中信主题策略刘易团队

□中信主题策略刘易团队-“新能源产业延伸”主题之【东威科技688700】：从国内走向全球-论发行GDR意义□ [玫瑰]公司发布公告，拟发行全球存托凭证（GDR)，并在瑞士证券交易所挂牌上市，本次发行GDR所代表的A股股票不超过1177.6万股（≤总股本的8%）。 对此，我们点评如下： 1□为什么要融资？ 或为匹配复合铜箔产业化超预期推进的产能需求。 6月以来，我们一直强调，复合铜箔作为电池负极集流体，具备安全性高、成本低、能提高电池质量能量密度等优势，未来将逐步替代传统铜箔。从水镀设备看，8月以来大单持续落地，目前东威在手订单接近300台，产业化持续加速。 为满足产业化快速推进的需要，10月下旬，公司与巴城镇政府签订投资协议书，计划总投资约10亿元，用于新能源设备的研发和设备制造，预计年产销300台（套）卷式水平膜材电镀设备和150台（套）磁控溅射卷绕镀膜设备。 我们推测，本次融资目的之一或是为匹配复合铜箔产业化超预期推进的需求。 2□为什么是GDR？ 选择GDR，或有三点考量：1）相对于债券，发行股票后，有更健康的报表。 目前，公司资产负债率保持在40%以上，此次募资金额大概率＞15亿元【按当前价测算，实际操作层面，发行价格按比例换算后不得低于定价基准日（发行期首日）前20个交易日基础股票收盘价均价的90%】。 若发行15亿元债券，公司资产负债率将上升至70%以上；2）相对于再融资，发行GDR流程更短，有更高的效率；3）发行GDR，有利于进一步提升公司治理水平，推动公司国际化战略实施，将从国内走向全球。 3□方案其他关切点：1）转换率：尚未确定，但将综合考虑境内外监管要求、市场情况等因素确定；2）发行对象：在全球范围内进行发售，面向合格国际投资者；3）转换限制期：自上市之日120日内不得转换为境内A股股票；公司控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的GDR自上市之日36个月内不得转让。 4□再次强调，公司成长路径清晰，是设备类企业中难得可看长远的公司。 1）过去几年，主要看VCP放量，未来保障VCP中长期需求，仍有三重动力：应用场景纵深发展、中高端PCB制造东升西落以及PCB产业升级和传统电镀设备更新；2）1-3年看锂电镀膜设备和溅射设备：PET产业化趋势明确，带动锂电镀膜设备及配套设备的增长；3）3-5年看光伏专用设备。