【国金电车】汽车微电机专题报告：微电机长坡厚雪，电机+齿轮核心环节有望享受四重驱

【国金电车】汽车微电机专题报告：微电机长坡厚雪，电机+齿轮核心环节有望享受四重驱动力微电机长坡厚雪，新能源车崛起催发新春。 汽车微电机赛道的特点：1）应用场景不断增加，ASP较高，微电机配置数量可达50-110个，按照系统均价100-200元测算，ASP5000-20000元。 2）微电机配置率呈现阶梯式渗透的现象，不断有新的蓝海市场出现；产品技术通用性较强，可不断实现品类扩展。 3）盈利能力稳定，现金流较好。 典型公司德昌电机毛利率20%-30%，净利率接近10%，自由现金流充沛。 4）新能源车大幅拉动微电机渗透速度。 新能源车竞争维度转换，微电机系统是提升科技感、舒适性、智能化的配置，消费者易感知，成为车企增配的首选。根据我们的统计，新能源车大幅拉动微电机系统的渗透速度。 燃油车时代长牛德昌电机40年收入增长200倍，电动智能变革下给予自主供应商更大机会。 燃油车上微电机数量不断增加，德昌电机依托深圳低生产成本+国际公司身份，在国产替代较快的1980-2000年20年的时间，收入复合增速在 20%以上，并持续增长至2021财年的34.5亿美元。 微电机赛道是德昌电机走出长牛走势的基础，而汽车电动智能化的变革下，国产替代加速将有更多优秀公司崛起。重点关注核心零部件（电机+齿轮）及Tier1环节。 精密齿轮、微电机壁垒较高，且有望向系统集成方向发展（类似于从电子膨胀阀走向热管理模块），国产替代趋势最为确定，有望享受：渗透率提升+SKU扩张+升级模块+国产替代四重驱动；同时，Tier1环节价值量高，国产替代也在加速 投资建议：推荐恒帅股份（微电机环节，清洗系统全球龙头，电动尾门头部客户斯泰必鲁斯核心供应商，电动四门两盖配套优质客户，收入有望快成长），重点关注兆威机电（国内精密齿轮龙头，多个微传动系统进入比亚迪、长城、蔚小理等主流车企，并拓展至模组，同时VR产品微传动系统有望带来较大收入弹性）；关注东箭科技（tier1环节，单车价值量高，从后装走向前装，电动尾门、电动侧开门等前装项目2023年开始放 量）、德昌股份（微电机环节，主业为小家电，EPS电机获得头部客户订单，2022年新增定点金额22亿元）、胜华波（微电机环节，雨刮系统和座椅电机自主龙一，拟上市）