11月经济数据点评：低谷之下，稳增长“三箭”齐发

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年12月15日 【宏观快评】 低谷之下，稳增长“三箭”齐发 ——11月经济数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】让子弹再飞一会儿——11月美国 CPI数据点评》 2022-12-14 《【华创宏观】金融数据三大背离，降息迎来黄金窗口——11月金融数据点评》 2022-12-13 《【华创宏观】防疫优化后，医疗体系如何应对？ ——政策观察双周报第48期》 2022-12-11 《【华创宏观】从明年核心通胀风险理解“三稳”逻辑——11月通胀数据点评》 2022-12-10 《【华创宏观】本轮出口回落呈现何种结构？— —11月进出口数据点评》 2022-12-08 主要观点 11月经济数据：三驾马车继续降速，经济迎来低谷 11月经济增长：需求侧，三驾马车继续降速。净出口，11月同比降至-2.0%，前值为0.9%。社零，11月降至-5.9%，前值为-0.5%。房地产销售面积，11月降至-32.8%，前值为-23.3%。固定资产投资，11月降至0.8%，前值为5.0%。 其中，基建投资上行至13.9%，前值为12.8%；制造业投资回落至6.2%，前值为6.9%；房地产投资回落至-19.9%，前值为-16.1%。供给侧，工增增速降至2.2%，前值为5%；服务业生产指数降至-1.9%，前值为0.1%。 就业压力上行，11月，城镇调查失业率达到5.7%，1-11月，失业率均值为5.59%。如果要实现政府工作目标所设定的“城镇调查失业率全年控制在5.5%以内”，需要12月失业率降至4.5%。难度较大。 稳增长政策变化，边际重心提升，“三箭”齐发 近一个月，面对不断加大的经济下行压力，稳增长的边际重心明显在提升。12月6日，政治局会议布局明年经济工作，“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，……推动经济运行整体好转”。稳增长为三稳之首。具体而言： （一）促销费。通过防疫举措的优化，恢复人流，恢复消费。12月以来，数据出现明显好转的包括执行航班数量（回升至7000架次每日，11月日均为3950 架次每日）、邮政日揽收量（回升至4亿件以上，11月日均为3.4亿件）、高速公路日通行货车量等。 （二）稳地产。11月，地产供给端，信贷、债券、股权三箭齐发。尤以股权融资政策大超预期。根据证券日报12月14日文章《房企加速推进股权融资已 有17家公司发布定增计划》，“披露股权融资意向或计划的A股房企已达20 家，其中有17家拟通过定增再融资”。 （三）加力制造业。相对消费、地产全年的弱势，制造业投资上半年偏强（上半年累计增速高达10.4%）。但近两个月后劲明显不足，10月、11月增速分别降至6.9%、6.2%。究其原因，与技改开始转弱有关。1-8月技改增速高于全部 制造业投资2.1个百分点，1-11月，技改增速低于制造业投资0.2个百分点。 11月下旬，工信部、发改委连续发文，“引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资”“大力推进重点行业和产品设备节能降碳更新改造”。 此外，12月14日，中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，此文件虽为长期纲要性文件，但长期任务明确之下也利于短期工作开展：“提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费……聚焦关键领域和薄弱环节，努力增加制造业投资，加大重点领域补短板力度， 系统布局新型基础设施……”。 风险提示： 地产需求持续偏弱；消费意愿难以回升；海外货币政策收紧幅度超预期。 目录 一、低谷之下，稳增长“三箭齐发”4 （一）11月，经济迎来低谷4 （二）稳增长“三箭齐发”4 二、11月经济数据点评5 （一）就业：大城市失业率有所上行5 （二）消费：线下消费大幅走弱6 （三）地产：景气继续下行7 （四）固投：增速大幅回落7 （🖂）工增：大幅回落9 图表目录 图表111月经济、金融、就业、物价概览4 图表2稳增长“三箭齐发”5 图表3失业率上行5 图表4大城市失业率大幅上行5 图表5消费大幅回落6 图表6线下线下均回落6 图表7限额以上分项数据：仅药品、食品增速为正6 图表8地产销售：同比继续下行7 图表9地产投资：继续下行7 图表10新开工、竣工都在恶化7 图表11拿地：土地成交面积连续两个月增速转正7 图表12固投：基建、制造业投资偏强8 图表13基建投资：分行业同比数据8 图表14制造业投资：分行业同比数据8 图表15工业增加值分行业增速9 图表16主要工业品产量增速9 一、低谷之下，稳增长“三箭齐发” （一）11月，经济迎来低谷 经济增长：三驾马车继续降速。净出口，11月同比降至-2.0%，前值为0.9%。社零，11月降至-5.9%，前值为-0.5%。固定资产投资，11月降至0.8%，前值为5.0%。房地产销售面积，11月降至-32.8%，前值为-23.3%。 就业压力上行，11月，城镇调查失业率达到5.7%，1-11月，失业率均值为5.59%。如果要实现政府工作目标所设定的“城镇调查失业率全年控制在5.5%以内”，需要12月失业率降至4.5%。难度较大。 物价基本平稳。1-11月，CPI同比在3%以下运行，均值为1.97%。11月同比为1.6%。图表111月经济、金融、就业、物价概览 资料来源：Wind，华创证券 （二）稳增长“三箭齐发” 近一个月，面对不断加大的经济下行压力，稳增长的边际重心明显在提升。12月6日，政治局会议布局明年经济工作，“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，……推动经济运行整体好转”。稳增长为三稳之首。 具体而言，稳增长的三只箭清晰可见。一是促销费。通过防疫举措的优化，恢复人流，恢复消费。12月以来，数据出现明显好转的包括执行航班数量（回升至7000架次每日， 11月日均为3950架次每日）、邮政日揽收量（回升至4亿件以上，11月日均为3.4亿件）、高速公路日通行货车量等。 二是稳地产。11月，地产供给端，信贷、债券、股权三箭齐发。尤以股权融资政策大超预期。根据证券日报12月14日文章《房企加速推进股权融资已有17家公司发布定增计划》，“披露股权融资意向或计划的A股房企已达20家，其中有17家拟通过定增再融资”。 三是加力制造业。相对消费、地产全年的弱势，制造业投资上半年偏强（上半年累计增速高达10.4%）。但近两个月后劲明显不足，10月、11月增速分别降至6.9%、6.2%。 究其原因，与技改开始转弱有关。1-8月技改增速高于全部制造业投资2.1个百分点，1-11月，技改增速低于制造业投资0.2个百分点。11月下旬，工信部、发改委连续发文，“引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资”“大力推进重点行业和产品设备节能降碳更新改造”。 图表2稳增长“三箭齐发” 资料来源：Wind，华创证券 二、11月经济数据点评 （一）就业：大城市失业率有所上行 11月份，全国城镇调查失业率为5.7%，比上月上升0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为6.7%，前值为6%。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为17.1%、5.0%，前者回落，后者回升。 图表3失业率上行图表4大城市失业率大幅上行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）消费：线下消费大幅走弱 社零11月同比增速为-5.9%，10月为-0.5%，1-11月累计增速为-0.1%。疫情影响下，线下、线下消费全线回落。 �大类别看，餐饮11月增长为-8.4%，低于前值-8.1%。其他项11月增速为-11.7%，低 于前值-8.1%。石油及制品类11月同比为-1.6%，前值为0.9%。汽车11月增速为-4.2%，低于前值3.9%。网购11月同比为1.15%，前值为15.32%。 限额以上与以下来看，限额以上、限额以下压力都较大。11月限额以上增速为-5.7%，低于前值0%。限额以下增速为-6.0%，低于前值-0.7%。 具体商品层面，限额以上增速为正的仅有药品、粮油食品两大类别。增速下滑比较多的有通讯器材（-17.6%）、家电（-17.3%）、服装鞋帽（-15.6%）、建筑及装潢材料（-10%）。 图表5消费大幅回落图表6线下线下均回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券；注：其他为线下消费不含汽车、餐饮、石油制品，受出行情况影响较大。 图表7限额以上分项数据：仅药品、食品增速为正 资料来源：Wind，华创证券 （三）地产：景气继续下行 11月，地产景气依然偏弱。国房景气指数，11月为94.42，相比10月继续回落。11月地产销售面积同比为-32.8%，10月为-23.3%。地产销售额11月同比为-31.7%，10月为 -23.9%。地产投资11月同比为-19.9%，10月为-16.1%。 投资细项中，竣工与新开工都在恶化。11月，新开工面积当月同比为-50.4%，10月为-35.6%。竣工面积11月同比为-20.2%，10月为-9.4%。土地方面，11月百城住宅类土地成交面积同比为7.7%，前值为47.56%。成交土地溢价率依然偏低，10月以来平均在2.77%左右。 资金来源：同比依然偏弱。11月同比为-35.4%，10月为-26%。其中，定金及预收款11月同比为-30.4%，10月为-31%。个人按揭贷款11月为-41.8%，10月为-31.4%。信贷资金，11月同比为-30.5%，10月为-18.3%。 图表8地产销售：同比继续下行图表9地产投资：继续下行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券；2021年为两年平均 图表10新开工、竣工都在恶化图表11拿地：土地成交面积连续两个月增速转正 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （四）固投：增速大幅回落 11月，固定资产投资同比增长0.8%，前值为5.0%，1-11月累计增速为5.3%。其中，制造业投资11月增速为6.2%，前值为6.9%，1-11月为9.3%。基建（宽口径，含电热气水）11月增速为13.9%，10月为12.8%，1-11月为11.65%。地产投资11月增速为-19.8%，10月为-16.1%，1-11月为-9.8%。 基建细项来看，电热气水行业11月增速为25.2%，前值为26.5%。水利环境11月增速为 3.5%，前值为10.9%。交运仓储行业11月增速为22.7%，前值为8.3%。 制造业投资方面，11月相比10月增速有所回落。细分行业看，值得关注的变有：电气 机械及器材制造业，异常亮眼，11月增速为53.9%，连续四个月增速超过40%。电子设备制造业，11月增速大幅回落，仅为12.9%，前值为27.2%。化学原料及化学制品制造业，11月增速出现明显回落，为14.7%，此前连续5个月增速超过20%。有色金属冶炼及加工业，11月增速大幅回落降至5.8%，此前10月，增速超过30%。 这四个行业的变化反映了三点信息。技改后劲略有不足（化工、有色）、出口开始影响制造业投资(电子设备)、国内新能源产业链依然高景气（电气机械）。 图表12固投：基建、制造业投资偏强图表13基建投资：分行业同比数据 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表14制造业投资：分行业同比数据 资料来源：Wind，华创证券 （🖂）工增：大幅回落 11月，工业增加值增速为2.2%，10月为5%，9月为6.3%，1-11月累计增速为3.8%。 三大产业看，采矿业11月增速为5.9%，10月为4.0%。制造业11月同比为2.0%，10月为5.2%。电热气水11月同比为-1