银行2月社融数据点评：信贷延续多增态势，居民杠杆显著恢复

事件：3月10日，央行公布2023年2月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.9%，2月社融增量3.2万亿元，新增人民币贷款1.8万亿元。 社融增速企稳回升，主要受信贷和政府债驱动。2月社融（存量）同比增速月度环比+0.5pct，结束4个月的连续下降，2月新增社融同比多增1.9万亿元。 拆分社融（增量）结构来看，信贷保持强势增长，同比多增0.9万亿元。政府债净融资额同比多增0.5万亿元，此前已连续6个月同比少增，主要来自国债贡献。表外融资恢复同比多增，主要是未贴现票据的贡献，低基数效应是主因。 个贷复苏明显，其中短贷超预期。2月新增人民币信贷同比多增0.6万亿元，其中企业中长贷同比多增0.6万亿元，更多是低基数的影响，与21年新增量基本持平。票据冲量动力继续弱化，同比少增0.4万亿元，同时对公短贷未显著同比多增，一定程度验证企业融资需求的扎实性。 个贷的复苏，或主要来自消费贷驱动。2月居民新增贷款同比多增近0.55万亿元，终止了连续滑落的趋势，同时短贷贡献度超3/4，或主要来自消费贷（含信用卡）投放较好的贡献，23年政府工作报告“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，有望继续支撑消费复苏，在消费贷领域具备优势的银行有望受益更多。 尽管市场对按揭早偿感知明显，但居民中长贷终于实现同比多增。在低基数加持下，同比多增超0.1万亿元。我们不排除其中存在的“置换“量，但考虑到一季度并非常规经营贷投放高点，因此同比多增仍反映了地产销售升温后的贷款贡献。 M1增速回落，非银存款同比大幅少增。2月M1同比增速5.8%，环比-0.9pct，或是春节过后的自然回落，M2增速环比上行0.3pct，M2-M1剪刀差再度走阔，表明银行存款吸收仍较好，定期化趋势未明显改变。 尽管居民、企业存款均实现显著同比多增，但非银存款同比少增量创19年2月以来之最，反映了2月流动性趋紧的现实。 投资建议：社融增速回升，个贷复苏明显 信贷、政府债共同驱动下，社融增速企稳回升，其中居民短贷超预期，预计主要是消费类信贷的贡献。地产销售升温，仍顺利带动居民中长期贷款实现同比多增。 对公贷款继续体现需求的扎实性。银行存款保持良好增长，定期化趋势缓解仍需观察。建议关注股份行招行、兴业、平安，城农商行宁波、成都、苏州、常熟。 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：截至2023年2月存量社融、贷款及货币同比增速 图2：截至2023年2月新增社融结构：净增（亿元） 图3：截至2023年2月新增社融结构：同比多增（亿元） 图4：截至2023年2月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 图5：截至2023年2月金融机构人民币贷款：同比多增（亿元） 图6：截至2023年2月直接融资：净增（亿元） 图7：截至2023年2月直接融资：同比多增（亿元） 图8：截至2023年2月表外融资：净增（亿元） 图9：截至2023年2月表外融资：同比多增（亿元） 图6：截至2023年2月人民币存款：净增（亿元） 图7：截至2023年2月人民币存款：同比多增（亿元） 图8：截至2023年2月存量货币增速及M1-M2剪刀差