中信期货研究|化工策略日报 2022-12-13 预期支撑延续,化工估值继续修复 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近日疫情管控继续放松,宏观政策利好对预期的支撑仍存,虽然原油近期仍偏弱,但供应弹性偏低使得预期支撑强于估值压力的积累,未来供需矛盾仍有再次加剧可能,近期预期支撑仍偏主导;而供需驱动去看,年底化工现实矛盾仍不大,且近期持续反弹刺激了部分弹性需求释放,不过终端需求现实仍偏疲软,叠加新产能释放,供需压力仍逐步积累,因此整体我们维持底部震荡磨底判断。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要: 板块逻辑: 近日疫情管控继续放松,宏观政策利好对预期的支撑仍存,虽然原油近期仍偏弱,但供应弹性偏低使得预期支撑强于估值压力的积累,未来供需矛盾仍有再次加剧可能,近期预期支撑仍偏主导;而供需驱动去看,年底化工现实矛盾仍不大,且近期持续反弹刺激了部分弹性需求释放,不过终端需求现实仍偏疲软,叠加新产能释放,供需压力仍逐步积累,因此整体我们维持底部震荡磨底判断。。 甲醇:甲醇供需预期承压,价格弱势震荡 尿素:后期需求仍有支撑,尿素回调空间或有限乙二醇:供需边际弱化,期货逢高抛空 PTA:PX价格企稳,PTA低位反弹 短纤:原料价格反弹,短纤震荡回升PP:弱现实强预期博弈,PP偏震荡运行塑料:强预期支撑仍存,塑料谨慎反弹苯乙烯:不确定性增多,苯乙烯偏震荡PVC:物流扰动&出口支撑,PVC谨慎乐观沥青:累库渐成现实,沥青期价承压 高硫燃油:裂解价差再下跌,但高硫燃油裂解反弹仍可期低硫燃油:高低硫价差修复概率大 单边策略:短期谨慎反弹,中期等反弹偏空,继续关注原油和宏观政策引导 01合约对冲策略:多UR空MA,多L空PP,多高硫空低硫和沥青风险因素:原油持续下跌,宏观政策支撑转弱 化工组研究团队 研究员:胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号:F3039655投资咨询号:Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号:F3063512投资咨询号:Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号:F3046931投资咨询号:Z0015448 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点: 图表1:化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点:甲醇供需预期承压,价格谨慎反弹(1)12月12日甲醇太仓现货低端价2660(+20),01港口基差133(-32)较上周五走弱;甲醇12月下纸货低端2545(+5),1月下纸货低端2565(+40)。内地价格涨跌互现,基差走弱,其中内蒙北2075(+5),内蒙南2050(+20),关中2225(-20),河北2370(+0),河南2380(-10),鲁北2385(-5),鲁南2500(+0),西南2380(-70)。内蒙至山东运费310-320大幅走低,产销区套利窗口打开。CFR中国均价296.5(+0),进口维持顺挂。(2)装置动态:安徽碳鑫50万吨装置重启;安徽昊源80万吨、四川玖源50万吨、山西亚鑫30万吨、安徽临涣20万吨、四川泸天化40万吨、山西悦安达10万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中;伊朗麻将165万吨、卡维230万吨装置检修;印尼71万吨装置检修。逻辑:12月12日甲醇主力震荡上行,口罩等防疫需求增加导致原料聚烯烃价格上涨,一定程度上带动甲醇反弹,但炒作心态的持续性有待观察。今日港口现货基差01+135/+145环比上周五走弱,成交清淡,后期随着港口到港增加以及卸货效率提升库存有累库预期;内地疫情管控放松运力缓解,运费明显下跌,今日部分企业小幅上调报价但成交一般,工厂高库存压力下后期排库需求仍存。煤炭方面内地运输逐步恢复正常,终端用煤需求释放,产区煤矿销售良好,煤价重心小幅上移,前期由于甲醇跌幅较大煤制企业亏损再度加剧,成本支撑有所增强。供需驱动来看,供应端国内部分气头装置检修甲醇开工略有下降,但临近冬季企业大面积停车降负可能性较低,叠加部分新产能预期投放,供应预计维持高位。需求端传统需求进入淡季开工走弱,今年过年时间较早部分下游陆续开始提前放假,烯烃利润依然偏低,需求弱势局面难有明显改善。整体而言,甲醇供需双降但需求降幅更大的情况下价格难出现大幅反弹,而随着近端内地价格的企稳以及港口基差依然偏强,下方空间也相对有限,甲醇整体或偏震荡运行。操作策略:单边偏震荡;1-5逢高偏反套;PP-3*MA短期谨慎修复,中长期仍逢高做缩风险因素:宏观/疫情政策、煤价走势、国内外装置动态 震荡 尿素 观点:后期需求仍有支撑,尿素或易涨难跌(1)12月12日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2700(-10)和2740(+40),主力01合约宽幅上行,山东基差53(-33)较上周五走弱。(2)装置动态:东光周末已经恢复正常,兰花巴公大颗粒装置今日点火,灵谷二期预计中旬恢复。天华计划中旬检修,12月份内蒙古、西南地区部分气头企业有检修预期。今日尿素整体产能利用率在66.16%。逻辑:12月12日尿素主力宽幅上行,消息面炒作明年尿素出口法检政策或有放松提振市场情绪,但信息真实性仍有待核实。今日国内尿素市场现货价格环比上调10-40元/吨,部分市场成交好转。估值来看化工无烟煤价格上涨,固定床尿素目前利润尚可,下游利润持续转差,尿素估值中性偏高。供需方面供应端山西尿素企业陆续重启但气头逐步开始检修,因此尿素开工及日产波动不大,本周气头检修企业将继续增加,日产预计进一步下行,但需关注疫情管控放松后西北货源积极外发对于主流市场冲击;需求端国内农需备肥逐步开启,东北市场到货虽有增加但需求缺口依然较大,工业复合肥高氮肥进入生产高峰开工大幅提升,刚需依然存在,此外国储淡储备货持续推进以及出口支撑下,国内需求仍有韧性;整体而言,后期尿素供需压力不大,需求托底下价格或易涨难跌,但需警惕价格涨势过快对于需求的抑制作用。操作策略:单边震荡偏强;跨期1-5逢低偏正套;跨品种考虑多尿素空甲醇风险因素:化工煤大幅下跌,政策类风险 震荡偏强 MEG 乙二醇:供需边际弱化,期货逢高抛空(1)12月12日,乙二醇外盘价格收在488(+3)美元/吨;乙二醇内盘现货价格上调至4040(+45)元/吨,内外盘价差收在-98元/吨。乙二醇期货减仓反弹,1月合约回升至4067元/吨,乙二醇现货基差收在-22(+10)元/吨。(2)12月12日,华东主港地区MEG港口库存约96.1万吨附近,环比上期增加7.3万吨。其中宁波8.0万吨,较上期增加2.8万吨;上海及常熟14.1万吨,较上期增加4.5万吨;张家港44.3万吨附近,较上期减少1.0万吨;太仓18.0万吨,较上期增加0.9万吨;江阴及常州11.7万吨,较上期增加0.1万吨。(3)装置动态:内蒙古一套30万吨/年的合成气制MEG装置计划本周重启;该装置前期于12月初受疫情影响停车。逻辑:乙二醇供需逐渐走弱,价格承压。供给方面,榆林化学煤制乙二醇项目投产,12月乙二醇产能基数增加120万吨至2519.5万吨;12月初盛虹炼化100万吨乙二醇装置试车,上周五该装置开工率提升至8成附近。港口方面,上周乙二醇到港量较多,由于发货量持续维持偏低水平,这也导致乙二醇港口库存出现较大的增幅。操作策略:乙二醇期货逢高抛空。风险因素:原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA:供给调整压制PX,提升PTA盈利能力(1)12月12日,PXCFR中国价格下调至909(-6)美元/吨;PTA现货价格收在5250(+100)元/吨;PTA现货加工费上升至463元/吨;PTA现货对1月合约基差收在110元/吨。(2)12月12日,涤纶长丝价格反弹,其中,半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6975(+80)元/吨、8180(+135)元/吨以及7710(+70)元/吨。(3)江浙涤丝产销较好,至下午3点半附近平均估算在90-100%,江浙几家工厂产销在300%、75%、280%、100%、180%、130%、50%、80%、30%、90%、85%、80%、85%、60%、90%、70%、160%、15%、70%、60%、80%、0%、150%。 (4)装置动态:西南一套100万吨PTA装置上周五短停,目前仍停车中;华东一套75万吨PTA 装置重启中,预计近期出产品,该装置11.27起检修。逻辑:PTA远月强于近月,其中,现货基差稳定,期货1/5价差走弱;PTA强于PX,受益于PX价格的调整,PTA现货加工费继续走强。基本面来看,一是织造生产有所改善,原料备货积极性有所增加;涤纶长丝在低开工率影响下,产品库存在加快回落。PTA近期装置停检较多,装置检修也使得产量扩张预期得到缓解。操作策略:PX价格走弱,提升PTA盈利能力,PTA期货短期观望。风险因素:PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤:原料价格反弹,短纤震荡回升(1)12月12日,1.4D直纺涤纶短纤现货价格在6990(+155)元/吨;短纤现货现金流收在248(+54)元/吨。(2)12月12日,短纤期货2月合约收在6808(+124)元/吨;短纤期货2月合约现金流收在173(+88)元/吨;短纤现货基差走阔至182(+31)元/吨。(3)12月12日,直纺涤短成交尚可,平均产销70%,部分工厂产销:100%,90%,100%,20%,200%,90%,80%,80%。(4)截至12月9日,直纺短纤开工率在76.6%,较前一期下降2.8个百分点;下游纯涤纱工厂开工率在48.5%,较前一期提升2个百分点。 (5)截至12月9日,短纤工厂1.4D实物库存由前一周的16.2天下滑至16天,权益库存由前 一周的6.7天下滑至6.5天。逻辑:短纤价格在反弹,同时加工费也有所走强,反应短纤市场在改善。基本面来看,受下游备货需求提振,纱厂成品库存大幅降低,成品库存降低提升原料的备货能力;短纤工厂库存有所回落,周一短纤现货价格在反弹,但产销依然偏强,也反应市场韧性的提升。操作策略:短纤期货下行风险减缓,价格低位震荡。风险因素:聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点:宏观情绪乐观,苯乙烯谨慎反弹(1)华东苯乙烯现货价格8190(-10)元/吨,EB01基差37(+38)元/吨;(2)华东纯苯价格6440(-10)元/吨,中石化乙烯价格7400(+0)元/吨,东北亚乙烯美金前一日891(+0)元/吨,苯乙烯非一体化现金流生产成本7938(-8)元/吨,现金流利润252(-2)元/吨;(3)华东PS价格8900(+100)元/吨,PS现金流利润460(+110)元/吨,EPS价格8900(+100)元/吨,EPS现金流利润388(+110)元/吨,ABS价格11150(+50)元/吨,ABS现金流利润1237(+22)元/吨;逻辑:昨日苯乙烯走弱,压力来自纯苯、苯乙烯港口均累库。宏观情绪偏乐观,需求预期难证伪。价格反弹,上游积极出货,下游心态偏观望,观察价格上行否引发需求正反馈,若中/下游积极备货,盘面反弹空间打开。若否,下旬苯乙烯计划重启装置增多,供应趋于提升,对反弹形成压制。成