上半年 继续加息至5%以上（高于目前市场预期的水平）。如果通胀放缓幅度超过预期，经济衰退风险开始显现，美联储可能在23年下半年降息。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.美国11月CPI超预期放缓(2022/12/14) 2.终于等到你：疫情政策拐点对股市的影响 (2022/12/13) 3.招证国际策略周报(2022/12/12)-防疫政策迎来拐点(2022/12/12) 4.美国11月ISM服务业PMI超预期反弹 (2022/12/06) 5.美国11月劳动力市场依旧紧张(2022/12/05) 6.鲍威尔：关注劳动力市场供需失衡 (2022/12/01) 利率水平和利率预期 图表1：美国联邦基金利率目标图表2：美债收益率 美国：联邦基金利率目标上限（%） 8% 7%5.0% 4.5% 6% 4.0% 5%3.5% 3.0% 4% 2.5% 3%2.0% 2%1.5% 1.0% 1% 0.5% 0%0.0% 美债收益率 3M2Y10Y 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表3：美联储点阵图 2022年9月2022年12月 6.0%  5.5%   5.0%   4.5%   4.0%   3.5%    3.0%   2.5%   2.0% 2022 2023 2024 2025 长期 资料来源：美联储、招商证券（香港）研究部 图表4：美联储经济预测：美国GDP增速图表5：美联储经济预测：失业率 美联储经济预测中位数：GDP增速 美联储经济预测中位数：失业率 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2022年3月 2022年9月 2022年6月 2022年12月 2022202320242025 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2022年3月 2022年9月 2022年6月 2022年12月 2022202320242025 资料来源：美联储、招商证券（香港）研究部资料来源：美联储、招商证券（香港）研究部 图表6：美联储经济预测：PCE通胀图表7：美联储经济预测：核心PCE通胀 美联储经济预测中位数：PCE通胀美联储经济预测中位数：核心PCE通胀 2022年3月 2022年9月 2022年6月 2022年12月 2022年3月 2022年9月 2022年6月 2022年12月 6.0%6.0% 5.0%5.0% 4.0%4.0% 3.0%3.0% 2.0%2.0% 1.0%1.0% 0.0% 2022 2023 2024 2025 0.0% 2022 2023 2024 2025 资料来源：美联储、招商证券（香港）研究部资料来源：美联储、招商证券（香港）研究部 图表8：联邦基金利率期货隐含预期变化图表9：联邦基金利率期货隐含预期路径 5.5% 芝商所FedWatch工具：隐含利率预期 5.5% 2022-12-14 2022-09-20 2022-11-01 2022-08-26 芝商所FedWatch工具：隐含利率预期 5.0% 5.0% 4.5% 4.5% 4.0% 3.5% 4.0% 3.5% 3.0% 3.0% 2023年12月 2023年9月 2023年6月 2023年3月 2.5% 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部；数据截至2022年12月14日 2.5% 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部；数据截至2022年12月14日 美联储资产负债表 图表10：美联储资产表构成图表11：美联储资产占GDP比重 （万亿 美元） 抵押贷款支持证券 美国国债其他 美联储资产负债表：资产构成 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 左：美联储总资产（万亿美元） 右：美联储资产占GDP比重(%) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 美国通胀数据 图表12：美国CPI和核心CPI同比图表13：美国CPI和核心CPI环比 CPI（同比%） 核心CPI（同比%） 核心CPI（环比%） CPI（环比%） 11%1.5% 9% 1.0% 7% 0.5% 5% 0.0% 3% -0.5% 1% -1%-1.0% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表14：核心商品和服务CPI同比图表15：核心商品和服务CPI环比 核心商品CPI（同比%） 核心服务CPI（同比%） 核心商品CPI（环比%） 核心服务CPI（环比%） 14%2.5% 12% 10% 8% 6% 2.0% 1.5% 1.0% 4%0.5% 2% 0% -2% 0.0% -0.5% -4%-1.0% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表16：美国PCE和核心PCE同比图表17：美国PCE和核心PCE环比 PCE（同比%） 核心PCE（同比%） 核心PCE（环比%） PCE（环比%） 8%1.0% 7%0.8% 6%0.6% 5%0.4% 4%0.2% 3%0.0% 2%-0.2% 1%-0.4% 0%-0.6% -1%-0.8% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表18：美国PPI和核心PPI同比图表19：美国PPI和核心PPI环比 PPI（同比%） 核心PPI（同比%） 核心PPI（环比%） PPI（环比%） 14%2.0% 12% 10% 8% 6% 1.5% 1.0% 0.5% 4%0.0% 2% 0% -2% -0.5% -1.0% -4%-1.5% 图表20：总体报酬指数图表21：汽油零售价格 总体报酬指数（季调环比%） 工资和薪金 福利成本 常规零售汽油价格（美元/加仑） 5.5 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表22：全球食品价格指数图表23：美国房价指数 全球食品价格指数 谷物肉类 食糖 奶类植物油 300 250 200 (2002-04年=100） 340 320 300 280 标普/CS房价指数 150 100 260 240 220 200 50 180 0160 图表24：密歇根大学通胀预期图表25：TIPS损益平衡通胀率 6.0% 5.5% 5.0% 4.0% 10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率 5年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率 3.5% 4.5% 4.0% 3.0% 美国密歇根大学：1年期通胀率预期 美国密歇根大学：5年期通胀率预期 3.5%2.5% 3.0% 2.5% 2.0% 2.0% 1.5% 1.5% 1.0%1.0% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部； 数据截至2022年12月13日 美国劳动力市场数据 图表26：失业率图表27：新增非农就业人数 16% 14% 12% 10% 2.0 （百万） 非农就业人口变化 1.8 1.6 1.4 1.2 失业率 8%1.0 6%0.8 0.6 4% 0.4 2%0.2 0%0.0 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表28：劳动力参与率图表29：平均时薪增速 平均时薪（同比%） 9% 劳动力参与率 就业人口比率 70% 68%8% 66%7% 64%6% 62%5% 60%4% 58%3% 56% 2% 54% 1% 52% 0% 50% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表30：JOLTs职位空缺图表31：JOLTs离职人数 左：JOLTs职位空缺（百万）右：职位空缺/失业人口比 142.5 12 2 10 1.5 8 5.0 （百万） JOLTs离职人数 4.5 4.0 3.