固收周报：国内防疫政策持续优化，债市关注调整后的配置机会

证券研究报告 日期: 2022年12月14日 国内防疫政策持续优化，债市关注调整后的配置机会 ——固收周报 主要观点 转债行业景气度和市场风格。从历史和未来营收成长性识别高景气度 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《抓住年末布局窗口》 ——2022年12月05日 《央行降准释放多重信号》 固——2022年12月01日 定《货币政策走向稳健中性》 收——2022年11月22日 益周报 行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、计算机、基础化工等。从多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和计算机预测景气度占优。市场风格倾向于“动量策略”。上半年以来偏向“双低策略”的市场风格可能告一段落，意味着“进攻”策略可能好于“防守”策略。 转债一级市场回顾：2022年12月5日到12月9日，发布发行结果公告的转债共有三支，行业覆盖机械与银行板块，齐鲁转债发行规模最大为80亿元。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有18家，行业主要集中于电力及公用事业、电子、机械、基础化工、计算机等行业。待发行可转债规模来看，基础化工行业发行规模最大。单只转债发行规模最大的是三房巷（25亿元），最小为恒锋信息为2.42亿元。转债二级市场分析：转债指数与权益市场指数出现分化，中证转债指数周五收盘价为404.88点，周跌幅为0.41%。分行业看，28个行业转债中有20个行业转债出现不同程度上涨，转债涨幅前五行业依次为消费者服务、通信、有色金属、电力及公用事业、家电。周涨幅前十行业主要集中于电力及公用事业、通信、有色金属、消费者服务、基础化工、医药等行业，周跌幅前十集中分布在轻工制造和医药等板块。目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共三支，分别为众信转债、华森转债和久其转债。市场已有4支可转债已触发回售条款，另有3支可转债有触发回售条款可能性。修正条款触发进度已到达或超过 60%的转债共13支，其中5支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 投资建议 国内防疫政策持续优化，债市关注调整后配置机会。海外方面，11月在服务业驱动下美国核心PPI环比上月上行0.3个百分点，核心PPI显著高于市场预期，超预期的通胀将推动美联储12月议息会议上加息50个BP概率增加，基准联邦基金利率将升至4.25%-4.5%，为2007年12月以来的最高水平，美债2年-10年国债收益率出现76BP倒挂。国内方面，中央政治局会议强调了2023年货币政策和财政政策总基调，要求“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，2023年中央财政将成为加杠杆主力。稳健货币政策在保持流动性合理充裕前提下加大结构性货币政策工具使用。国务院联防联控机制综合组继续推动各地细致入微落实新十条优化措施，利率债和信用债出现分化，低等级和长久期信用债利差显著上行。转债方面：一是关注新冠治疗相关的医药行业；二是关注与消费复苏相关，如机场、航空、餐饮旅游、文化娱乐等行业。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1上周可转债上市首日表现4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值9 3.3转债条款：强赎、回售与修正10 4投资建议12 5风险提示12 图 图1行业景气度度量3 图2市场风格模型信号4 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均5 图42018年以来中证转债指数表现7 图5中证转债上周涨跌幅7 图6可转债行业周涨跌幅8 图7转股溢价率（%）9 图8纯债YTM（%）10 表 表1上周转债发行结果情况5 表2已获得证监会核准待发行名单6 表3涨幅前十转债8 表4跌幅前十转债9 表5已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元，进 度条：%）10 表6未发布不强赎提示公告且存在赎回风险的转债（价格单 位：元，进度条：%）11 表7已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）11 表8修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、计算机、基础化工等。2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和计算机预测景气度占优。 40.00% 消费者服务 35.00% 30.00% 国防军工 25.00% 电力设备及新能源 汽车计算机 20.00% 电子 医药 食品饮料 农林牧渔 机械纺织服装 建筑 基础化工 15.00% 传媒 通信 轻工制造 交通运输 建材 10.00% 商贸零售 家电 有色金属 银行 电力及公用事业 综合金融 5.00% 非银行金融 综合房地产 钢铁 石油石化 煤炭 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 过去一年营收增速 未来两年营收复合增速 图1行业景气度度量 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格倾向于“动量策略”。动态风险溢价模型信号给出倾向“动量策略”的信号。上半年以来偏向“双低策略”的市场风格可能告一段落，意味着“进攻”策略可能好于“防守”策略。 图2市场风格模型信号 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 上周（2022年12月5日-2022年12月9日）发布发行结果公告的转债共有三支，行业覆盖机械和银行板块。根据已公布数据来看，其中发行规模最大的是齐鲁转债（80亿元），其次为华宏转债（5.15亿元），规模最小的是大元转债（4.50亿元）。齐鲁转债、华宏转债、大元转债网上中签率分别为0.0426%、0.0019%、0.0005%，信用评级依次为为AA+、AA、AA-。 发行结果公 名称 发行规 模(亿 网上发行数 网上有效申网上中中信一 表1上周转债发行结果情况 告日 元) 量(万元) 购户数(户) 签率(％) 级 2022-12-09 大元转债 4.50 5799.60 11189455 0.0005 机械 2022-12-08 华宏转债 5.15 20085.65 0.0019 机械 2022-12-05 齐鲁转债 80.00 444605.10 10733592 0.0426 银行 资料来源：Wind，上海证券研究所 上周首日收盘价小幅回落。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。上周可转债上市首日收盘价均值为 126.69元，较第48周相比下降6.26元。 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 24810121416182123252729313335373942444648 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要集中于电力及公用事业、电子、机械、基础化工、计算机等行业。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有18家，核准日期主要集中在2022年10月 和11月，发行期限为6年。根据中信一级行业划分，待发行可转债公司覆盖电力及公用事业、电子、机械、基础化工、计算机、建筑、交通运输、汽车和医药行业。从单只债券发行规模来看，三房巷的发行规模最大为25亿元，发行规模最小的恒锋信息为 2.42亿元。而行业发行规模最大为基础化工板块，为44.21亿元。 发行 证监会核规模 表2已获得证监会核准待发行名单 公告日期 公司代码 公司名称 方案进度 准公告日 (亿元) 中信一级 电力及公用事 2022/11/11 300614.SZ 百川畅银 证监会核准 2022/11/11 4.20 业 2022/11/15 688002.SH 睿创微纳 证监会核准 2022/11/15 15.65 电子 2022/11/15 003043.SZ 华亚智能 证监会核准 2022/11/15 3.40 电子 2022/10/13 003004.SZ 声迅股份 证监会核准 2022/10/13 2.80 电子 2022/9/15 300709.SZ 精研科技 证监会核准 2022/9/15 5.94 电子 2022/11/21 003036.SZ 泰坦股份 证监会核准 2022/11/21 2.96 机械 2022/11/15 300480.SZ 光力科技 证监会核准 2022/11/15 4.00 机械 2022/11/30 002998.SZ 优彩资源 证监会核准 2022/11/30 6.00 基础化工 2022/11/24 600370.SH 三房巷 证监会核准 2022/11/24 25.00 基础化工 2022/11/22 605488.SH 福莱新材 证监会核准 2022/11/22 4.29 基础化工 2022/11/15 688350.SH 富淼科技 证监会核准 2022/11/15 4.50 基础化工 2022/11/12 688398.SH 赛特新材 证监会核准 2022/11/12 4.42 基础化工 2022/10/18 300605.SZ 恒锋信息 证监会核准 2022/10/18 2.42 计算机 2022/9/21 603890.SH 春秋电子 证监会核准 2022/9/21 5.70 计算机 2022/11/22 603176.SH 汇通集团 证监会核准 2022/11/22 3.60 建筑 2022/10/14 002120.SZ 韵达股份 证监会核准 2022/10/14 24.50 交通运输 2022/11/19 605088.SH 冠盛股份 证监会核准 2022/11/19 6.02 汽车 2022/11/21 301017.SZ 漱玉平民 证监会核准 2022/11/21 8.00 医药 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债指数与权益市场指数出现分化。中证转债指数周五收盘价为404.88点，周跌幅为0.41%。万得全A指数周五收于5034.15点，周涨幅为1.54%。中证国债指数周五收于211.37点，周跌幅为0.16%。 图42018年以来中证转债指数表现 中证转债万得全A中证国债 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5中证转债上周涨跌幅 上周涨跌幅 1.54% 万得全A 中证国债 -0.16% -0.41% 中证转债 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 资料来源：Wind，上海证券研究所 分行业看，多数行业转债出现不同幅度上涨，部分行业正股涨跌与转债出现反向。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业转债中有20个行业转债出现