化工策略日报：预期支撑延续，化工估值继续修复

中信期货研究|化工策略日报 2022-12-13 预期支撑延续，化工估值继续修复 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近日疫情管控继续放松，宏观政策利好对预期的支撑仍存，虽然原油近期仍偏弱，但供应弹性偏低使得预期支撑强于估值压力的积累，未来供需矛盾仍有再次加剧可能，近期预期支撑仍偏主导；而供需驱动去看，年底化工现实矛盾仍不大，且近期持续反弹刺激了部分弹性需求释放，不过终端需求现实仍偏疲软，叠加新产能释放，供需压力仍逐步积累，因此整体我们维持底部震荡磨底判断。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近日疫情管控继续放松，宏观政策利好对预期的支撑仍存，虽然原油近期仍偏弱，但供应弹性偏低使得预期支撑强于估值压力的积累，未来供需矛盾仍有再次加剧可能，近期预期支撑仍偏主导；而供需驱动去看，年底化工现实矛盾仍不大，且近期持续反弹刺激了部分弹性需求释放，不过终端需求现实仍偏疲软，叠加新产能释放，供需压力仍逐步积累，因此整体我们维持底部震荡磨底判断。。 甲醇：甲醇供需预期承压，价格弱势震荡 尿素：后期需求仍有支撑，尿素回调空间或有限乙二醇：供需边际弱化，期货逢高抛空 PTA：PX价格企稳，PTA低位反弹 短纤：原料价格反弹，短纤震荡回升PP：弱现实强预期博弈，PP偏震荡运行塑料：强预期支撑仍存，塑料谨慎反弹苯乙烯：不确定性增多，苯乙烯偏震荡PVC：物流扰动&出口支撑，PVC谨慎乐观沥青：累库渐成现实，沥青期价承压 高硫燃油：裂解价差再下跌，但高硫燃油裂解反弹仍可期低硫燃油：高低硫价差修复概率大 单边策略：短期谨慎反弹，中期等反弹偏空，继续关注原油和宏观政策引导 01合约对冲策略：多UR空MA，多L空PP，多高硫空低硫和沥青风险因素：原油持续下跌，宏观政策支撑转弱 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇供需预期承压，价格谨慎反弹（1）12月12日甲醇太仓现货低端价2660（+20），01港口基差133（-32）较上周五走弱；甲醇12月下纸货低端2545（+5），1月下纸货低端2565（+40）。内地价格涨跌互现，基差走弱，其中内蒙北2075（+5），内蒙南2050（+20），关中2225（-20），河北2370（+0），河南2380（-10），鲁北2385（-5），鲁南2500（+0），西南2380（-70）。内蒙至山东运费310-320大幅走低，产销区套利窗口打开。CFR中国均价296.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：安徽碳鑫50万吨装置重启；安徽昊源80万吨、四川玖源50万吨、山西亚鑫30万吨、安徽临涣20万吨、四川泸天化40万吨、山西悦安达10万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗麻将165万吨、卡维230万吨装置检修；印尼71万吨装置检修。逻辑：12月12日甲醇主力震荡上行，口罩等防疫需求增加导致原料聚烯烃价格上涨，一定程度上带动甲醇反弹，但炒作心态的持续性有待观察。今日港口现货基差01+135/+145环比上周五走弱，成交清淡，后期随着港口到港增加以及卸货效率提升库存有累库预期；内地疫情管控放松运力缓解，运费明显下跌，今日部分企业小幅上调报价但成交一般，工厂高库存压力下后期排库需求仍存。煤炭方面内地运输逐步恢复正常，终端用煤需求释放，产区煤矿销售良好，煤价重心小幅上移，前期由于甲醇跌幅较大煤制企业亏损再度加剧，成本支撑有所增强。供需驱动来看，供应端国内部分气头装置检修甲醇开工略有下降，但临近冬季企业大面积停车降负可能性较低，叠加部分新产能预期投放，供应预计维持高位。需求端传统需求进入淡季开工走弱，今年过年时间较早部分下游陆续开始提前放假，烯烃利润依然偏低，需求弱势局面难有明显改善。整体而言，甲醇供需双降但需求降幅更大的情况下价格难出现大幅反弹，而随着近端内地价格的企稳以及港口基差依然偏强，下方空间也相对有限，甲醇整体或偏震荡运行。操作策略：单边偏震荡；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：宏观/疫情政策、煤价走势、国内外装置动态 震荡 尿素 观点：后期需求仍有支撑，尿素或易涨难跌（1）12月12日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2700（-10）和2740（+40），主力01合约宽幅上行，山东基差53（-33）较上周五走弱。（2）装置动态：东光周末已经恢复正常，兰花巴公大颗粒装置今日点火，灵谷二期预计中旬恢复。天华计划中旬检修，12月份内蒙古、西南地区部分气头企业有检修预期。今日尿素整体产能利用率在66.16%。逻辑：12月12日尿素主力宽幅上行，消息面炒作明年尿素出口法检政策或有放松提振市场情绪，但信息真实性仍有待核实。今日国内尿素市场现货价格环比上调10-40元/吨，部分市场成交好转。估值来看化工无烟煤价格上涨，固定床尿素目前利润尚可，下游利润持续转差，尿素估值中性偏高。供需方面供应端山西尿素企业陆续重启但气头逐步开始检修，因此尿素开工及日产波动不大，本周气头检修企业将继续增加，日产预计进一步下行，但需关注疫情管控放松后西北货源积极外发对于主流市场冲击；需求端国内农需备肥逐步开启，东北市场到货虽有增加但需求缺口依然较大，工业复合肥高氮肥进入生产高峰开工大幅提升，刚需依然存在，此外国储淡储备货持续推进以及出口支撑下，国内需求仍有韧性；整体而言，后期尿素供需压力不大，需求托底下价格或易涨难跌，但需警惕价格涨势过快对于需求的抑制作用。操作策略：单边震荡偏强；跨期1-5逢低偏正套；跨品种考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡偏强 MEG 乙二醇：供需边际弱化，期货逢高抛空（1）12月12日，乙二醇外盘价格收在488（+3）美元/吨；乙二醇内盘现货价格上调至4040（+45）元/吨，内外盘价差收在-98元/吨。乙二醇期货减仓反弹，1月合约回升至4067元/吨，乙二醇现货基差收在-22（+10）元/吨。（2）12月12日，华东主港地区MEG港口库存约96.1万吨附近，环比上期增加7.3万吨。其中宁波8.0万吨，较上期增加2.8万吨；上海及常熟14.1万吨，较上期增加4.5万吨；张家港44.3万吨附近，较上期减少1.0万吨；太仓18.0万吨，较上期增加0.9万吨；江阴及常州11.7万吨，较上期增加0.1万吨。（3）装置动态：内蒙古一套30万吨/年的合成气制MEG装置计划本周重启；该装置前期于12月初受疫情影响停车。逻辑：乙二醇供需逐渐走弱，价格承压。供给方面，榆林化学煤制乙二醇项目投产，12月乙二醇产能基数增加120万吨至2519.5万吨；12月初盛虹炼化100万吨乙二醇装置试车，上周五该装置开工率提升至8成附近。港口方面，上周乙二醇到港量较多，由于发货量持续维持偏低水平，这也导致乙二醇港口库存出现较大的增幅。操作策略：乙二醇期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：供给调整压制PX，提升PTA盈利能力（1）12月12日，PXCFR中国价格下调至909（-6）美元/吨；PTA现货价格收在5250（+100）元/吨；PTA现货加工费上升至463元/吨；PTA现货对1月合约基差收在110元/吨。（2）12月12日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6975（+80）元/吨、8180（+135）元/吨以及7710（+70）元/吨。（3）江浙涤丝产销较好，至下午3点半附近平均估算在90-100%，江浙几家工厂产销在300%、75%、280%、100%、180%、130%、50%、80%、30%、90%、85%、80%、85%、60%、90%、70%、160%、15%、70%、60%、80%、0%、150%。 （4）装置动态：西南一套100万吨PTA装置上周五短停，目前仍停车中；华东一套75万吨PTA 装置重启中，预计近期出产品，该装置11.27起检修。逻辑：PTA远月强于近月，其中，现货基差稳定，期货1/5价差走弱；PTA强于PX，受益于PX价格的调整，PTA现货加工费继续走强。基本面来看，一是织造生产有所改善，原料备货积极性有所增加；涤纶长丝在低开工率影响下，产品库存在加快回落。PTA近期装置停检较多，装置检修也使得产量扩张预期得到缓解。操作策略：PX价格走弱，提升PTA盈利能力，PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：原料价格反弹，短纤震荡回升（1）12月12日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在6990（+155）元/吨；短纤现货现金流收在248（+54）元/吨。（2）12月12日，短纤期货2月合约收在6808（+124）元/吨；短纤期货2月合约现金流收在173（+88）元/吨；短纤现货基差走阔至182（+31）元/吨。（3）12月12日，直纺涤短成交尚可，平均产销70%，部分工厂产销：100%，90%，100%，20%，200%，90%，80%，80%。（4）截至12月9日，直纺短纤开工率在76.6%，较前一期下降2.8个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在48.5%，较前一期提升2个百分点。 （5）截至12月9日，短纤工厂1.4D实物库存由前一周的16.2天下滑至16天，权益库存由前 一周的6.7天下滑至6.5天。逻辑：短纤价格在反弹，同时加工费也有所走强，反应短纤市场在改善。基本面来看，受下游备货需求提振，纱厂成品库存大幅降低，成品库存降低提升原料的备货能力；短纤工厂库存有所回落，周一短纤现货价格在反弹，但产销依然偏强，也反应市场韧性的提升。操作策略：短纤期货下行风险减缓，价格低位震荡。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：宏观情绪乐观，苯乙烯谨慎反弹（1）华东苯乙烯现货价格8190（-10）元/吨，EB01基差37（+38）元/吨；（2）华东纯苯价格6440（-10）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日891（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7938（-8）元/吨，现金流利润252（-2）元/吨；（3）华东PS价格8900（+100）元/吨，PS现金流利润460（+110）元/吨，EPS价格8900（+100）元/吨，EPS现金流利润388（+110）元/吨，ABS价格11150（+50）元/吨，ABS现金流利润1237（+22）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯走弱，压力来自纯苯、苯乙烯港口均累库。宏观情绪偏乐观，需求预期难证伪。价格反弹，上游积极出货，下游心态偏观望，观察价格上行否引发需求正反馈，若中/下游积极备货，盘面反弹空间打开。若否，下旬苯乙烯计划重启装置增多，供应趋于提升，对反弹形成压制。成