上证50指数成分股分布特征

期货研究 二〇 二2022年12月14日 二年度 上证50指数成分股分布特征 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 国李宏磊（联系人）从业资格证号：F3078764lihonglei023572@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期2022年12月9日，证监会同意中金所开展上证50股指期权交易，相关合约正式挂牌交易时间为 货2022年12月19日。上证50股指期权和已上市的沪深300股指期权和中证1000股指期权，共研同构成了中金所完备的股指期权产品序列，完善了中金所品种的覆盖面，将更好地满足投资者日益究多元化的风险管理和财富管理的需求。 所 本文从市值分布、权重集中度、行业分布、上市板和企业属性、估值和股息、成分股分化程度、风险指标以及ESG评分八个维度对上证50成分股的分布特征进行归纳。主要特征有：（1）市值分布：成分股市值整体偏大，平均市值超过3000亿元，多数个股市值在1000-5000亿元区间；（2）权重集中度：上证50权重集中度极高，前十大权重合计52.9%，大权重股对指数影响较大；（3）行业分布：按GICS一级行业划分，上证50前三大行业为金融（28.2%）、日常消费（22.8%）和材料（9.3%）。按照二级行业划分，上证50除食品饮料外相对均衡，对多个制造业领域均有较好覆盖；（4）上市板和企业属性：成分股中绝大多数在主板上市，仅1股在科创板上市。7只成分股属于“专精特新”概念，对应权重为9.28%，另外成分股中仅2股属于国家战略性新兴产业，对应权重为1.63%；企业属性来看，国有企业权重合计60%，国有属性较强，包含了众多中字头国企以及商业银行；（5）估值和股息：成分股扣非TTM市盈率主要集中在低于20倍区间，仅有1股PE超过100倍，市净率大多数在5倍以下，估值普遍偏低；上证50在股息风格上表现较强，股息率领跑主要沪深指数，2022年股息率创新高（3.63%）；（6）涨跌分化：上证50风格较集中，涨跌分化不明显。成分股大面积同涨同跌的局面经常出现；（7）风险指标：过去100周成分股对上证指数均为正向的beta暴露，31只成分股相对于上证指数有alpha，且跑输大盘的幅度多在0.5%以内，结合VaR和ES指标，上证50成分股的尾部风险极小；（8）ESG评分：成分股的ESG评级多数为A评级及以上，整体经营风险有限，尤其在争议事件维度表现出色。 （正文） 2022年12月9日，证监会发布公告，同意中金所开展上证50股指期权交易，相关合约正式挂牌交易 时间为2022年12月19日。上证50股指期权和已上市的沪深300股指期权和中证1000股指期权，共同构成了中金所完备的股指期权产品序列，完善了中金所品种的覆盖面，将更好地满足投资者日益多元化的风险管理和财富管理的需求。上证50指数代表上交所最为核心的50只股票，对A股有举足轻重的作用，上证50股指期权上市也有利于增强市场稳定性和韧性。 1.成分股的分布特征 1.1市值分布 上证50综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体表现，成分股平均市值超过3000 亿。多数成分股分布于1000-5000亿元区间，极少数市值低于千亿水平，成分股中市值最小的是兆易创新 （603986.SH）、闻泰科技（600745.SH），均属于信息技术板块；市值最大的是贵州茅台（600519.SH），最新市值超过2万亿，其次是工商银行（601398.SH），对上证50指数甚至整个A股都有较大影响。 图1：上证50成分股市值整体偏大图2：对数市值分布整体偏左，但有个别大市值 10000亿及以上 8000-9999亿 5000-7999亿 2000-4999亿 1000-1999亿 500-999亿 100-499亿 <100亿 上证50 0510152025 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.2权重集中度 从权重集中度来看，上证50高于其他沪深核心指数。第一大权重股贵州茅台仅一只股票就占据了16.12%的权重，前10大成分股权重合计52.9%，因此指数表现基本取决于这些股票。部分个股权重极大就必定导致其他个股权重偏低且分散，这一点与深证100类似。从成分股权重分布情况来看，近四成股票权重低于1%，权重高于3%的个股仅有7只，同样表现出大小权重分化严重的情况，这也意味着仅用几只大权重股便可基本复制指数走势。 图3：上证50成分股的权重集中度图4：上证50成分权重分布 %上证50 6052.9 50 40 30 20 10 0 19.6 12.5 9.25.9 前10大11-2021-3031-4041-50 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.3行业分布 行业分布方面，按GICS一级行业划分，上证50指数中占比最高的是金融（权重占比28.2%）和日常消费（22.8%），这与其他宽基指数偏科技成长的风格不同，因此对应的股指期权可为投资者提供一个稳增长风格的风险管理手段。但同时上证50也在逐渐增加对新兴技术产业的覆盖，例如近日生效的2022年指数第二次调样中，剔除了几只金融股的同时，纳入了分属工业、能源、材料、信息技术板块的五只股票。稳增长风格为主的格局不变，但科技成长属性略有增强。 图5：上证50成分股GICS一级行业权重分布图6：各行业成分股数量占比 金融 金融 日常消费 日常消费 6.1 7.0 28.2 材料信息技术工业 4% 8% 8%20%% 22% 材料信息技术工业 7.5 医疗保健可选消费 8% 8% 医疗保健可选消费 9.3 9.3 22.8 公用事业能源房地产 12% 12% 16% 公用事业能源房地产 电信服务 电信服务 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 上证50在更加细致的二级行业内分布相对更加均衡。除贵州茅台领衔的独占一方的食品饮料外，银行、保险、材料、半导体等二级行业板块权重比较接近，指数对多个制造业领域均有较好的覆盖。材料II板块包含多达8只成分股，但权重总计仅9.32%，其余板块成分股数量比较均匀。 图7：上证50成分股GICS二级行业分布（权重和成分股数量） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.4上市板和企业属性 上证50成分股中，绝大部分（49股）在主板上市，对应权重合计99.1%，其余1股在科创板上市，为天合光能（688599.SH），其权重为0.9%。成分股中有7只属于“专精特新”概念，对应权重为9.28%，相比于其他宽基指数而言“专精特新”特色较弱。另外，50只成分股中，有2股属于《战略性新兴产业分类 （2018）》所列示的战略性新兴产业，对应权重为1.63%，分别属于节能环保产业（天合光能688599.SH）和新能源产业（三峡能源600905.SH）。 图8：上证50成分股上市板图9：上证50成分股企业属性 0.9% 1 49 99.1% 主板科创板 15 21% 14 16 23% 37% 地方国有企业中央国有企业民营企业 公众企业集体企业 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 从成分股企业的属性来看，上证50的国有属性较强。地方国有企业（37%）和中央国有企业（23%）这两类国企的权重占比合计60%，是其他沪深宽基指数均不具备的特点。成分股中有15股属于民营企业，与两类国有企业数量相当，但权重仅21%。这也决定了企业注册资本偏高，50只成分股中，仅2只股票注册资本不足10亿元，超过一半的成分股注册资本在10-100亿元，200亿元以上的多达12股，包含众多的中字头国企以及商业银行。 图10：成分股所属战略性新兴产业图11：成分股企业注册资本 非战略性新兴产业节能环保产业新能源产业 0-10亿 210-50亿 1650-100亿 非战略性 新兴产业,98 新能源产业,1 节能环保产业,1 100-150亿 13150-200亿 200亿以上 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.5估值和股息 从成分股的估值来看，扣除非经常性损益的TTM市盈率主要集中在低于20倍区间，该区间总计27股，其中1股市盈率为负（包钢股份600010.SH），另外有1股是超过100倍PE的高估值股票航发动力 （600893.SH）。从市净率来看，50只成分股的平均市净率为3.65倍，中位数为2.29倍，成分股中最高 市净率为山西汾酒（600809.SH）的17.77倍。因此上证50成分股更加集中于估值较低的“便宜”股票，在估值因子上有较大的暴露，可方便地利用几只大权重个股或股指期权组合获取估值因子收益。 图12：扣除非经常性损益的TTM市盈率（倍）图13：市净率中位数仅为2.29倍 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 股息率方面，成分股近12个月的股息率集中在较低的区间，但个别股票股息率极高。50股中有19股过去12个月股息率低于1%，9股位于(1%,2%]之间。个别股票股息率接近10%，如中国石化（600028.SH）股息率10.5%，中国神华（601088.SH）股息率为8.9%。上证50指数稳定的业绩表现，也导致了上证50 成分股的分红总额整体较为稳定，早在2014年现金分红总额就已经达到4000亿元，而后逐年小幅增长直 至2019年，近2年分红金额略有回落，但仍有6000亿水平。另一方面分红公司数量亦呈现“稳”的特点，长期以来基本全部实施分红。因此从指数股息率来看，上证50领跑位置稳固，股息率在3%上下浮动，2022年更是创下近年新高，股息率高达3.63%。 图14：近12个月股息率集中在较低区间图15：分红金额稳中有涨 亿元现金分红总额(亿元)家 8000分红公司数量50 7000 600049 500048 4000 300047 200046 1000 045 20142015201620172018201920202021 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：上证50指数股息率冠绝沪深指数图17：上证50业绩平稳增长 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 上证50沪深300中证500中证1000深100 201420152016201720182019202020212022 亿 归母净利润(亿) 股息支付率 40%35%30%25%20%15%10%5% 20142015201620172018201920202021 0% 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.6成分股涨跌分化 上证50成分股由于风格较为集中，因此涨跌的分化并不明显。近一个月来37股录得上涨，涨幅最大 的是中国建筑（601668.SH，+26.76%），其余13股录得下跌，跌幅最大的是天合光能（688599.SH，-14.71%），涨跌极差仅41.48%。从分布情况来看，62%的成分股涨跌幅在10%以内，仅10%的成分股涨跌幅超过20%。上证50指数风格较为集中，因此在交易低估值或稳增长期间成分股一般齐头并进，但市场热点旁落期间成分股可能携手下跌。 图18：成分股近一个月涨跌幅图19：超60%成分股涨跌幅在10%以内 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 近一月涨跌幅 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.7风险指标 在过去的100周里，上证50成分股与上证指数的beta全部为正，0beta附近分布较少，主要集中于1附近，由于上证50成分