铜周报：预期僵持基本面弱化，铜价高位回落

预期僵持基本面弱化，铜价高位回落 美尔雅期货铜周报20221121 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 内容要点 宏观层面：本周宏观预期僵持，呈现拉锯战，但基本面上一些转弱信号使得价格重心缓慢下移，临近周尾价格运行于66000下方。从宏观层面来看，宏观预期出现僵持体现在两个方面，一个是海外美联储对通胀的态度，周尾部分鹰派官员再次警告市场加息放缓并不是停止，之前预期放缓的改善利好基本消化，下个月50BP并不可能再低，并且我们认为后期对加息幅度的博弈不再是主逻辑，关注实际通胀下行与经济下行的速度和幅度更为关键；另一个是国内对于疫情的态度，现实情况仍较为严峻，但政策面松绑，国内需求改善预期是较强的，我们认为宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上。 产业基本面：基本面角度来看，国内一周累库2万多吨，炼厂供给有开始放量迹象，后续供给增量仍比较明显，高价对国内下游抑制明显，虽然现货仍然高升水，但远月基差迅速回落，紧张格局大有缓和 ；海外方面出现基本面走弱迹象，体现在LME取消制裁俄金属后，欧洲注册仓单连续增加，现货升水迅速转为深度贴水状态，整体库存小幅累增。 策略：宏观预期陷入拉锯战，但主线逻辑并未变化，基本面开始出现一些转弱迹象，但低库存格局仍存，预计随着现实数据的验证，价格压力会逐步增大。预计下周价格运行区间64000-66500元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 从制造业PMI数据来看，10月欧元区制造业PMI继续收缩，录得46.6，环比下滑1.8个百分点；英国10月PMI录得45.8，环比下滑2.6个百分点；欧美制造业PMI不改继续下滑趋势，全球经济增速面临下行压力加大，衰退担忧进一步上升。 中国10月制造业PMI下降0.9个百分点至49.2%，10月中国制造业再度滑落收缩区间。企业面临需求不足特性明显，在手订单量收缩 ，新订单不足，原材料购进价格有所上涨，稳增长压力继续抬升。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 35 30 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 10 8 6 4 2 0 (2) 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 本周宏观预期落地后再度陷入博弈阶段，美联储对于通胀的态度与全球经济下滑的大背景博弈；中国防疫政策调整与疫情反弹 、疲弱消费博弈。结果来看，国内需求改善预期较强，但海外重回衰退逻辑已经再现端倪。 欧美发达经济体制造业全面步入收缩区间，我们认为制造业衰退不会引发加息放缓预期交易，加息的锚并不是制造业水平。与此同时，制造业的回落仍具有一定趋势性和惯性，从OECD领先制造来看，经济向下触底的时间还未到，整体全球经济增速将进一步收缩，总需求下滑背景下并不支持铜价的持续拉升。 三大经济体GDP美元指数 40 中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜 30 11,000.0 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 110 20 9,000.0 10,000 10 8,000.0 9,000 0 7,000.0 8,000 105 (10) (20) (30) (40) 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 3,000.0 7,000 6,000 5,000 4,000 100 95 90 2020-07-29 2020-08-29 2020-09-29 2020-10-29 2020-11-29 2020-12-29 2021-01-29 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 85 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的 供应正在逐步恢复。 2022年8月全球铜矿产量184.7万吨，同比增长4.53%，1-8月累计铜矿产量1431.7万吨，同比增长3.19%。国际铜业研究组织 （ICSG）周三发布的月度报告显示，8月份全球精炼铜市场的供应缺口为1.6万吨，低于7月份的8万吨。8月份全球精炼铜产量为216万吨，消费量为218万吨。今年前8个月全球精炼铜供应缺口为29.2万吨，高于去年同期的15.2万吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 88 86 2,000 84 1,500 82 80 1,000 78 76 500 74 0 72 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 中国10月铜矿砂及其精矿进口量为186.9万吨，当月同比增长4%；1-10月铜矿砂及其精矿进口量为2,076.0万吨，较2021年同期的1,915.5万吨增加8.4%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 10月PPI和CPI同比均超预期回落，前者转负至-1.3%，后者加速回落至2.1%。未来数月PPI同比或维持负区间，11-12月CPI同比或重回1%时代，与美欧滞胀两难的状况不同，国内稳增长方向更确定、阻力更小，预计财政货币政策力度将视疫情影响相机抉择，仍有一定刺激力度和空间。 铜精矿加工费TC地板价 120 99 103105 CSPTTCFloorPrice 100 85 80 60 40 20 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 95 908687 80 909092 7873 55 6667 53585355 80 7070 产业基本面 精炼铜产量 10月SMM中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。1-10月累计产量为851.25万吨，同比增加2.8%，增量为23.28万吨。 10月国内电解铜产量环比下降且不及预期，我们分析主要有以下几个原因：1.受到冶炼厂检修影响，据我们统计10月有3家冶炼厂有检修计划；2.粗铜和冷料供应紧张令部分冶炼厂产量超预期下滑；3.疫情和限电，令西南和内蒙的冶炼厂产量超预期下降；4.10月新投产的冶炼厂产量释放十分缓慢，个别炼厂更是推迟投产。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国10月未锻轧铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和半成铜制品）进口量为404,413.7吨，当月同比下滑1.49%；1-10月未锻轧铜及铜材进口量为4,817,770.1吨，累计同比增加8.8%。 据海关总署数据显示，2022年9月进口精炼铜36.37万吨，同比增长40.19%，1-9月累计进口精炼铜287.48万吨，同比增长 11.33%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年9月进口废铜16.7万吨，同比增长24.2%，1-9月累计进口135.8万吨废铜，同比增长10%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 月内精废价差一直处于对废铜有利地位，精废价差大幅扩大主因沪铜当月合约与次月合约月差严重倒挂，一度扩大至BACK2000元/吨，而利废企业和再生货商在换月前夕，主要参考次月合约进行报价、成交，导致实际当月精废价差走高，而实际再生铜供给端口仅环比改善，并不充裕。需求端口来看，再生铜制杆因换月市场交易习惯差异，采购原料经济优势明显，致使精废铜杆价差拉大，新订单量有所增长。 总体看目前铜价仍处高位震荡，利好再生铜货商出货。值得注意的是由于国内疫情散点多发，部分地区疫情管控导致采购运输相对困难，需求受到损伤。 精废价差（含税） 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 2021年，电源投资累计额5530亿元，同比增幅4.5%；电网投资累计额4951亿元，同比增幅5.36%，12月电力投资数据超量完成 ，投资增速均提升至5%附近。 2022年1-9月电源累计投资3926亿元，同比增长25.1%，电网累计投资3154亿元，同比增长9.1%。电网投资超前发力，稳增长调控预期明显。 产业基本面-消费端 空调 空调产量空调销量 2022年1-9月空调累计产量为17491.5台，同比增长3.5%，9月单月产量1858万台，同比增长20.9%。。 产业基本面-消费端 汽车 汽车产量新能源汽车产量 10月,我国汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆,环比分别下降2.7%和4%,同比分别增长11.1%和6.9%;1-10月累计产销分别完成2224.2万辆和2197.5万辆,同比分别增长7.9%和4.6%,增速较前9个月分别扩大了0.5和0.3个百分点。 10月，新能源汽车产销分别完成76.2万辆和71.4万