证券行业行业动态报告：多重利好因素共振，证券板块布局正当时

多重利好因素共振，证券板块布局正当时证券行业 推荐维持评级 核心观点 证券行业资产规模突破11万亿大关，业绩有望边际改善依据证券业协会披露数据,截至2022年6月30日，140家证券公司总资产规模达11.20万亿元，相较上年末增长5.76%；净资产规模达2.68万亿元，相较上年末增长4.28%；客户交易结算 资金余额（含信用交易资金）规模达2.13万亿元，相较上年末增长12.11%。Q4业绩增速有望边际改善。去年同期业绩低基数，叠加市场企稳反弹提振券商投资业务收入，券商业绩边际改善。展望全年，我们预计行业净利润下滑15%，降幅收窄。2022年前三季度中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券、中信建投、中金公司、海通证券、申万宏源、广发证券以及招商证券营收排名位居行业前10位；中信证券、国泰君安、华泰证券、东方财富、中国银河、中信建投、招商证券、海通证券、中金公司、广发证券净利排名位居行业前10位。TOP10券商合计实现营业收入2393.38亿 元，同比下降18.43%，降幅低于行业2.19个百分点；合计实现归母净利润758.90亿元，同比下降22.28%，降幅低于行业7.43个百分点。TOP10券商营收集中度62.88%，净利集中度69.80%，相较上半年略有下滑。 市场交投低迷，佣金率延续下行态势截至2022年10月末，市场累计股基成交额 204.55万亿元，日均股基交易额10331亿元，同比下降7.67%。10月单月市场日均 股基成交额9012.02亿元，同比下降17.39%。证券行业佣金率延续下降态势。依据相关数据测算，2022年上半年，证券行业佣金率下降至0.234‰。 IPO融资规模高增，全面注册制实施条件已经具备二十大报告明确要求“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”、“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。 未来金融服务实体经济发展功能将进一步强化，A股实行全面注册制的条件已经具备，直接融资领域有望迎来更多利好政策，投行业务发展空间持续扩容。2022年前三季度上市券商实现投行业务收入429.98亿元，同比增长5.35%；营收占比11.59%，同比提升2.9个百分点。1-10月，全市场股权融资规模合计1.38万亿元，同比增长5.93%；IPO融资规模5137.74亿元，同比增长22.91%。 投资业务成为影响行业业绩表现的核心因素2022年前三季度，上市券商实现自营业务收入595.28亿元，同比下降52.14%；营收占比16.04%，同比下降10.43个百分点。近年来，头部券商投资业务加大非方向性转型，纷纷发力布局客需型业务， 提升业绩稳定性，增强抗周期波动能力。 中证金融整体下调转融资费率，券商融资成本下降10月20日，中证金融整体下调转融资费率40BP。转融资费率下调，有助促进证券公司融资渠道多元化，降低融 资成本，提高息差水平。相对大型券商，中小券商更为受益。中小券商信用评级低、融资渠道有限、融资成本高，整体融资能力较弱，自有资金不足限制信用类业务开展，本次下调转融资利率，有助解决其流动性不足问题，助力其业务开展，提高盈利稳定性。 投资建议：证券板块受益流动性、政策、业绩、估值共振，布局正当时。流动性宽松为板块估值修复提供基础，全面注册制落地在即，政策向好。防疫政策放松、房地产政策优化推动市场企稳反弹，提振券商投资业务表现，业绩边际改善。当前板块 PB1.25X，位于2010年以来6%分位数，估值低位，建议积极布局。 风险提示：监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险。 分析师 武平平 ：010-80927621 :wupingping@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516020001 证券板块表现2022.10 0% -10% -20% -30% -40% 证券行业沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业动态报告●证券行业 2022年11月15日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能3 二、证券行业业绩有望边际改善3 （一）行业资产规模持续增长，Q4业绩边际改善3 （二）市场交投低迷，佣金率延续下行态势5 （三）IPO融资规模高增，全面注册制实施条件已经具备6 （四）受市场波动下行影响，资产管理、两融业务规模下滑7 （五）自营业务成为影响行业业绩表现的核心因素8 三、中证金融整体下调转融资费率，券商融资成本下降9 四、证券板块在资本市场中的表现9 （一）板块市值占比有所下降9 （二）板块股价表现弱于沪深300指数,估值处于历史低位10 五、投资建议11 六、风险提示11 插图目录12 一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能 国内经济发展动能转换，资本市场地位提升，成为推动科技创新和实体经济转型升级枢纽。当前,我国经济由高速发展转向高质量发展，生产体系内部循环不畅和供求脱节现象显现,经济发展动能转向创新驱动,科技创新成为经济持续增长的重要支撑。《十四五规划和2035年远景目标纲要》要求，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，加快建设科技强国”、“以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，提升供给体系的韧性和对国内需求的适配性”。增强创新能力，解决核心领域“卡脖子”技术难题，需要优化金融体系建设，以匹配经济结构升级需要。我国融资结构失 衡，以银行间接融资为主导的融资体系难以从根本上解决民营、中小创企业融资难题。承载直接融资功能的资本市场必然要发挥重要作用。资本市场地位空前提升，有助于促进经济转型和产业升级，有利于要素资源向科创等高效率、高活力领域聚集。国务院副总理刘鹤在 《必须实现高质量发展》一文中指出要深化金融供给侧结构性改革，加强治理结构改革，提高金融体系服务实体经济的能力和水平，促进实体经济与金融协调发展，实现“科技—产业 —金融”的高水平循环。资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，使之成为推动科技创新和实体经济转型升级的枢纽。 监管定调证券行业高质量发展方向,坚持走专业化发展道路，提升服务实体以及居民财 富管理能力。在2021年5月22日的中国证券业协会第七次全员大会上，证监会主席易会满 指出，证券公司是资本市场最重要的中介机构，证券行业与资本市场共同发展壮大，已成为我国金融体系的重要组成部分，发挥着越来越重要的作用。行业肩负优化融资结构、激发经济活力、培育创新动能的历史使命。服务实体经济是证券行业高质量发展的宗旨本质，也是发展资本市场的初心使命。资本市场基础制度深化改革，注册制全面推进，券商作为实体经济直接融资需求服务主体，需要进一步增强专业能力，提高专业水平，适应注册制要求，加快建设现代化投行。同时，证券行业需要持续推进“以客户为中心”建设，聚焦满足居民日益增长的财富管理需求，丰富投资产品，改善账户服务体验，提升服务居民财富管理需求能力，实现客户资产的保值增值。 二、证券行业业绩有望边际改善 （一）行业资产规模持续增长，Q4业绩边际改善 证券行业资产规模突破11万亿大关。依据证券业协会披露数据,截至2022年6月30日， 140家证券公司总资产规模达11.20万亿元，相较上年末增长5.76%；净资产规模达2.68万亿元，相较上年末增长4.28%；客户交易结算资金余额（含信用交易资金）规模达2.13万亿元，相较上年末增长12.11%。 图1：证券行业资产规模情况 亿元 120000 总资产净资产 100000 80000 60000 40000 20000 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-06 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 证券行业Q3业绩降幅扩大，头部券商业绩表现优于行业整体水平。依据三季报披露数据，2022年1-9月，42家上市券商实现营收3805.99亿元，同比下降20.62%；实现归母净利润 1087.19亿元，同比下降29.71%。Q3单季42家上市券商实现营收1267.62亿元，环比下降 17.89%，同比下降24.2%，降幅扩大13.91pct；实现归母净利润329.03亿元，环比下降35.13%，同比下降37.58%，降幅扩大25.62pct。头部券商业绩表现优于行业整体水平。2022年前三季度中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券、中信建投、中金公司、海通证券、申万宏源、广发证券以及招商证券营收排名位居行业前10位；中信证券、国泰君安、华泰证券、东方财 富、中国银河、中信建投、招商证券、海通证券、中金公司、广发证券净利排名位居行业前10位。TOP10券商合计实现营业收入2393.38亿元，同比下降18.43%，降幅低于行业2.19个百分点；合计实现归母净利润758.90亿元，同比下降22.28%，降幅低于行业7.43个百分点。TOP10券商营收集中度62.88%，净利集中度69.80%，相较上半年略有下滑。 图2：证券行业业绩表现 7000 营业收入归母净利润营收同比净利润同比 亿元 80% 600060% 500040% 400020% 30000% 2000-20% 1000-40% 0 201720182019202020212022年1-9月 -60% 资料来源：Wind、中国证券业协会，中国银河证券研究院整理 图3：营收TOP10券商业绩情况 营业收入归母净利润 亿元 600 500 400 300 200 100 0 中信证券中国银河国泰君安华泰证券中信建投中金公司海通证券申万宏源广发证券招商证券 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 图4：TOP10券商营收、净利润集中度 营收集中度净利集中度 72% 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 2021H120212022H12022年1-9月 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 Q4业绩增速有望边际改善。去年同期业绩低基数，叠加市场企稳反弹提振券商投资业务收入，券商业绩边际改善。展望全年，我们预计行业净利润下滑15%，降幅收窄。 （二）市场交投低迷，佣金率延续下行态势 市场交投低迷，成交额下滑。截至2022年10月末，市场累计股基成交额204.55万亿元，日均股基交易额10331亿元，同比下降7.67%。10月单月市场日均股基成交额9012.02亿元， 同比下降17.39%。证券行业佣金率延续下降态势。依据相关数据测算，2022年上半年，证券行业佣金率下降至0.234‰。 图5：行业股基成交额情况 沪深两市累计成交额（万亿元）年度日均股基成交额（亿元） 300 250 200 150 100 50 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 00 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 图6：行业佣金率 0.60 佣金率（‰） 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016