基础建设行业点评报告：涉房再融资放开，强资金诉求建筑企业望率先受益

证 券 研2022年10月25日 究 报涉房再融资放开，强资金诉求建筑企业望率先受 告益 推荐(首次)事件 —基础建设行业点评报告 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 基础建设(申万) -2.0 -7.9 -2.9 沪深300 -5.8 -13.8 -27.0 市场表现 (%)基础建设沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 行业研究 证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。 投资要点 ▌政策宽松为涉房建企打开股权融资渠道 2018年10月《A股上市公司再融资审核知识问答文件》明确规定，主业为房地产(包括住宅地产、商业地产)，或主业虽不属于房地产但目前存在房地产业务的上市公司申请再融资，为防止募集资金变相用于房地产业务，暂不推进审核。由此导致因少量房地产业务构成“涉房”的建筑企业仅能依赖债务融资进行扩张，造成资产负债率高企。 本次政策宽松，为地产业务收入、利润占比不超10%的建筑企业带来利好：1）拓宽融资渠道，加快扩张速度。建筑行业普遍采用垫资施工模式，政策松动有利于改善其利用股权融资改善现金流状况以增加工程承揽数量，同时加速推进现有项目提高经营效率，增强其竞争力。2）降低财务风险。涉房建筑企业往往资产负债率高企（大多在70%以上），股权融资放开可降低企业财务杠杆，创设更加安全稳定的经营环境。3）激发建筑央国企市值管理动力。根据国资委要求，建筑央企股权融资存在PB至少为1的门槛，放开股权融资有望提升相关建筑企业提升其PB估值的动力。 ▌高负债央企受益弹性大，首推中国能建 我们判断，满足下列标准的建筑公司受益弹性较大：1）满足政策条件，即涉房且最近一年一期地产业务收入、利润占比不超10%；2）最近一期资产负债率>70%。高资产负债率意味 1 请阅读最后一页重要免责声明 着较强烈的融资诉求，边际受益更加明显。 据此筛选，并据资产负债率由高到低排序：上海建工 （84.98%）、隧道股份（77.48%）、中国铁建（75.62%）、中国中冶（74.46%）、中国中铁（74.09%）、中国能建 （74.08%）。 首推建筑央企，因其承接国家重大基建工程，潜在融资需求较高，政策边际受益更加显著。我们判断政策边际受益最显著标的为中国能建。截至10月24日收盘，能建/中冶/中铁/铁建的PB（LF）分别为1.11/0.71/0.54/0.44，即目前仅中国能建可同时满足涉房比例和PB的融资要求（中国能建已于10月24日公布拟定增募资不超150亿元，用于以新能源为主的新型综合能源项目，有望借此轮募资增加订单，增厚业绩并夯实行业优势地位），其余央企尚待估值修复。 部分满足政策条件的涉房建筑企业股权融资放开，经营环境改善，可对整个基础建设行业景气度起到一定的提振效果，故给予基础建设行业“推荐”评级。 2022-10-24 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 1）融资松绑政策效果不及预期；2）定增进展不及预期；3）行业竞争恶化；4）推荐关注公司业绩不达预期。 公司代码名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 投资评级 600170.SH上海建工 2.56 0.36 0.31 0.43 8.24 8.28 5.96 — 600820.SH隧道股份 5.00 0.76 0.94 0.92 6.94 5.35 5.43 — 601186.SH中国铁建 7.02 1.60 2.06 2.32 4.25 3.41 3.03 — 601390.SH中国中铁 5.21 1.04 1.27 1.43 4.95 4.11 3.65 — 601618.SH中国中冶 2.99 0.35 0.47 0.54 8.81 6.31 5.50 — 601868.SH中国能建 2.31 0.19 0.19 0.22 18.99 12.16 10.49 — 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：盈利预测取自万得一致预期） ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业 研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。