铜周报：宏观改善基本面弱化，铜价高位运行

宏观改善基本面弱化，铜价高位运行 美尔雅期货铜周报20221114 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：本周铜价延续突破后的偏强运行态势，从驱动逻辑上来看仍然是上周两大宏观预期在本周得到强化后的结果，其中美国10月CPI超预期回落刺激市场情绪，加息节奏放缓完全被定价，同时国内防疫政策调整落地对需求预期的悲观也有一些缓和。往后看，宏观层面上加息幅度博弈或暂告一段落，更多关注实际通胀下行速度和海外需求表现情况，如果以通胀控制目标的角度去考虑，当前离2%的目标仍有相当距离，CPI拐点已现意味着通胀预期 上限也已经基本固定，通胀预期难以驱动铜价上行，并逐渐回落为主；从总需求和需求预期的角度来看，国内当前需求表现萎靡，经济活力不足，但政策托底预期强，需求预期呈现改善状态；海外方面经济增速下行仍未见底，欧美国家现实需求一般，但预期更弱，与此同时，中美两国产成品库存都已处于高位，并出现主动去库拐点，预计难以形成有效的需求驱动。 产业基本面：产业层面来看，10月供给增量有所不及预期，但月产量仍在高位，预计后续供给端仍将继续放量，需求端表现一般，铜材开工率不及往年。但当前低库存格局仍在延续，保税区库存“蓄水池”功能被大幅削弱，累库时点延后使得当前的铜价交易重心被上抬，后期或需要看到基本面上的一些变化来确认产业端出现边际的走弱，比如保税区库存重新累升，国内升水回落，国内外库存的累升。 策略：近期短多因素较多，资金面和情绪面冲击较大，宏观预期改善仍将支撑短期价格整体高位运行，价格波动加大，注意控制风险；不过价格进入高位后基本面角度已经出现了一些弱化迹象，需要关注基本面走弱迹象的持续性和后续宏观预期重回正轨的时间，我们认为中长期来看宏观交易逻辑仍在加息与衰退阶段，谨慎对待价格继续走高的空间。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 美国10月CPI同比增长7.7%，核心CPI同比增长6.3%，后者只是从四十年来的最高点6.5%小幅下降。美国通胀回落，数据公布后风险资产大幅上涨，市场完全定价了加息放缓，12月加息50BP，或于明年3月达到本轮加息上限，CPI的回落进一步验证了加息节奏改变的事实，对于市场来说，短期对风险情绪形成利好冲击，后续更加关注的或不是加息幅度问题而是美国CPI实际回落速度与需求表现的问题。 10月中国制造业PMI录得49.2%，较上月回落0.9个百分点，再度回落至收缩区间，疫情扰动影响明显，展望未来，我们预计经济运 行的状况仍然较大程度上取决于疫情，而面对偏弱的需求，政策仍然保持相当的对冲力度。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 从通胀角度来看，如果后期CPI出现持续的回落，那么通胀预期大概率方向仍是继续往下的，这会体现在压制铜价估值水平上 ；近期主要是由于加息放缓和CPI高位回落却在高位的组合，使得通胀预期反弹至2.5%一线支撑铜价表现，后期根据CPI回落情况，通胀预期往上做的动力不足。 从较为滞后的库存指标去看需求预期发展，生产商经历了近两年补库后，当前中美产成品库存均已处于高位，显示需求不畅或是的生产商开始进行主动去库的交易形成，从指标变化来看，中美库存拐点一前一后已经基本开始拐头向下，总供需朝着偏松格局发展，关注铜自身供需矛盾演变。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2020-10-28 2020-11-28 2020-12-28 2021-01-28 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 85 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年7月全球铜矿产量182.8万吨，同比增长3.34%，1-7月累计铜矿产量1248.8万吨，同比增长3.14%。国际铜业研究小组 （ICSG）月报称，全球7月精炼铜市场供应短缺3万吨，6月为供应短缺10.5万吨。1—7月，全球精炼铜市场短缺12.6万吨， 之前一年同期为短缺18.3万吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 88 86 2,000 84 1,500 82 80 1,000 78 76 500 74 0 72 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 中国10月铜矿砂及其精矿进口量为186.9万吨，当月同比增长4%；1-10月铜矿砂及其精矿进口量为2,076.0万吨，较2021年同期的1,915.5万吨增加8.4%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（11月11日）SMM进口铜精矿指数（周）报90.55美元/吨，较上期11月4日指数增加2.39美元/吨。随着年度铜精矿长单谈判期渐行渐近，周内铜精矿现货市场成交活跃度依旧冷清。本周矿山与炼厂之间的干净矿现货成交加工费已至80美元中高位水平，贸易商与炼厂的干净矿成交加工费上升至80美元高位，装期重心下移近年底12月份。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 80 120 99 103105 CSPTTCFloorPrice 7010085 6080 5060 4040 30 20 20 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 95 908687 80 909092 7873 55 6667 53585355 80 7070 产业基本面 精炼铜产量 10月SMM中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。1-10月累计产量为851.25万吨，同比增加2.8%，增量为23.28万吨。 10月国内电解铜产量环比下降且不及预期，我们分析主要有以下几个原因：1.受到冶炼厂检修影响，据我们统计10月有3家冶炼厂有检修计划；2.粗铜和冷料供应紧张令部分冶炼厂产量超预期下滑；3.疫情和限电，令西南和内蒙的冶炼厂产量超预期下降；4.10月新投产的冶炼厂产量释放十分缓慢，个别炼厂更是推迟投产。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国10月未锻轧铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和半成铜制品）进口量为404,413.7吨，当月同比下滑1.49%；1-10月未锻轧铜及铜材进口量为4,817,770.1吨，累计同比增加8.8%。 据海关总署数据显示，2022年9月进口精炼铜36.37万吨，同比增长40.19%，1-9月累计进口精炼铜287.48万吨，同比增长 11.33%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年9月进口废铜16.7万吨，同比增长24.2%，1-9月累计进口135.8万吨废铜，同比增长10%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 精废价差持续扩大，利于再生铜的消费。江西地区再生铜杆报价65900元/吨~66000元/吨，上涨200元/吨，对盘面扣减1590元/吨，精废杆价差为2100元/吨，较昨日精废杆价差有所扩大到近两个月最大值，进一步刺激了再生铜杆的消费。 80,000 75,000 70,000 65,000 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 从调研来看，影响精铜杆开工率持续下滑的因素较多，其中消费转弱是主要原因。一方面，近期广东、河北等地疫情严峻，区域内线缆厂受到干扰，物流发运受阻，部分企业成品库存高企，迫于资金压力周内开始减产，这对铜杆的消费造成直接影响。另一方面，周内上涨的铜价不仅对于消费造成一定抑制，精废价差的拉大更是对精铜杆需求造成直接的冲击。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电