铜周报：库存累增消费弱化，铜价或高位回落

库存累增消费弱化，铜价或高位回落 美尔雅期货铜周报20221212 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 内容要点 宏观层面：本周铜价偏强震荡，周尾价格运行较强，主力价格运行至67000附近，宏观预期变化仍是主因，人民币汇率大幅升值，美元偏弱，铜价重心上移。往后看，宏观面上，国内政策预期对于市场情绪改善呈现正向作用，一个是防疫政策继续松绑，“二十条”出台后“新十条”的发布基本确立防疫迎来转折点，社会经济活动回暖预期较强；另一个在防疫政策转折后，着力稳经济预期继续走强，尤其是地产市场放松政策频出，对于远期消费构成利好，但目前矛盾点仍是国内现实情况越来越弱，情绪的改善难以真正太高资产估值 。海外方面宏观预期变化不明显，我们认为宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上 。 产业基本面：基本面角度来看，从SMM数据来看，11月精炼铜仍存在一定扰动，新增量释放不及预期，整体维持3%的左右增速，但从了解情况来看，68万吨新增产能开始生产，精炼向上爬产预期延续。需求端有继续走弱的风险，铜材开工率环比下滑。库存方面，国内库存累增，升水高位回落，累库时间节点或已逐渐临近 ，期限结构也在发生着逆转性的改变；保税区库存继续累库，进口铜需求走弱，不过保税区库存水平依然偏低；海外库存变动不大，注销仓单占比有所提升，大贴水状态有一定收敛，目前LME铜价格表现略强。 策略：综合来看，宏观面上海外的需求逻辑和通胀逻辑尚未继续发酵，国内政策预期在对市场情绪影响正面，铜价受汇率端变化提振，但持续性或较弱。基本面方面国内开始出现一定走弱迹象，库存累增，升水回落，期限结构平缓，铜价持续性突破上涨动力不足，上方压力触及后有一定回落风险，预计下周主要波动区间64000-68000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 欧元区11月制造业PMI录得47.3%，英国制造业PMI录得46.2%，尽管环比有所改善，但欧美发达经济体制造业全面步入收缩区间，我们认为制造业衰退不会引发加息放缓预期交易，加息的锚并不是制造业水平。 11月制造业PMI环比下降1.2个百分点至48.0%，连续两个月位于收缩区间。需求端分项受影响比较明显，供给端受影响程度略小。新订单、生产分别环比下降1.7ppt、1.8ppt至48%、46.4%，企业预期波动加大，但政策对冲或有助于稳定预期。11月PMI生产经营活动预期分项环比下降3.7ppt至48.9%，自2020年2月以来首次落入收缩区间，显示疫情影响下，叠加外需下行和地产调整等因素 ，制造业企业预期转弱幅度有所上升。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 宏观预期改善强度继续加强，铜价整体偏强运行，国内政策预期对于市场情绪改善呈现正向作用，一个是防疫政策继续松绑，“二十条”出台后“新十条”的发布基本确立防疫迎来转折点，社会经济活动回暖预期较强；另一个在防疫整儿转折后，政策着力稳经济预期继续走强，尤其是地产市场放松政策频出，对于远期消费构成利好。美元偏弱震荡，人民币大幅升值。 欧美发达经济体制造业全面步入收缩区间，我们认为制造业衰退不会引发加息放缓预期交易，加息的锚并不是制造业水平。与此同时，制造业的回落仍具有一定趋势性和惯性，从OECD领先制造来看，经济向下触底的时间还未到，整体全球经济增速将进一步收缩，总需求下滑背景下并不支持铜价的持续拉升。 三大经济体GDP美元指数 30 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 20 9,000.0 10 8,000.0 0 7,000.0 (10) 6,000.0 (20) 5,000.0 (30) 4,000.0 (40) 3,000.0 40 中国GDP 11,000.0 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 4,000 LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 2020-11-26 2020-12-26 2021-01-26 2021-02-26 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 85 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的 供应正在逐步恢复。 2022年9月全球铜矿产量187.1万吨，同比增长7.28%，1-9月累计铜矿产量1618.5万吨，同比增长3.62%。国际铜业研究组织(ICSG)在最新的月度报告中称，全球精炼铜市场2022年9月供应短缺1万吨，此前在8月为短缺1.3万吨。9月份全球精炼铜产量为216万吨，消费量为217万吨。1—9月份全球精炼铜市场供应短缺29.5万吨，去年同期为短缺23.3万吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 88 86 2,000 84 1,500 82 80 1,000 78 500 76 74 0 72 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 中国10月铜矿砂及其精矿进口量为186.9万吨，当月同比增长4%；1-10月铜矿砂及其精矿进口量为2,076.0万吨，较2021年同期的1,915.5万吨增加8.4%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 250 200 150 100 50 进口铜精矿数量万干吨同比 进口铜精矿 累计同比 2,500 30 2,000 20 1,500 10 1,000 0 500 (10) 0 (20) 40% 30% 20% 10% 0% -10% 0-20% 产业基本面 TC 截止本周五（12月9日）SMM进口铜精矿指数（周）报88.5美元/吨，较上期12月2日指数下降1.56美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高 。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） CSPTTCFloorPrice 9080 120100 99 85 103105 90 95 87 909092 93 706050 8060 78 73 55 6667 53585355 7070 80 86 80 4040 3020 20 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q3 2022Q4 0 产业基本面 精炼铜产量 11月SMM中国电解铜产量为89.96万吨，环比下降0.2%，同比上升8.9%；但较预期的90.33万吨低0.37万吨。1-11月累计产量为941.21万吨，同比增加3.37%，增量为30.65万吨。11月国内电解铜产量环比下降且不及预期，我们分析主要有以下几个原因：1，华东某冶炼厂因设备问题需要提前检修，使得11月有检修的冶炼厂多达6家。 SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量为88.79万吨，环比下降1.17万吨下降1.30%，同比上升2%。1-12月累计产量1030万吨，同比增加3.2%，增量为32.41万吨。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国10月未锻轧铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和半成铜制品）进口量为404,413.7吨，当月同比下滑1.49%；1-10月未锻轧铜及铜材进口量为4,817,770.1吨，累计同比增加8.8%。 据海关总署数据显示，2022年10月进口精炼铜26.51万吨，同比下滑5.87%，1-10月累计进口精炼铜314.03万吨，同比增长 9.65%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 进口数量:精炼铜:累计值 进口数量:精炼铜:累计值:同比 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 140 500 120 450 100 400 80 350 60 300 4020 250 0 200 (20) 150 (40) 100 (60) 50 (80) 0 进口数量:精炼铜:当月值进口数量:精炼铜:当月值:同比 60 50 40 30 20 10 0 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年10月进口废铜11.29万吨，同比下滑15.15%，1-10月累计进口147.04万吨废铜，同比增长 7.61%。