化工策略日报：估值和预期支撑，化工延续偏强

中信期货研究|化工策略日报 2023-09-07 估值和预期支撑，化工延续偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期原油仍偏强势，且化工近期相对估值下压后支撑也增加，叠加下游价格陆续反弹，及国内宏观预期边际改善，整体估值及预期端支撑仍存。供需驱动矛盾不大，库存水平正常偏低，且逐步进入旺季，涨价还能刺激一些弹性需求释放，化工仍谨慎偏强为主。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近期原油仍偏强势，且化工近期相对估值下压后支撑也增加，叠加下游价格陆续反弹，及国内宏观预期边际改善，整体估值及预期端支撑仍存。供需驱动矛盾不大，库存水平正常偏低，且逐步进入旺季，涨价还能刺激一些弹性需求释放，化工仍谨慎偏强为主。 甲醇：供需矛盾不大，期货震荡调整尿素：期价僵持运行，市场成交偏淡 乙二醇：港口库存创新高，压制乙二醇价格 PTA：期货高位震荡，多单逢低增持短纤：现货产销放缓，期现价格分化 PP：原料端与预期端逻辑主导盘面，PP或震荡偏强塑料：原料端支撑仍存，塑料短期或震荡偏强 苯乙烯：成本偏强&供需一般，苯乙烯震荡偏强 PVC：强预期弱现实，PVC谨慎乐观沥青：沥青期价修复式上涨 高硫燃油：高硫燃油裂解价差开始拐头向下低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：旺季仍逢低偏多。 对冲策略：多TA空EG，多沥青空高硫，多甲醇空尿素风险因素：原油大幅下跌，库存超预期积累加速 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，期货震荡调整（1）9月6日甲醇太仓现货低端价2525（+0），01港口基差-61（+4）环比略走强；甲醇9月下纸货低端2540（-5），10月下纸货低端2570（-5）。内地价格下跌为主，其中内蒙北2205（+0），内蒙南2180（+0），关中2265（+0），河北2445（-5），河南2390（-5），鲁北2480（+10），鲁南2490（+0），西南2455（+0）。内蒙至山东运费在270-300环比持稳，产销区套利窗口小幅开启。CFR中国均价287.5（+0），进口小幅倒挂。（2）装置动态：榆林凯越70万吨、国能榆林180万吨、宁夏和宁30万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗卡维230万吨装置重启，Kimia165万吨装置仍在检修；马油170万吨大装置再度检修。逻辑：9月6日甲醇主力震荡盘整。本周内地上游成交一般，待发订单量减少，库存继续累库；港口库存小幅积累，基差维稳偏强。原料端港口煤炭发运依然倒挂，可售货源有限，且非电工业类需求支撑强劲带动煤价上涨，但迎峰度夏即将结束电厂日耗见顶回落，而终端库存仍处于高位，补货意愿不足，或对煤价涨势形成抑制。供需来看，供应端国产甲醇开工环比继续提升但幅度放缓，处于同期高位，高利润驱动叠加检修装置恢复，国产供应压力整体仍偏大；进口方面8月伊朗装船量较多，非伊供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多流向国内，进口同样面临增量压力；需求端烯烃开工环比提升，斯尔邦提负，宝丰MTO投产甲醇外销量减少，渤化开始检修，两者基本相抵，但长期去看烯烃需求将呈现增量；传统下游综合开工提升，其中醋酸涨幅较大，金九银十消费旺季叠加小长假临近关注下游备货情况。整体而言，近端甲醇供需同增基本面矛盾不大，9月平衡表偏累库，价格有阶段性回调可能，而中长期去看甲醇存在秋检及国内外限气和燃料类消费旺季等支撑，基本面预期向好，因此01合约仍偏向逢低做多，但需要关注宏观情绪和能源走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA短期偏震荡，中长期仍考虑做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：期价僵持运行，市场成交偏淡（1）9月6日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2570（-30）和2630（-10），主力01合约震荡偏弱，山东01基差416（-15）环比走弱。（2）装置动态：9月6日，尿素行业日产15.53万吨，较上一工作日增加0.35万吨，较去年同期减少0.16万吨；今日开工率73.31%，较去年同期70.29%回升3.02%。逻辑：9月6日尿素主力僵持震荡，现货报价稳中有降，市场成交偏淡，受装置检修以及刚需推动，企业库存本周小幅去化，整体处于偏低水平。供应端近期日产维持低位，供应收缩明显，后期去看，山东明水新装置已投产出料，晋城限产装置基本恢复，随着前期检修装置陆续复产重启以及三套新产能投放在即，高利润驱动下国内尿素供应压力将逐步回升；需求端目前国内农需处于淡季，局部区域开始进行少量储备，复合肥处于秋季肥生产高峰期，开工不断上行，由于原料库存偏低存在刚需采购，工业类需求进入金九银十旺季有增量预期，但对于整体尿素需求提振不足。总体来看，国内供应压力缓慢增加而随着出口驱动的消失，内需支撑力度有限，供需基本面或面临逐步承压预期，尿素价格重心有下移风险，下方关注成本支撑以及中下游储备性需求释放。操作策略：单边短期偏震荡，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡 MEG 乙二醇：港口库存创新高，压制乙二醇价格（1）9月6日，乙二醇外盘价格在474美元/吨；乙二醇现货价格在4100（-17）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-110元/吨。乙二醇期货1月合约冲高回落，价格收在4247元/吨。乙二醇现货基差收在-145（-2）元/吨。（2）到港预报：9月4日至9月10日，张家港到货数量约为10.9万吨，太仓码头到货数量约为4.1万吨，宁波到货数量约为1.2万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为16.2万吨。（3）港口发货量：9月5日张家港某主流库区MEG发货量9400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4500吨附近。（3）截至9月1日，乙二醇综合开工率65.4%，较上周提升0.5个百分点，其中，煤制乙二醇开工率67.9%，较上周提升5.4个百分点，油制乙二醇装置开工率收在64.2%，较上周降低近2个百分点。逻辑：乙二醇市场偏弱，价格承压。供应方面，近期乙二醇综合开工率抬升至65.44%，其中，煤制乙二醇开工率增幅较大；需求方面，近期聚酯开工率93.2%，较前一期上升0.4个百分点。港口方面，乙二醇港口库存继续增加，压制乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇期货价格反弹乏力，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：期货高位震荡，多单逢低增持（1）9月6日，PXCFR中国价格收在1113（+19）美元/吨，PX和石脑油价差反弹至434.3美元/吨。PTA现货价格上调至6210（+90）元/吨；PTA现货加工费降低15元/吨至69元/吨；PTA现货对1月基差收在50（-5）元/吨。（2）9月6日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7830（+35）元/吨、9215（+55）元/吨以及8395（+60）元/吨。（3）9月6日，江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均估算在8成左右，江浙几家工厂产销分别在110%、230%、50%、70%、150%、55%、60%、30%、55%、120%、170%、300%、100%、50%、50%、200%、50%、40%、105%、100%、70%、400%、200%。（4）装置动态：嘉兴石化年产150万吨PTA装置重启；恒力石化3#年产220万吨PTA装置计划9月初检修；虹港石化二期年产250万吨PTA装置计划9月中旬检修。逻辑：PX和醋酸双双走强，PTA原料成本进一步抬升；受成本上升影响，PTA生产经济性进一步走弱。从PTA自身供需来看，一是近期装置检修不多，整体开工率维持较高水平；二是聚酯开工率高位波动。操作策略：PTA期货高位震荡，多单逢低增持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：现货产销放缓，期现价格分化（1）9月6日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7710（+50）元/吨；短纤现货现金流收在127（-21）元/吨。短纤期货11月合约收在7652（+96）元/吨，短纤期货11月合约现金流收在78（+17）元/吨。（2）9月6日，直纺涤短产销一般，平均50%，部分工厂产销：30%，50%，100%，100%，40%，50%，20%，30%，50%，40%。 （3）截至9月1日，直纺短纤开工率在87%，较前一期降低0.4个百分点；下游纯涤纱开工率在 61%，较前期再上升1.5个百分点。 （4）截至9月1日，短纤工厂1.4D实物库存在19.8天，比前一期减少0.2天；权益库存7.7 天，比前一期减少0.3天。下游纱厂原料库存在12.8天，比前一期增加0.5天；纱厂成品库存天数在30.5天，比前一期减少0.5天。逻辑：短纤期货相对现货走强，期货现金流低位扩张。供应端，短纤开工率下滑至87%；需求端，下游纯涤纱开工率抬升至61%。下游纱厂提负，加快原料库存的消化速度；纱厂开工率提升但成品库存继续下降，侧面反应纱厂出货加快。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本偏强&供需一般，苯乙烯震荡偏强（1）华东苯乙烯现货价格9200（+120）元/吨，EB10基差-70（-323）元/吨；（2）华东纯苯价格8275（+245）元/吨，中石化乙烯价格6500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9213（+192）元/吨，现金流利润-13（-72）元/吨；（3）华东PS价格9550（+100）元/吨，PS现金流利润-150（-20）元/吨，EPS价格10100（+200）元/吨，EPS现金流利润618（+85）元/吨，ABS价格10675（+125）元/吨，ABS现金流利润256（+50）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，一是受成本偏强带动，二是下游积极追涨、苯乙烯成交好转。周二晚沙特、俄罗斯宣布延长减产至年底，原油强势反弹。9月港口到港或增多，下游提货尚可，纯苯港口仍可能去库。苯乙烯基本面一般，1）原油大涨带动汽油、二甲苯上行，乙苯调油经济性改善；2）PS开工已至年内低位，负反馈扩大空间受限，而ABS、EPS利润改善，开工或变化不大；3）浙石化产能逐步兑现，苯乙烯库存或小幅累积。考虑纯苯与苯乙烯库存极低，若原油维持强势，苯乙烯以偏强对待。操作策略：谨慎乐观。风险因素：利多风险：原油反弹，纯苯进口减量。利空风险：原油下行，需求下滑。 震荡 LLDPE 观点：原料端