2022年11月经济数据解读：“滞后”的数据，积极的变化

证券研究报告/月度报告2022年12月15日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 相关报告 1宏观快报20220516：增长底部探 明，反弹谁该出力？——2022年4 月经济数据解读 2宏观快报20220615：消费可以适度乐观——2022年5月经济数据解读 3宏观快报20220715：消费突围，不只靠汽车——2022年二季度经济数据解读 4宏观快报20220815：怎样的经济环境催化了降息？——2022年7月经济数据解读 5宏观快报20220916：经济恢复有望再提速——2022年8月经济数据解读 6经济在好转，消费遇波折——2022年三季度经济数据解读 7【中泰宏观+陈兴团队】低点，也是转折点——2022年10月经济数据解读 “滞后”的数据，积极的变化 ——2022年11月经济数据解读 投资要点 受疫情防控优化的影响，11月国内本土疫情仍有蔓延，影响范围进一步扩大，叠加外需对经济的支撑作用减弱，短期制约着经济的恢复节奏。11月不论是从生产，还是从需求端的消费、投资和出口来看，均呈现全面回落。但从12月以来的中观高频数据来看，经济呈现企稳迹象：一是城市地产销量增速降幅收窄；二是人流、物流均有改善；三是服务消费方面电影票房收入有所上行；四是生产端较11月也有回升。整体来看，疫情优化落地后经济恢复虽有波折，但积极效果已有一定显现，加之扩内需等积极举措的落地，经济有望实现触底回升。 工业增加值回落速度加快。11月规模以上工业企业增加值增速录得2.2%，较10月增速回落2.8个百分点，回落幅度加大，环比增速转负至-0.3%，而服务业生产指数增速同步转负至-1.9%。整体来说，受疫情短期冲击影响，工业生产加快回落。从中观来看，20个主要行业增加值增速涨少跌多，除金属制品、有色、煤炭采选、化工、石油天然气行业增加值增速有所回升以外，其余行业均有回落，其中计算机通信和汽车行业增加值增速回落幅度较大，超10个百分点。微观层面来看，集成电路产量增速降幅明显收窄，原煤产量增速仍有上行，其余工业品产量增速均有下滑，其中，汽车（包括新能源车）、机器人、化纤的产量增速回落均超10个百分点。 投资增速大幅走低，仅基建高位再升。11月全国固定资产投资同比增速大幅下行至0.7%，创2021年12月以来新低，其中民间投资同比增速降幅扩大至-3.7%，创2020年4月以来新低。三大类投资中，基建投资增速高 位仍升，制造业投资增速略有放缓，地产投资增速降幅走扩。11月新、旧口径下的基建投资增速均有上行，去年同期基数走低及专项债结存限额发行放量，全国气温偏高也使得实物工作量加快形成，对基建投资有所支撑，印证11月土木工程建筑业景气水平回升。疫情散发多发叠加外需进一步走低拖累，11月制造业投资增速延续回落至6.2%。11月地产销售、新开工、施工等增速全面回落，对投资端形成制约，地产融资政策多在11月下半月落地，政策效果仍待释放，11月房地产投资同比增速降幅扩大至-19.9%。 消费再度承压，必需、可选双弱。11月社消零售、限额以上零售增速分别录得-5.9%、-5.8%，降幅进一步扩大，除汽车外的消费品零售额增速同步走低至-6.1%，不过社零环比增速由10月的-0.65%转正至0.15%。11月 本土疫情波及全国多数省份，居民出行减少、消费场景受限，餐饮收入同比增速仍在低位，增速降幅略走扩至-8.4%。分品类来看，11月必需和可选消费品增速双双延续回落，并均处负增长区间。具体来看，必需消费品增速全面下跌，其中饮料和服装针纺下行幅度较大，仅中西药品和粮油食品仍保持正增长；可选消费品增速涨少跌多，仅家具和办公用品增速降幅有所收窄，其余可选消费品增速均有走低，尤其是通讯器材和汽车的下跌幅度较大，均超过8个百分点。 地产销售仍探底，竣工增速延续回落。11月全国地产销售面积同比增速降幅延续走扩，录得-33.3%，一方面由于去年基数有所抬升，另一方面疫情 也存在一定影响，且需求端政策约束依然偏紧，印证11月居民部门中长期贷款低迷。11月新开工和施工面积增速降幅分别扩大至-50.8%、-52.6%，双双刷新历史新低，土地购臵面积增速也下行至-58.5%，或均受到去年同期基数走高的影响，但跌幅较深。地产竣工增速在去年同期基数走高下，降幅也进一步扩大，录得-20.2%，一系列“保交楼”的融资纾困政策效果仍待释放和观察。 经济虽仍回落，积极变化已现。受疫情防控优化的影响，11月国内本土疫情仍有蔓延，影响范围进一步扩大，叠加外需对经济的支撑作用减弱，短期制约着经济的恢复节奏。11月不论是从生产，还是从需求端的消费、投资和出口来看，均呈现全面回落。但从12月以来的中观高频数据来看，经济呈现企稳迹象：一是35城地产销量增速降幅有所收窄，体现在稳地产的预期之下，购房情绪有所修复；二是人流、物流均有改善，主要城市地铁 客流量和全国货运流量均有回升，国内航班架次数也有上行；三是服务消费方面电影票房收入有所上行；四是生产端发电耗煤和钢材产量增速较11月也有回升。整体来看，疫情优化落地后经济恢复虽有波折，但积极效果已有一定显现，加之扩内需等积极举措的落地，经济有望实现触底回升。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图1：20个主要行业增加值增速（%） 2022-10 2022-11 增速变化（右） 244 160 -4 8 -8 0-12 -8 电化有钢石煤汽专非金酒通电计食农铁医橡纺气学色铁油炭车用金属饮用力算品副路药胶织 -16 机化天采 械工然选 设属制料设热机制食船塑备矿品茶备力通造品舶料 气物信 来源：Wind,中泰证券研究所 图2：三大类投资同比增速（%） 2022-102022-11 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 制造业基建（旧口径）地产 来源：Wind，中泰证券研究所 图3：各类消费品零售增速（%） 2022-102022-11 10 0 -10 -20 粮饮烟油料酒食 品 服化金装妆银针品珠纺宝 日家中办用电西公品音药用响品品 家通石汽建具讯油车筑器制材 材品料 来源：Wind，中泰证券研究所 图4：商品房销售面积增速（%） 商品房销售面积当月同比 商品房销售面积累计同比 20 10 0 -10 -20 -30 -40 19/1120/520/1121/521/1122/522/11 来源：Wind，中泰证券研究所，21年为两年平均增速 图5：城镇调查失业率（%） 2018 2019 2020 2021 2022 6.5 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：Wind，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。