汽车和汽车零部件行业2023年投资策略：插混步入加速期，海外布局正当时

插混步入加速期，海外布局正当时 ——汽车和汽车零部件行业2023年投资策略 2022年12月 作者：倪昱婧，CFA 证券研究报告 注：PDF完整版报告已于2022/11/30外发 2022年汽车板块复盘 请务必参阅正文之后的重要声明1 资料来源：Wind、光大证券研究所整理（注：统计时间截至2022/11/25） 核心观点 •我们判断，1）在疫情反复/需求尚未真正修复的情况下，优惠或补贴政策延续对销量拉动影响边际减弱。2）行业需求修复仍与疫情防控优化+实际落地情况存在更高的相关度。2）2023年看好插混+出口两条主线，预计2023年新能源乘用车 （国内零售+出口）销量900万辆。3）汽车板仍具较强弹性；其中，前期跌幅更深的整车或在反弹阶段具备更高弹性。 •插混步入加速期：插混主要对标细分市场空间最大的10-20万元燃油车、以及30万元以上6-7座中大型SUV市场。1）插混具备燃油经济性+智能化升级优势，替代燃油车前景明确。2）牌照影响因素或边际弱化（非限购城市的新能源车销量占比逐步抬升），预计销量爬坡的核心或仍是品牌力+产品竞品力+渠道。3）当前中高端/豪华燃油车品牌综合优惠幅度已处于历史较高水平，看好15-20万元自主插混抢占合资燃油车份额的市场替换前景。 •海外布局正当时：1）出口或为自主品牌带来确定性增量，预计2023年新能源乘用车出口约80万辆（剔除特斯拉后的自主新能源乘用车出口销量同比增速70%+）。2）我们看好自主高端纯电出口欧洲市场、以及高性价比纯电+插混出口东南亚 /拉美市场的增量前景；看好东南亚/拉美在基于海外建厂政策扶持下，自主孵化发展中国家的新能源车长期增量前景。 •投资建议：维持板块“买入”评级。建议当前标配、明年3-4月超配。看好2023年具有较强插混周期+出口布局的自主头部车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力较强/业绩具有较强兑现前景+业务布局多元化的零部件公司。 •风险分析：需求不及预期；供应链紧缺；原材料价格波动；疫情反复+政策风险。 目录 插混步入加速期海外布局正当时 2023年销量预测 投资建议 风险提示 插混：替换燃油车市场前景明确 插混对标细分市场空间最大的10-20万元燃油车市场、以及6-7座具有较高里程焦虑的30万元以上中大型SUV市场。 我们看好2023年国内插混市场的销量爬坡前景。当前市场基于插混的不确定点在于三个方面： •1）插混作为过渡产品，市场潜在空间有多大？我们预计2023年插混销量增速80%。 •2）插混绿牌政策的退出，是否会对插混销量存在拖累影响？我们更大的增量预计来自于非限牌城市。 •3）燃油车降价是否会冲击插混销量？我们预计15-20万元插混抢占合资燃油车份额，预计影响有限。 图：2018-2022年前10月分价格带新能源渗透率 图：2018-2022年前10月燃油车与新能源汽车分价格带占比 新能源车型10-20万增量来自于插混 请务必参阅正文之后的重要声明4 资料来源：乘联会、光大证券研究所整理 问题一：插混的市场空间到底多大？ 国内新能源车渗透率呈区域分化的特征，主要由于1）续航或仍为当前影响是否购买新能源汽车的主要考量因素；2）存在消费理念转变的前后差异性、地理位置的不同（寒冷环境的纯电续航里程下降）、以及基础设施完善程度的不同。 我们预计插混作为兼具燃油经济性+智能化功能兑现的产品，1）存在缓解里程焦虑的特点（预计在华北/西北/东北等市场，插混或仍具较强竞争力）。2）短期纯电BOM成本下行空间有限+头部自主车企加快插混上市/爬坡，我们看好2023年国内插混销量爬坡前景（预计2023年插混销量增速80%，新能源车销量占比抬升约5pcts以上至30%+）。 品牌 车型 上市时间 表：自主品牌新上市车型图：2022年关于购买新能源车不满意因素调查图：分地区新能源汽车渗透率 比亚迪护卫舰07Nov-22星越L长续航P版Oct-22 轿车P版2023 轿车P版2023 SUVP版2023 吉利SUVP版2023 领克09EMP版Oct-22 领克06EMP版2023 领克03EMP版2023 领克全新产品2023 哈弗H6PHEV版4Q22 哈弗大狗PHEV版4Q22 改款PHEV版1Q23 长城改款PHEV版1Q23A车型2Q23 B车型2Q23 C车型3Q23 问题二：绿牌是不是决定插混购买的关键因素？ 绿牌不是购买插混的决定性因素 •当前仅有北京/上海存在针对插混的牌照限制（其中，上海插混的新能源车销量占比保持相对稳定）； •限牌城市新能源销量占全国的比例回落，非限牌城市有望逐步成为拉动新能源车消费的主要市场。 适合布局插混地区 新能源渗透率低+寒冷+用户价格敏感+存在里程焦虑——>西北/东北地区布局插混车型市场空间更广。 图：限牌城市新能源汽车渗透率 问题三：燃油车降价是否冲击插混车型？ 我们复盘2018年燃油车购置税优惠取消+进口关税下降、以及2019年国五转国六的综合优惠幅度，自主品牌约15%-20%，合资品牌约10%-20%，豪华品牌约15%-20%。 当前行业整体库存深度偏高，燃油车（尤其中高端/豪华品牌）综合优惠幅度已达历史较高水平；预计中高端/豪华品牌燃油车折扣进一步大幅放大的可能性或相对有限。1）折扣深度越高，需求透支/销量回落压力越大；2）主机厂或采取动态+主动库存管理策略；3）看好15-20万元自主插混抢占合资燃油车份额的市场前景。 图：乘用车分车型库销比 图：2018-2019燃油车综合优惠幅度复盘梳理 图：当前燃油车综合优惠幅度 2022年燃油车经销商折扣 最优的插混方案在于匹配用户需求 节油性+动力性能、成本、驾乘体验之间权衡后的最佳平衡点，或为最优方案；其关键在于综合性能是否与潜在用户群体需求匹配。用户画像层的的精准定位、全新品牌定义+外观设计+渠道，有望成为插混销量爬坡兑现的核心。 10-15万价格带：适合具备较强燃油经济性+城市工况下纯电驾乘体验+成本最占优的串并联单档模式（比亚迪）； 15-20万价格带：适合具备较强燃油经济性+动力性能增强+智能化等功能兑现的产品（吉利或存在插混预期差）。 动力性能 燃油经济性 驾乘体验 图：比亚迪、长城、吉利插混主力车型的综合比较图：比亚迪、长城、吉利插混的动力+燃油综合性能与驾乘体验比较 比亚迪 比亚迪DM-i长城柠檬DHT吉利雷神Hi-X 系统特点 双电机单挡串并联式 双电机两挡串并联式 双电机三挡串并联式 成本优势 ★★★★★ ★★★ ★★★ 发动机介入时间 （km/h） 热效率 70 40 20 43% 41% 43.3% ISG峰值 81kW81kW 113kW 133kW 135N·m135N·m 233N·m 290N·m TM峰值 145kW145kW 130kW 100kW 325N·m325N·m 300N·m 320N·m NEDC纯电里程 120km110km 110km 100km 亏电油耗 3.8L/100km4.5L/100km 5.6L/100km 3.8L/100km NEDC综合油耗 1.2L/100km1.5L/100km NA NA WLTC综合油耗 NANA 2.82L/100km 1.4L/100km 0-100km/h加速 7.9s7.9s 7.8s 6.9s 应用车型 秦PLUS宋PLUS 哈弗H6 帝豪LHi-P 售价 11.18W16.58W 16.98w 12.98W 能否快充 ✔✔ （110km续航版） ✔ (17.38万元) NA 城市工况 高速工况 长城 城市工况 高速工况 吉利 城市工况 ★★★★ ★★ ★★★ ★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★ ★★★ ★★ ★★★★★ ★★★★ ★★ ★★★ ★★★ ★★★ 请务必参阅正文之后的重要声明 高速工况 ★★★ ★★★ ★★★ 目录 插混步入加速期海外布局正当时 2023年销量预测 投资建议 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明9 新能源车，助力国内车企进军海外市场 推力一：国内新能源汽车处于快速成长期。已逐步从政策扶持转换至需求拉动； 零部件自主研发量产能力不断增强且自主替代率逐步提高，产业链兼具一定的韧性与灵活度。 推力二：欧洲市场短期汽车产业链受挫或将给国内新能源车出海带来最佳时间窗口。海外新能源车仍处于政策扶持阶段； 受制于供应链短缺/海运成本增加、疫情反复、经济下行风险、以及地缘政治/能源危机，海外汽车产业链恢复节奏相对偏慢。 图：202101-202210乘用车与新能源乘用车出口数量（万辆）图：2022年前10月主要出口品牌市占率（包括特斯拉&不包括特斯拉） 注：不包括特斯拉 注：包括特斯拉 图：布伦特原油/纽约原油价格（单位：美元/桶）图：天然气价格（单位：美元/百万英热单位） 欧洲市场，供应链或短期受挫 图：全球受缺芯因素影响的汽车产能图：2021/3-2022/9欧洲芯片交付周期（单位：周） 欧洲市场供给端产能不足，或存在需求缺口 • •1）供应链紧缺；2）俄乌地缘政治风险带动欧洲市场能源价格+制造成本攀升。 国内主机厂正处于产能爬坡阶段芯 •自主供应商快速响应/B点切换，供应链拖累片 影响逐步减弱，具备产能基础。短 缺 图：2015-2021年全球汽车产能波动 • 能源价格影响 欧洲市场，政策提振需求+出口有序推进 欧洲或最具出口发展潜力，有望成为自主新能源车企（高端纯电车型）的主要出口市场。低关税+高补贴等优惠政策； 充电基础设施已较为完善； 居民对新能源车较高接受度+较高可支配收入。 看好自主车企以挪威作为进军欧洲的突破点，逐步推进增量空间更明确的德国/法国/英国市场的出口路径规划。第一梯队，挪威；为当前基于新能源车市场需求、政策补贴、基础设施等最完备的欧洲国家； 第二梯队，德国/法国等欧洲传统汽车强国；当前新能源车渗透率处于稳步抬升阶段+政府补贴扶植，具备较大爬坡空间；第三梯队，意大利、西班牙；当前电动化程度偏低（A级以下车型占比较高），高端纯电需求或相对有限。 图：2021年欧洲主要国家乘用车/新能源乘用车注册量图：2022/1-2022/10欧洲主要国家新能源汽车渗透率图：2022年前9月欧洲主要国家车型销量占比 新兴市场，具备初期投入价值 行业处于早期阶段：缺少本土全球知名车企；以日系燃油车为主，新能源车渗透率低；购车主要考虑成本/定价、配置功能等； 行业具备市场空间：对于新能源车的接受程度+基础设施日益改善。 表：2021年与2022年前9月亚洲/拉美地区乘用车销量数据（单位：辆） 国家 车型 2021（辆） 2022年前9月（辆） 热销车型 泰国 乘用车销量新能源乘用车 渗透率 322,7393,9941.2% 261,055NANA 本田飞度、本田锋范、马自达2、本田思域 （A级轿车为主） 乘用车销量3,082,2792,857,401 印度新能源乘用车14,700NA 渗透率0.5%NA 玛鲁蒂铃木、塔塔、马辛德拉、现代 日本 乘用车销量新能源乘用车渗透率 2,399,862 43,916 1.8% 1,849,607 56,616 3.1% 丰田雅力士、丰田花冠、丰田ROOMY、日产NOTE（A级轿车为主） 马来西亚 乘用车销量 452,663 459,090 Perodua、Proton、丰田、本田（A级轿车为主） 印度尼西亚 汽车销量 887,202 758,216 丰田AVANZA、三菱XPANDER、铃木CARRY（SUV为主） 巴西 乘用车销量新能源乘用车(包括油混） 1,558,467 34,990 1,116,863 34,204 现代次紧凑车HB20、雪佛兰紧凑型SUV、雪佛兰紧凑Orix 渗透率 2.2% 3.1% （紧凑型轿车为主） 乘用车销量 520,058 3