居民信贷延续回落态势，政策落地显效静待时日

11月社融继续同比少增，贷款降幅有所收窄 11月社融新增1.99万亿元，低于万得一致预测值（2.17万亿元），同比少增6083亿元。存量社融增速10%，较上月回落0.3pct。社融口径下新增人民币贷款1.14万亿元，同比少增1573亿元，同比少增量较上月收窄。分结构来看，居民端贷款继续大幅同比少增是主要的拖累项，对公端受益于中长期贷款亮眼增速实现同比多增。 居民信贷增量延续10月回落态势 11月居民户贷款延续10月的回落态势，同比大幅少增4710亿元，其中居民中长期贷款同比少增3718亿元，是主要拖累项。一方面，11月疫情多点反弹，单日新增确诊病例数攀升至4月末以来高点，居民消费受到影响。11月CPI环比由升转降，核心CPI处于低位，显示出居民消费较为疲弱。同时，11月30大中城市商品房销售面积同比下降24.78%，降幅较10月扩大6.75pct，居民端中长期贷款重要的支撑点--按揭需求或随之下降。 另一方面，在居民收入预期走低的影响下，居民预防性储蓄增多，可能带来提前还款的增加。今年居民存款一直同比多增，11月居民存款同比多增量达1.52万亿元，剔除春节效应后创年内新高，除了预防性储蓄外或与理财赎回有关。同时，11月经济走弱，PMI环比回落至48%，中小企业景气度下降；并且出口增速大幅回落至-8.7%，均可能带来居民提前还款倾向提高，年内居民端贷款和存款的同比增速剪刀差持续扩大。 企业端中长期贷款增长亮眼 企业端来看，11月企业中长期贷款增速亮眼，当月同比多增3950亿元，信贷结构持续改善。四季度以来，稳经济政策持续发力，PSL连续三个月实现正增长，且11月新投放量创近年新高；11月召开全国性商业银行信贷工作座谈会，要求全国性商业银行要发挥“头雁”作用，主动靠前发力等，都对11月企业中长期贷款的增量有一定支撑。并且，11月支持房地产企业融资政策频出，中长期贷款增量中或有部分房企融资贡献。 投资建议：稳增长、扩内需方向明确，政策落地显效静待时日 11月以来，从房企融资支持政策“三箭齐发”，到《科学精准落实疫情防控十条优化措施》（“新十条”），再到政治局会议“积极的财政政策要加力提效”的定调，政策端稳增长、扩内需态度坚决、方向清晰。在政策显效前，政策端有望持续释放利好呵护经济回稳。 明年居民端内需提振和宽财政下加大基建投资力度是重要的经济增长点，随着政策逐步落地显效，加之明年疫情好转后的消费复苏和信贷开门红的宽信用催化，银行信贷量质齐优可期，推荐招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行、江苏银行、成都银行。 风险提示：宏观经济疲弱，政策力度不及预期，信贷需求低于预期 重点标的推荐 表1：新增社会融资结构 表2：居民户与非金融企业及机关团体贷款结构 表3：表外融资和直接融资结构 百 百 图3：信贷结构同比多增走势（亿元） 图4：非金融企业贷款同比多增走势（亿元） 图5：居民贷款同比多增走势（亿元） 图6：11月居民存款同比大幅多增（亿元） 图7：11月CPI同比增速走低（%）