多重利好因素共振，港股燃气板块进入修复区间

本周专题： 2022年11月开始，港股进入触底反弹通道。11月1日至12月9日，恒生指数累计涨幅已经达到35.5%，其中港股燃气板块股价也在近期内实现明显修复。本周我们分析近期港股燃气板块普遍大幅上涨的原因，同时对明年板块的业绩做出展望。 核心观点： 港股强势反弹，燃气板块表现亮眼：11月1日至12月9日，恒生指数累计涨幅已经达到35.5%。港股燃气板块股价也出现明显回升，新奥能源、中国燃气 、 华润燃气和港华智慧能源的累计涨幅分别达到44.5%/62.6%/56.7%/40%。 多重利好因素共振，推动港股燃气板块修复：基本面1：大幅回调建立安全边界。恒生指数自21年2月一路下行，截至22年10月31日累计跌幅达到52.8%。截至10月31日，恒生指数市盈率 TTM 仅7.23倍，处在自指数于1964年发布以来的0.02%分位数。大幅回调也使得港股资产性价比凸显。 截至10月31日，恒生指数近12个月的股息率为4.99%，同时期上证指数与标普500指数分别仅有2.84%和1.66%。基本面2：美联储加息或放缓+国内经济修复。美国10月CPI数据超预期放缓，可能会放慢美联储加息步伐，海外流动性有望迎来拐点。国内方面，今年三季度我国GDP增速达到3.9%，相较于二季度环比提升3.5pct，经济开始明显修复。此外，入冬以来一次大范围寒潮刺激销气量增长，边际改善因素提振燃气板块表现。今年11月26日至12月1日，我国经历了入冬以来最强寒潮天气，并且未来一段时间气温将持续处于低位。气温下降将会刺激居民端用气量的增长，城燃公司销气量有望提升。据中国石化公众号，中石化天然气分公司表示，今年11月27日至12月1日，已累计向天津、河北等北方7省市增供天然气3000万方。 展望明年：基本面有望改善，城燃业绩复苏可期。销气量：23年全国天然气消费需求有望抬升，城燃企业销气量增速有望恢复。22年中国天然气表观消费量预计将同比下降1.3%，成为历史上首次同比下降的年份。受此影响，城燃公司天然气零售气量增速也受到一定拖累。我们认为，随着国内疫情防控措施优化和经济的进一步恢复，明年全国天然气消费表观增速有望重新回到合理增速区间，天然气需求量的提升将带动城燃公司销售气量的修复。毛差：顺价工作逐步落地叠加高毛差工业用气需求的恢复，城燃企业毛差修复可期。企业层面，2021年夏天开始，由于国内天然气供需格局整体呈现价高量紧的态势，城燃企业的经营承受较大的压力。2022年随着城燃企业一套组合拳逐步落地，部分城燃企业毛差已在2022年上半年趋于平稳或实现回升。新奥能源在2022年上半年实现售气毛差0.50元/方，相较于去年全年仅微降0.01元/方。行业需求层面，2022年上半年我国工业用气同比下降10亿立方米，降幅为1.4%。我们认为，随着工商业生产经营增长速度的快速恢复，高毛利的工商业用气量的恢复有望提升销气量结构中工商业气量的占比，有望推动城燃售气毛差的修复。 投资建议：在海外流动性或现拐点、国内经济开始修复等多重利好因素驱动下，港股于今年11月初进入反弹通道，11月1日至12月9日，恒生指数累计涨幅达到35.5%，其中港股燃气板块股价在近期内明显修复。展望明年，随着疫情管控的优化和国内经济的复苏，全国天然气表观消费量和高毛利的工商业板块用气量增速有望快速提升，带动城燃企业销气量和毛差实现修复。建议关注【新奥能源】【中国燃气】【港华智慧能源】【华润燃气】等。 风险提示：经济修复不及预期、疫情反复、天然气消费量增速不及预期、明年春天气温较往常偏高、工商业用气需求恢复不及预期等 1.多重利好因素共振，港股燃气板块进入修复区间 1.1.港股强势反弹，燃气板块表现亮眼 港股自2022年11月开始进入触底反弹通道。截至12月9日，恒生指数相较于10月31日涨超过5213.85点，累计涨幅达到35.5%。港股燃气板块股价也在近期内出现明显回升，其中新奥能源 、 中国燃气 、 华润燃气和港华智慧能源的累计涨幅分别达到44.5%/62.6%/56.7%/40%，分别跑赢恒生指数9/27.1/21.2/4.5pct。 图1：11.1-12.9恒生指数与部分港股城燃公司累计涨幅（单位：%） 1.2.多重利好因素共振，推动港股城燃板块修复 为何港股燃气板块能够在最近一个多月的时间里明显修复，并且部分个股能够跑赢恒生指数取得超额收益？我们认为主要由基本面以及板块边际改善等多重因素所驱动。 1.2.1.基本面1：港股大幅回调建立安全边界 首先，港股的大幅回调已经建立起足够的安全边界，下跌空间有限。指数方面，恒生指数自2021年2月17日达到31084.94点之后一路下行，截至2022年10月31日已经跌至14687.02点，跌幅达到52.8%。估值方面，截至10月31日，恒生指数市盈率 TTM 仅为7.23倍，处在自指数于1964年7月31日基期以来的0.02%分位数。 图2：恒生指数走势 同时，大幅回调也使得港股资产具备较高的性价比。截至10月31日，恒生指数近12个月的股息率为4.99%，同时期上证指数与标普500指数分别仅有2.84%和1.66%，较高的股息率对于全球的长线资金存在较大的吸引力。 图3：各主要指数股息率（截止2022年10月31日）（单位：%） 1.2.2.基本面2：美联储加息或放缓+国内经济修复 国际方面：美联储加息或放缓，海外流动性有望迎来拐点。为应对高通胀，美联储今年已多次加息，其中6月、7月、9月和11月加息的幅度均为75个基点。但是从经济数据上看，美国通胀近期开始出现减缓的迹象。今年10月美国CPI指数录得7.7%，时隔7个月再次降至8%以下，超预期放缓；12月1日美国商务部数据显示，美国10月PCE物价指数同比增长6%，与市场预期持平，低于前值6.2%（上修至6.3%），为连续第四个月放缓。由于美国10月通胀低于预期，同时经济衰退风险加大，美联储12月的政策会议可能会放慢加息的步伐，海外流动性有望迎来拐点。 国内方面：经济开始恢复。GDP增速方面，今年三季度我国GDP增速达到3.9%，相较于二季度环比提升3.5pct，经济开始修复；中长期贷款余额方面，6月中长期贷款余额同比增速止住下跌趋势，时隔一年第一次出现回升，9月同比增速相较8月再次实现回升。 图4：20年至今我国GDP同比增速（%） 图5：我国中长期贷款余额同比增速（%） 1.2.3.入冬以来一次大范围寒潮刺激销气量增长，边际改善因素提振燃气板块表现 据中央气象台统计，11月26日至12月1日，我国经历了入冬以来最强寒潮天气，综合强度达到历史同期（11月）第五。此次寒潮天气降温剧烈，降温幅度超过16℃的国土面积达到215万平方公里（约占全国22%）。其中西北地区、华北北部、华东、江南西部和南部、华南中北部等部分地区降温幅度达到历史同期第一。降温过后，全国大部气温由前期明显偏高转为明显偏低。 图6：全国最低气温最大降温幅度图（11月26日-12月1日） 冬季是天然气消费的传统旺季。2020年11月至2021年3月我国天然气的月均消费量达到311.18亿立方米，是2021年4月-10月天然气月均消费量的1.1倍。气温的下降将会刺激居民端用气量的增长，城燃公司销气量有望提升。据中国石化公众号，中石化天然气分公司表示，今年11月27日至12月1日大范围寒潮期间，已累计向天津、河北、山东、河南等北方7省市增供天然气3000万方。 未来一段时间内低温天气仍将持续，用气需求有望维持高位。根据新华网，12-14日将有冷空气自西向东影响我国，中东部大部地区气温将下降4～8℃，东北地区局地降温可达10℃以上。多地气温将创今冬以来新低，15日清晨最低气温0℃线将再度南压至长江中下游沿江一带。。 1.3.展望明年：基本面有望改善，城燃业绩复苏可期 ①销气量：2023年全国天然气消费需求有望抬升，城燃企业销气量增速有望恢复。 2022年由于受到天气状况和全国经济复苏的不确定性的影响，全国天然气表观消费量或将出现历史上首次表观下滑。根据国家发改委信息，1-10月，全国天然气表观消费量2999.3亿立方米，同比下降1.1%，5月的降幅甚至高达5.2%。据北京世创能源咨询首席研究员杨建红预测，2022年中国天然气市场需求量预计将达到3530亿方，同比减少47亿方，降幅1.3%，成为历史上首次同比下降的年份。 受到全国天然气消费增速下滑的影响，城燃公司的天然气零售气量增速也受到一定拖累。以新奥能源为例，今年前三季度新奥能源零售气增速仅4.4%，而前三年均有10%以上的增速，2021年同比增速更是高达15.1%。 图7：2020- 2022M10 我国天然气表观消费量（单位：亿立方米） 图8：新奥能源零售气量增速变化（单位：%） 从历史数据看，上世纪90年代中期至今，我国天然气表观消费量大幅抬升，由1995年的年均172.14亿方提升至2021年的3726亿方，年均复合增速为12.6%，其中2021年的同比增速更是高达12.7%。 “双碳”目标提出后，国务院发展研究中心预测我国2030年天然气预期消费规模将达到5500亿～6000亿立方米，对应21年-30年的年均复合增速将达到4.4%-5.4%。我们认为，随着国内疫情防控措施的优化和经济的进一步恢复，明年全国天然气消费表观增速有望重新回到合理增速区间，天然气需求量的提升将带动城燃公司销售气量的修复。 图9：我国天然气年度表观消费量（单位：亿立方米） ②毛差：顺价工作逐步落地叠加高毛差工业用气需求的恢复，城燃企业毛差修复可期。 企业层面，2021年夏天开始，国内天然气供需格局整体呈现价高量紧的态势，城燃企业的经营承受了较大的压力，全年毛差均出现了较大幅度的下滑。2021年新奥能源、香港中华煤气和中国燃气的全年毛差分别同比下滑了0.09/0.06/0.09元/方。2022年随着城燃企业通过价格联动机制缩短顺价滞后期、积极争取民用调价或政府补贴以及充分利用三大油以外的低价气源等一套组合拳的落地，部分城燃企业毛差已经在2022年上半年趋于平稳或实现回升。其中新奥能源在2022年上半年实现售气毛差0.50元/方，相较于去年全年仅微降0.01元/方；中国燃气22年上半年的毛差达到0.54元/方，相较于2021年全年的0.5元/方已经实现一定修复。 图10：部分港股城燃公司毛差变化情况（单位：元/方） 行业需求层面，我国天然气消费结构主要分为城镇用气、发电、工业以及化工四大领域。 2022年上半年仅有城镇燃气消费量较上年同期有所增长，增量为40亿立方米，增幅为6.1%。 其余三个板块用气量均出现下滑，其中同比降幅最大的是天然气发电，上半年用气量为268亿立方米，下降42亿立方米，降幅13.6%；工业用气同比下降10亿立方米，降幅为1.4%。 而从城燃企业的售气价格上看，工业和商业的售气价格高于居民端售气价格，工商业用户用气量若能实现回升，将对城燃企业整体售气毛差有较大的拉动作用。我们认为，随着中国宏观经济调整政策落地、疫情防控取得积极成效，工商业生产经营增长速度有望快速恢复，高毛利的工商业用气需求的恢复有望提升销气量结构中工商业气量的占比，销气量结构变化将有望推动毛差的修复。 表1：2022年H1部分港股城燃公司售气价格（单位：元/方） 1.4.投资建议 在海外流动性或出现拐点、国内经济开始明显修复等多重利好因素驱动下，港股于今年11月初进入反弹通道，11月1日至12月9日，恒生指数累计涨幅已经达到35.5%，其中港股燃气板块股价也在近期内实现明显修复。展望明年，随着疫情管控的优化和国内经济的复苏，全国天然气表观消费量和高毛利的工商业板块用气量增速有望实现快速提升，带动城燃企业的销气量和毛差实现修复。建议关注【新奥能源】【中国燃气】【港华智慧能源】【华润燃气】等。 2.环保公用投资组合 表2：环保公用投资组合（截至12月12日收盘） 3.重点公司外资持股变化 截至2022年1