生物医药行业：经济政策提振信心，消费医疗估值修复可期

证券研究报告 经济政策提振信心，消费医疗估值修复可期 生物医药行业强于大市（维持） 平安证券研究所生物医药团队 分析师：叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN 王钰畅投资咨询资格编号:S1060524090001邮箱：WANGYUCHANG804@PINGAN.COM.CN 研究助理：臧文清一般证券从业资格编号:S1060123050058邮箱：ZANGWENQING222@PINGAN.COM.CN 2024年09月29日 请务必阅读正文后免责条款 行业观点 经济政策提振信心，消费医疗估值修复可期 9月24日，国新办会议宣布包括降低存款准备金率、降低房贷利率等一系列货币政策，9月26日，政治局会议对当前经济形势强调加大财政 政策调节力度，提振资本市场信心，本周沪深300指数涨幅达15.7%，在经济修复预期下，我们认为消费医疗板块估值处于低位，估值修复弹性大，具备阶段性机会，建议关注眼科、口腔、体检等医疗服务赛道及其上游医疗器械；中药消费品；医美等。 投资策略 站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 “内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边 际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 “外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 “远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 “复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 “出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 “创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新 药、泰格医药等。 资料来源：wind，平安证券研究所 九典制药：1）国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局 OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 方盛制药：公司是国内中药创新药企业之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 健友股份：制剂出口企业，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 奥锐特：1）制剂板块：地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长；2）原料药板块：甾体原料药稳健，口 服司美格鲁肽开始放量。 绿叶制药：公司成熟产品（力扑素、血脂康、思瑞康、欧开）稳定增长，2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等），2024年7月帕利哌酮在美获批上市，预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控，2024-2026年持续降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善，2024年有望迎来好转。 博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整 体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 微电生理：心脏电生理领域国产企业公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公 司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 爱康医疗：骨科关节领域企业企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 诺诚健华：公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布 局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 百济神州：公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化2024上半 年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者的市场份额继续提升。 行业要闻荟萃 1）BMS新机制复方毒蕈碱类药物Cobenfy获FDA批准上市，用于治疗精神分裂症；2）强生EGFR/c-Met皮下注射双抗获FDA批准二线治疗非小细胞肺癌；3）赛诺菲慢阻肺病靶向治疗药物度普利尤单抗在中国获批；4）康哲药业芦可替尼乳膏在国内申报上市，用于治疗白癜风。 行情回顾 上周医药板块上涨15.28%，同期沪深300指数上涨15.70%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第14位。上周H股医药板块上涨12.69%，同期恒生综指上涨13.12%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第6位。 风险提示 1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度 慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。 股票名称 股票代码 股票价格(元) EPS P/E 评级 2024-9-27 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 诺诚健华 688428.SH 11.65 -0.37 -0.34 -0.31 -0.22 -31.5 -34.3 -37.6 -53.0 推荐 苑东生物 688513.SH 36.71 1.89 1.64 2.06 2.58 19.4 22.4 17.8 14.2 推荐 健友股份 603707.SH 13.56 -0.12 0.54 0.71 0.93 -113.0 25.1 19.1 14.6 推荐 微电生理 688351.SH 19.29 0.01 0.05 0.19 0.37 1594.2 385.8 101.5 52.1 推荐 九典制药 300705.SZ 21.71 1.07 1.04 1.39 1.82 20.3 20.9 15.6 11.9 推荐 博腾股份 300363.SZ 14.02 0.49 -0.34 0.10 0.57 28.6 -41.2 140.2 24.6 推荐 百济神州* 688235.SH 159.75 -4.95 -2.87 -0.38 1.01 -32.3 -55.6 -415.9 157.5 暂未评级 方盛制药* 603998.SH 10.93 0.42 0.56 0.69 0.84 26.0 19.5 15.9 12.9 暂未评级 奥锐特* 605116.SH 22.27 0.71 0.98 1.28 1.66 31.4 22.8 17.3 13.4 暂未评级 爱康医疗* 1789.HK 4.25 0.16 0.24 0.31 0.39 26.6 18.0 13.8 10.8 暂未评级 绿叶制药* 2186.HK 2.97 0.14 0.22 0.31 0.41 20.8 13.8 9.4 7.3 暂未评级 资料来源：Wind，平安证券研究所 1.BMS新机制复方毒蕈碱类药物Cobenfy获FDA批准上市，用于治疗精神分裂症 9月26日，FDA官网显示，百时美施贵宝（BMS）的精神分裂症新药Cobenfy(KarXT）获批上市。这是数十年来首个获FDA批准用于治疗精神分裂症的新作用机制药物。 点评：传统的抗精神病药物常常通过阻断多巴胺受体来减轻症状，但是长时间使用可能会带来显著的副作用，且约30%的患者对此类药 物无效。Cobenfy是一款复方口服的毒蕈碱类抗精神病药物，由呫诺美林（xanomeline）和曲司氯铵（trospium）组成，其中呫诺美林是 M1和M4两种亚型的毒蕈碱乙酰胆碱受体（M-AC激动剂，而曲司氯铵则是M-AChR的拮抗剂。今年4月，BMS公布了KarXT一项III期EMERGENT-4研究的最新中期分析结果。结果显示，据阳性和阴性症状评估量表（PANSS）评分，超过75%的患者的精神分裂症状改善超过30%，与基线（98.4分）相比平均减少33.3分。此外，受试者的临床整体印象-严重程度（CGI-S）评分与基线（5.2分）相比平均改善了1.7分，从基线时的"明显不适"转变为一年后的"中度不适"或"轻度不适"。在长期试验中，KarXT通常耐受性良好，副作用特征与先前的KarXT治疗精神分裂症的临床数据一致。 2.强生EGFR/c-Met皮下注射双抗获FDA批准二线治疗非小细胞肺癌 9月25日，CDE网站显示，强生的EGFR/c-Met双抗埃万妥注射液（皮下注射）已递交上市申请并获受理。埃万妥注射液通过同时靶向EGFR 和c-Met两个不同的分子，阻断它们介导的信号传导，从而抑制肿瘤细胞的生长和扩散。此外，埃万妥还具有免疫细胞定向活性，能够引导免疫细胞更有效地攻击肿瘤细胞。 点评：临床试验数据显示，皮下注射埃万妥中位给药时间缩短至4.8分钟，而静脉注射版埃万妥的中位给药时间则需要5小时。此外，与静脉 输液相比，皮下注射埃万妥组出现用药相关反应(ARR)率和静脉血栓栓塞事件(VTE)的患者也较少。试验结果表明，埃万妥在治疗特定类型的 非小细胞肺癌患者中具有显著的疗效，尤其是在与现有标准治疗相比时。此