化工策略日报：预期支撑延续，化工估值仍偏修复

中信期货研究|化工策略日报 2023-11-7 预期支撑延续，化工估值仍偏修复 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近日预期利好仍在支撑市场，黑色市场仍偏强，对煤化工仍有带动，化工估值仍修复为主，而原油仍偏承压，近期煤化工持续强于油化工。供需面去看，虽然近期利好预期提振一定市场，但供需面支撑仍有限，能看到基差偏弱为主，对估值修复仍有拖累。因此短期仍主要关注预期引导，目前仍支撑市场。 摘要：板块逻辑： 近日预期利好仍在支撑市场，黑色市场仍偏强，对煤化工仍有带动，化工估值仍修复为主，而原油仍偏承压，近期煤化工持续强于油化工。供需面去看，虽然近期利好预期提振一定市场，但供需面支撑仍有限，能看到基差偏弱为主，对估值修复仍有拖累。因此短期仍主要关注预期引导，目前仍支撑市场。 甲醇：供需矛盾不大，甲醇震荡上行 尿素：基本面预期向好，尿素或仍偏强运行乙二醇：检修装置恢复，加大价格压力PTA：整体估值偏低，建议逢低买入 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱PP：国内外宏观偏暖，PP短期或延续震荡塑料：宏观仍偏暖，塑料短期或延续震荡苯乙烯：成本强势放缓，苯乙烯承压震荡PVC：预期支撑尚存，PVC谨慎乐观 烧碱：需求改善存疑，烧碱暂观望沥青：沥青利润继续修复 高硫燃油：重油增产高硫燃油利空持续兑现低硫燃油：高低硫价差反弹驱动逐步具备PX：供需仍偏承压，PX震荡运行 单边策略：近期反弹维持，关注预期波动。对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP风险因素：原油大幅反弹，国内利好政策持续 255 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 205 155 105 2022/122023/32023/62023/9 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 250 230 210 190 170 150 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，甲醇震荡上行（1）11月6日甲醇太仓现货低端价2465（+20），01港口基差-14（-11）环比走弱；甲醇11月下纸货低端2480（+20），12月下纸货低端2490（+25）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2095（+0），内蒙南2095（+0），关中2195（+15），河北2285（+0），河南2285（+10），鲁北2345（-5），鲁南2365（+5），西南2500（+25）。内蒙至山东运费245-250环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价282（+2），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：青海中浩60万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；伊朗卡维230万吨、Kimia165万吨装置恢复；阿曼一套130万吨装置目前检修中；卡塔尔100万吨装置检修中；美国175+93+170万吨装置检修中。逻辑：11月6日甲醇主力震荡上行。原料端主产区煤价延续弱势，降价后销售无明显好转，港口市场价格继续下跌，由于发运倒挂程度加深铁路运量减少，库存累库幅度有所放缓，但下游需求表现疲软对价格形成压制，往后随着气温下降冬季取暖季临近，煤价下行空间或有限。供需来看供应端国产甲醇开工环比提升，主要为西北煤制企业检修恢复，西南气价上调部分气头装置检修降负，后期检修装置仍有回归，而限气影响下供应有边际转弱预期；进口方面外盘价格表现强势或挤压部分货源流向国内，但非伊检修逐步恢复，伊朗开工高位装船量提升明显，后期进口压力仍偏大；需求端常州富德MTO月初开始检修，据悉检修时长3个月，此外兴兴MTO降负2成，烯烃需求高位回落；传统下游综合开工下降，往后或继续呈现季节性下滑。整体而言，四季度甲醇供需矛盾不大，能源端煤和气进入消费旺季甲醇存在成本支撑，但上方高度将受制于高进口冲击及烯烃潜在负反馈风险和传统需求季节性下滑，因此价格预计区间震荡运行，关注宏观情绪引导。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5考虑逢低正套；PP-3*MA价差大方向仍逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：基本面预期向好，尿素或仍偏强运行（1）11月6日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2530（+0）和2560（+0），主力01合约震荡上行，山东01基差140（-30）环比走弱。（2）装置动态：11月6日，尿素行业日产17.54万吨，较上一工作日增加0.03万吨，较去年同期增加2.50万吨；今日开工率79.64%，较去年同期67.38%回升12.26%。逻辑：11月6日尿素主力震荡上行，期货上涨提振市场情绪，工厂成交好转多数企业出现停收。供需来看供应端随着前期检修装置恢复以及新产能供应稳步提升，目前国内尿素整体供应水平充足，往后山西秋冬季环保限产以及气头企业限气将陆续展开，尿素高日产存在缩量预期；需求端国内印标最终供货量超预期，此外后期以政府间援助形式的出口也可能存在潜在增量，主要包括东南亚以及非洲部分国家，因此出口预期并不悲观。内需方面东北地区逐步入市，中原地区刚需备肥有所增量，此外进入检查月国内淡储需求也将陆续释放，叠加工业高氮复合肥生产季临近陆续开车，原料库存低位存在补货需求，因此整体需求预计向好。整体来看，短期尿素低库存以及利好情绪支撑下或维持震荡偏强运行，但需要关注价格上涨后下游的承接能力以及需求持续性，中长期去看尿素基本面供弱需强预期下仍偏强看待，因此建议等待理性回调后的逢低买入机会。操作策略：单边01合约中期偏多，等待回调买入机会；1-5价差逢低偏正套风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策收紧 震荡偏强 MEG 乙二醇：检修装置恢复，加大价格压力（1）11月6日，乙二醇外盘价格在472（+2）美元/吨；乙二醇现货价格在4078（+11）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-96元/吨。乙二醇期货午盘震荡回升，1月合约收在4159元/吨。乙二醇现货基差收在-63（+8）元/吨。（2）港口库存：11月6日，华东主港地区MEG港口库存约126.5万吨附近，环比上期减少1.1万吨。其中宁波10万吨，较上期持稳；上海、常熟及南通10.4万吨，较上期增加1.2万吨；张家港67.8万吨附近，较上期减少1.8万吨；太仓17.4万吨，较上期增加0.2万吨；江阴及常州15.6万吨，较上期持稳。另外，主流内贸中转罐统计库存在5.3万吨附近，较上期减少0.7万吨。（3）港口发货量：11月3日至11月5日张家港某主流库区MEG发货量在30400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在16000吨附近。（4）装置动态：西南一套36万吨/年的MEG装置于今日升温重启，该装置此前于8月底停车执行检修。逻辑：部分检修装置恢复，加大供应压力，乙二醇多单减持。基本面来看，一是聚酯开工率整体维持较高水平；二是部分乙二醇装置陆续重启，开工率将明显抬升；港口方面，10月下旬以来乙二醇到货相对集中，乙二醇华东主港库存再创新高。操作策略：乙二醇期货多单减持，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：整体估值偏低，建议逢低买入（1）11月6日，PXCFR中国价格下跌8美元/吨至1023美元/吨，PX和石脑油价差下滑至372美元/吨。PTA现货价格下调至5880（-75）元/吨；PTA现货加工费下滑至261元/吨；PTA现货对1月基差收在35元/吨。（2）11月6日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7320（-15）元/吨、8675（0）元/吨以及7895（-10）元/吨。（3）11月6日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在5-6成，江浙几家工厂产销分别在0%、70%、80%、90%、35%、50%、80%、10%、45%、0%、70%、60%、50%、400%、105%、60%、60%、0%、0%、20%。（4）装置动态：逸盛宁波220万吨/年、亚东石化75万吨/年、三房巷120万吨/年、珠海bp110万吨/年以及恒力石化220万吨/年检修。逻辑：PTA期货价格短期窄幅震荡。成本端，PX价格、PX和石脑油价差下滑；PTA现货价格下滑，加工费和基差整体保持稳定。基本面来看，PTA装置检修较多，开工率降至75.4%；聚酯产能基数抬升至7981万吨，受产能基数调整影响，聚酯开工率下滑至90.3%。操作策略：PTA估值偏低，建议逢低买入。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱（1）11月6日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7475（-30）元/吨，短纤现货现金流收在181（+30）元/吨。短纤期货12月合约收在7422（-64）元/吨，短纤期货12月合约现金流收在121（-14）元/吨。（2）11月6日，直纺涤短产销偏弱，平均44%，部分工厂产销：50%，30%，30%，70%，50%，40%，50%，30%。（3）短纤生产微降，下游纯涤纱工厂生产稳定。截至11月3日，直纺短纤开工率在87.3%，比前一期下降0.8个百分点；下游纯涤纱开工率在62%，维持稳定。 （4）截至11月3日，短纤工厂1.4D实物库存在20.4天，比前一期上升0.8天，其中，权益库 存13天，比前一期上升0.1天。下游纱厂原料库存在11天，维持稳定；纱厂成品库存天数在27.6天，比前一期增加0.8天。逻辑：短纤价格和现金流窄幅波动。结构上看，短纤期货呈近强远弱，现金流亦维持近高远低状态。供需方面，短纤生产小幅下滑；短纤产销偏弱，短纤工厂库存环比抬升并处在偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本强势放缓，苯乙烯承压震荡（1）华东苯乙烯现货价格8820（+20）元/吨，EB12基差141（+9）元/吨；（2）华东纯苯价格8015（+15）元/吨，中石化乙烯价格6900（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日871（-10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9126（+5）元/吨，现金流利润-306（+15）元/吨；（3）华东PS价格9200（-50）元/吨，PS现金流利润-120（-70）元/吨，EPS价格9700（-100）元/吨，EPS现金流利润583（-119）元/吨，ABS价格9885（+0）元/吨，ABS现金流利润-588（-13）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯窄幅震荡，或受成本端及供需双弱影响。海外冲突外溢扩大，但暂未对原油供应造成实质影响，叠加宏观压力增大，原油进入低估区间。纯苯库存小幅累积，供增需减预期下，纯苯估值高位回落，近期或偏弱盘整为主。对于苯乙烯而言，近期主要焦点一在供需双弱，装置集中检修下，短期供应偏弱，但利润修复或推动供应回归，需求韧性偏强但短期下游补货或较难提振；二在成本端，纯苯存回调风险，苯乙烯或受影响。需警惕，1）利