招证国际策略周报：美联储表示加息步伐放缓但峰值水平更高

2022年11月7日（星期一） 证券研究部 招证国际策略周报(2022/11/07)招商证券（香港）有限公司 美联储表示加息步伐放缓但峰值水平更高 ■鲍威尔表示最终利率水平可能高于市场此前预期 ■美国劳动力市场仍然强劲但数据显示有降温迹象 ■英国央行表示基准利率的最终水平可能低于市场预期 新看点：1）美联储会议：11月2日，美联储联邦公开市场委员会会议决定将联邦基金利率目标区间再次上调75个基点至3.75-4.0%，符合市场预期。这是美联储连续第四次加息75个基点。在新闻发布会上，主席 鲍威尔暗示可能会在即将召开的12月会议上加息50个基点，他表示，“（放缓加息步伐的）时间即将到来，最快可能是下次会议，或者再下一次会议。”不过，他强调目前关注的焦点应该是最终利率水平。“何时放缓加息步伐这个问题的重要性现在远不如利率要加到多高以及保持限制性货币政策需要持续多久重要”。他还表示，“上次会议之后公布的数据 表明，最终利率水平将高于此前预期”。2）英国央行会议：11月3日， 英国央行宣布将基准利率上调75个基点至3%。这是自1989年以来加 息幅度最大的一次，也是连续第八次加息。货币政策委员会的最新预测显示英国经济前景非常具有挑战性，预计将陷入持续时间较长的衰退，消费者物价通胀将在短期内保持在10%以上的高位。然而，英国央行表示，“可能需要进一步提高基准利率，以使得通胀可持续地回到目标水平，但峰值水平会低于金融市场预计的水平”。 宏观经济数据：中国：1）10月财新制造业PMI录得49.2，高于市场预期（9月：48.1）；财新服务业PMI为48.4，不及市场预期（9月：49.3）。2）10月出口（以美元计）同比下跌0.3%，不及预期（9月：增长5.7%）；进口（以美元计）同比增长下跌0.7%，不及预期（9月：增 长0.3%）；贸易顺差录得851.5亿美元，低于预期（9月：847.4亿美元）。美国：1）10月ISM制造业PMI为50.2，好于预期（9月：50.9）；ISM服务业PMI为54.4，不及预期（9月：56.7）。2）9月 JOLTs的职位空缺为1,071.7万个，高于预期（8月：1,028万个）。3）9月营建支出环比上升0.2%，好于预期（8月：环比-0.6%）。4）9月贸易帐为-733亿美元，逆差高于预期（8月：-657亿美元）。5）9月工厂订单/扣除运输类工厂订单环比上升0.3%/下降0.1%，符合/不及预期（8月：环比上升0.2%/0.1%）。6）10月新增非农就业人口26.1万个，超过预期（9月：31.5万）；失业率为3.7%，高于预期（9月：3.5%）；劳动参与率为62.2%，低于预期（9月：62.3%）；平均时薪环比增长0.4%/同比增长4.7%，高于/符合预期（9月：环比增长0.3%/同比增长 5.0%）。 股市概况：过去一周恒生、MSCI中国和沪深300指数分别上涨8.7%、11.0%和6.4%。MSCI中国指数：通信服务（17.6%）和可选消费 （17.0%）板块跑赢大市，公用事业（0.7%）和能源（0.9%）板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为8.4倍/9.6倍/11.6倍前瞻市盈率（过去三年的中值：10.9倍/13.0倍/13.9倍）。我们对年内行情持中性至审慎看法；对明年上半年更加乐观、股市有望进入反转行 情。主要风险：1）美联储加息和美股市场回调；2）宏观数据不及预 期；3）新冠疫情进一步恶化；4）黑天鹅事件。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.迎接新篇章：对投资中国的思考 (2022/11/05) 2.招证国际策略周报(2022/10/31)-美国三季度个人消费增速放缓(2022/10/31) 3.施政报告：提升香港长远竞争力 (2022/10/21) 4.美国9月通胀高位运行(2022/10/14) 5.美联储点阵图暗示货币政策将进一步收紧 (2022/09/22) 目录 中国宏观数据概览3 美国宏观数据概览4 全球市场概览5 全球股票市场表现5 全球大宗商品及货币表现6 全球股票市场估值7 中国/香港市场概览8 分行业表现8 分行业估值9 盈利预测调整10 市场成交额10 陆港通11 亚洲新兴市场资金流动12 招商证券首选推荐13 图表 图表1：中国主要宏观数据3 图表2：美国主要宏观数据4 图表3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序）6 图表6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序）6 图表7：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平7 图表8：主要股指目前前瞻市净率及历史水平7 图表9：MSCI中国指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表10：沪深300指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表11：MSCI中国指数分行业前瞻市盈率（12个月前瞻市盈率）9 图表12：MSCI中国指数分行业前瞻市净率（12个月前瞻市净率）9 图表13：恒生指数EPS一致预测调整10 图表14：MSCI中国指数EPS一致预测调整10 图表15：港股市场日均成交额10 图表16：A股市场日均成交额10 图表17：南下资金成交额11 图表18：南下资金净流入11 图表19：北上资金成交额11 图表20：北上资金净流入11 图表21：过去52周流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金12 图表22：累计流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金VS.MSCI亚洲除日本指数12 图表23：首选推荐13 中国宏观数据概览 图表1：中国主要宏观数据 2022 二季度 三季度 四季度 本次发布下次发布 4月5月 6月7月 8月 9月10月 日期日期 GDP同比% 0.4 3.9 2022-10-242023-01-16 GDP累计同比% 2.5 3.0 2022-10-242023-01-16 GDP环比%（季调） -2.7 3.9 2022-10-242023-01-16 CPI同比% 2.12.1 2.52.7 2.5 2.8 2022-10-142022-11-09 PPI同比% 8.06.4 6.14.2 2.3 0.9 2022-10-142022-11-09 官方制造业PMI 47.449.6 50.249.0 49.4 50.149.2 2022-10-312022-11-30 官方非制造业PMI 41.947.8 54.753.8 52.6 50.648.7 2022-10-312022-11-30 官方综合PMI 42.748.4 54.152.5 51.7 50.949.0 2022-10-312022-11-30 财新制造业PMI 46.048.1 51.750.4 49.5 48.149.2 2022-11-012022-12-01 财新服务业PMI 36.241.4 54.555.5 55.0 49.348.4 2022-11-032022-12-05 财新综合PMI 37.242.2 55.354.0 53.0 48.548.3 2022-11-032022-12-05 出口同比% 3.516.3 17.417.8 7.1 5.7-0.3 2022-11-072022-12-07 进口同比% 0.23.9 0.72.1 0.3 0.3-0.7 2022-11-072022-12-07 贸易帐顺差(十亿美元) 49.677.6 97.4101.4 79.4 84.785.2 2022-11-072022-12-07 城镇调查失业率% 6.15.9 5.55.4 5.3 5.5 2022-10-242022-11-15 工业增加值同比% -2.90.7 3.93.8 4.2 6.3 2022-10-242022-11-15 工业增加值累计同比% 4.03.3 3.43.5 3.6 3.9 2022-10-242022-11-15 规模以上工业企业利润同比% -8.5-6.5 0.8n.a. n.a. n.a. 2022-10-272022-11-27 规模以上工业企业利润累计同比% 3.51.0 1.0-1.1 -2.1 -2.3 2022-10-272022-11-27 社会消费品零售总额同比% -11.1-6.7 3.12.7 5.4 2.5 2022-10-242022-11-15 社会消费品零售总额累计同比% -0.2-1.5 -0.7-0.2 0.5 0.7 2022-10-242022-11-15 城镇固定资产投资累计同比% 6.86.2 6.15.7 5.8 5.9 2022-10-242022-11-15 基建投资% 6.56.7 7.17.4 8.3 8.6 2022-10-242022-11-15 房地产开发投资% -2.7-4.0 -5.4-6.4 -7.4 -8.0 2022-10-242022-11-15 制造业投资% 12.210.6 10.49.9 10.0 10.1 2022-10-242022-11-15 M1同比% 5.14.6 5.86.7 6.1 6.4 2022-10-112022-11-10 M2同比% 10.511.1 11.412.0 12.2 12.1 2022-10-112022-11-10 社会融资规模(十亿元人民币) 9452,836 5,180772 2,461 3,527 2022-10-112022-11-10 新增人民币贷款(十亿元人民币) 6451,888 2,806679 1,254 2,474 2022-10-112022-11-10 金融机构贷款余额同比% 10.911.0 11.211.0 10.9 11.2 2022-10-112022-11-10 财政收入累计同比% -4.8-10.1 -10.2-9.2 -8.0 -6.6 2022-10-302022-11-20 财政支出累计同比% 5.95.9 5.96.4 6.3 6.2 2022-10-302022-11-20 十年期国债收益率% 2.842.80 2.822.77 2.64 2.752.65 3个月SHIBOR% 2.222.00 2.001.85 1.60 1.671.75 美元兑人民币 6.616.67 6.706.74 6.89 7.127.31 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 美国宏观数据概览 图表2：美国主要宏观数据 2022 一季度 二季度 三季度 本次发布下次发布 4月5月 6月7月 8月 9月10月 日期日期 GDP年化环比% -0.6 2.6 2022-10-272022-11-30 个人消费支出 2.0 1.4 2022-10-272022-11-30 私人投资 -14.1 -8.5 2022-10-272022-11-30 政府消费和投资 -1.6 2.4 2022-10-272022-11-30 CPI同比% 8.38.6 9.18.5 8.3 8.2 2022-10-132022-11-10 核心CPI同比% 6.26.0 5.95.9 6.3 6.6 2022-10-132022-11-10 PCE物价指数同比% 6.46.5 7.06.4 6.2 6.2 2022-10-282022-12-01 核心PCE物价指数同比% 5.04.9 5.04.7 4.9 5.1 2022-10-282022-12-01 PPI同比% 11.211.1 11.39.8 8.7 8.5 2022-10-122022-11-15 核心PPI同比% 9.08.6 8.47.7 7.2 7.2 2022-10-122022-11-15 ISM制造业PMI 55.456.1 53.052