公司点评报告：入股河北阳业新能源，公司新能源业务打开新局面

公司点评报告 2022年12月13日 入股河北阳业新能源，公司新能源业务打开新 公 司局面 研——恒华科技（300365.SZ）公司点评报告 究事件 · 12月12日，公司与河北畅妙新能源、河北辰亭新能源、河北阳业恒新能源签订《关于河北阳业新能源科技有限责任公司之股权转让协议》，华公司拟以自有资金受让阳业新能源20%股权，股权转让价款为3000万科元。阳业新能源全资子公司河北研效新能源科技有限责任公司已获得河 技北省2021年度电力源网荷储一体化和多能互补试点项目（河北省张家 ·口市蔚县750MW光伏项目）及其批复。 证点评 券收购河北阳业新能源20%股权，公司业绩再添重要增长点。阳业新研能源全资子公司此次获批的蔚县750MW光伏项目，为河北省2021年度究6个电力源网荷储一体化试点项目中规模最大的光伏项目，也是源网荷报储一体化与多能互补共计11个试点项目中规模第二大的光伏项目。该项 告目为京津冀地区投资规模较大的项目，公司主要参建环节为三维软件设 计，并逐步切入源网荷储项目各个环节及配套增值服务，未来有望为公 司贡献较大业绩增量。 以入股形式切入新能源项目，公司行业话语权有望提升。公司布局新能源行业较为提前，在新能源项目上具备较强的软件服务能力，截至2021年年底，公司参与的新能源项目设计、咨询业务累计超过10GW。 此次股权收购前，畅妙新能源、辰亭新能源分别持有阳业新能源50.5%49.5%股权，公司完成本次股权收购后，将成为阳业新能源第三大股东公司依托阳业新能源切入新能源项目，有望依托参股公司在行业内优势提升行业话语权，提高公司软件业务在新能源行业的拿单能力。 源网荷储项目示范性强，长期看公司订单量有望逐步释放。公司BIM软件业务在发电、输电、变电、配电、用电侧全环节，设计、施工、运维各过程实现全覆盖，源网荷储项目与公司BIM软件业务覆盖范围较为契合。公司此次切入的源网荷储试点项目在京津冀地区较为稀缺，且具有较强示范效应，公司进军源网荷储项目有助于加深客户对公司软件服务能力和技术水平的认可，同时加快在配套储能、虚拟电厂、数据中心等相关领域布局，长期看公司订单规模有望提升。 股权绑定加深合作关系，看好运维环节长期价值空间。随着电网数据采集、运检需求增加，从发电到用电侧的运维或成为未来潜在价值量较大的环节。公司目前已推出部分运维端产品，未来随运维端需求逐步释放，公司有望分享运维市场广阔空间。新能源发电项目运营周期较长如分布式光伏项目运营周期可达25年，公司作为阳业新能源的参股股东，在新能源发电项目的数字化运营方面有优先参与权，有望参与到项目全运行周期内的数字化运营、数字化服务，是公司打开长期增量空间的又一重要支撑逻辑。 投资建议 公司收购河北阳业新能源20%股权，短期内公司业绩再添重要增长点，长期看公司行业话语权有望提升，公司软件、技术服务订单量有望逐步释放。公司作为国产电力BIM软件领跑者，有望在下游应用领域高景气和设计软件国产替代背景下迎来持续增长。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入8.78/13.31/16.88亿元，归母净利润 0.65/1.56/2.33亿元。基于12月13日收盘价10.02元，对应2022/2023/2024 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 -60.0 21-1222-0322-0622-0922-12 恒华科技IT服务沪深300 基础数据 总股本(百万股)599.86 流通A股/B股(百万股)599.86/0.00 资产负债率(%)12.30 每股净资产(元)3.61 市净率(倍)3.05 净资产收益率(加权)0.92 12个月内最高/最低价12.96/5.84 相关研究 《【中小盘】公司点评_恒华科技（300365.SZ）：电力现货市场文件出台，公司多级增长逻辑再强化_20221128》2022.11.28 《【中小盘】恒华科技（300365.SZ）：新能源隐形IT龙头，多轮驱动有望迎业绩拐点_20221122》2022.11.22 年PE分别为92.60X/38.54X/25.76X，维持“推荐”评级。 风险提示 新能源行业发展不及预期；行业国产替代进度不及预期；行业竞争加剧；公司EPC业务出清进展不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 872.18 878.33 1331.30 1688.37 增长率（%） -9.65 0.71 51.57 26.82 归母净利润 57.92 64.91 155.94 233.30 增长率（%） -29.75 12.06 140.24 49.60 EPS（元/股） 0.10 0.11 0.26 0.39 市盈率（P/E） 107.50 92.60 38.54 25.76 市净率（P/B） 2.98 2.64 2.42 2.17 资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所，基于12月13日收盘价10.02元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 872.18 878.33 1331.30 1688.37 %同比增速 -9.65% 0.71% 51.57% 26.82% 营业成本 563.59 561.41 829.18 1011.00 毛利 308.58 316.92 502.12 677.37 ％营业收入 35.38% 36.08% 37.72% 40.12% 税金及附加 2.20 4.46 6.60 7.07 ％营业收入 0.25% 0.51% 0.50% 0.42% 销售费用 30.76 39.24 60.58 77.62 ％营业收入 3.53% 4.47% 4.55% 4.60% 管理费用 69.18 72.60 106.99 143.81 ％营业收入 7.93% 8.27% 8.04% 8.52% 研发费用 87.15 92.44 136.37 179.34 ％营业收入 9.99% 10.52% 10.24% 10.62% 财务费用 -3.46 6.84 -1.64 -5.67 ％营业收入 -0.40% 0.78% -0.12% -0.34% 资产减值损失 -3.79 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -74.98 -54.14 -54.14 -54.14 其他收益 7.49 10.91 15.66 18.45 投资收益 11.93 13.54 18.83 24.34 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.04 0.01 0.03 0.05 营业利润 63.44 71.67 173.61 263.90 ％营业收入 7.27% 8.16% 13.04% 15.63% 营业外收支 -0.75 -0.83 -1.59 -2.48 利润总额 62.68 70.84 172.02 261.42 ％营业收入 7.19% 8.07% 12.92% 15.48% 所得税费用 -1.47 3.80 9.22 14.02 净利润 64.16 67.04 162.79 247.40 ％营业收入 7.36% 7.63% 12.23% 14.65% 归属于母公司的净利润 57.92 64.91 155.94 233.30 %同比增速 -29.75% 12.06% 140.24% 49.60% 少数股东损益 6.23 2.13 6.85 14.10 EPS（元/股） 0.10 0.11 0.26 0.39 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.10 0.11 0.26 0.39 BVPS 3.61 3.79 4.14 4.62 PE 107.50 92.60 38.54 25.76 PEG — 7.68 0.27 0.52 PB 2.98 2.64 2.42 2.17 EV/EBITDA 82.23 26.84 17.05 11.71 ROE 2.67% 2.86% 6.28% 8.42% ROIC 2.04% 5.97% 8.23% 9.58% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 592.43 1229.28 1642.99 2363.57 交易性金融资产 5.10 10.20 15.30 20.40 应收账款及应收票据 1554.40 1324.56 1190.13 967.23 存货 261.10 171.45 197.07 252.26 预付账款 8.44 4.23 7.57 10.66 其他流动资产 160.95 99.64 203.35 147.97 流动资产合计 2582.42 2839.36 3256.41 3762.09 长期股权投资 59.62 52.50 43.67 35.60 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产合计 55.27 52.11 48.50 40.38 无形资产 8.65 7.31 5.93 4.57 商誉 17.76 17.76 17.76 17.76 递延所得税资产 26.77 26.77 26.77 26.77 其他非流动资产 162.48 139.00 149.78 134.52 资产总计 2912.98 3134.81 3548.82 4021.69 短期借款 310.67 353.89 397.10 468.72 应付票据及应付账款 143.53 184.03 265.09 289.42 预收账款 0.00 0.61 0.31 0.52 应付职工薪酬 15.51 16.28 22.11 28.03 应交税费 117.24 120.33 170.48 224.82 其他流动负债 52.29 76.77 93.89 108.80 流动负债合计 639.24 751.90 948.98 1120.31 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 11.01 11.01 11.01 11.01 负债合计 650.26 762.92 959.99 1131.33 归属于母公司的所有者权益 2166.19 2273.24 2483.31 2770.75 少数股东权益 96.53 98.66 105.51 119.61 股东权益 2262.72 2371.90 2588.83 2890.36 负债及股东权益 2912.98 3134.81 3548.82 4021.69 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 -378.22 596.35 391.06 629.43 投资 -0.90 17.99 -14.56 18.93 资本性支出 -8.39 -6.98 -7.69 -4.10 其他 2.33 12.84 18.13 23.63 投资活动现金流净额 -6.96 23.85 -4.12 38.47 债权融资 -106.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 14.18 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 242.00 43.21 43.21 71.62 筹资成本 -8.41 -26.56 -16.44 -18.94 其他 -51.67 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 90.11 16.65 26.77 52.68 现金净流量 -287.55 636.85 413.71 720.58 利润表（百万元