贵金属周报：我国外储增持黄金 关注下周美联储会议

研究咨询部 我国外储增持黄金关注下周美联储会议 ——国信期货贵金属周报 2022年12月11日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 1.1行情概览 研究咨询部 12月5日-12月9日，内外盘贵金属价格维持震荡偏强走势，白银继续强于黄金。近期美元指数回落、美债利率下行、美债收益率曲线倒挂程度加深，贵金属反弹延续。市场关注接下来一周美国通胀数据和12月美联储会议。 11月我国外储自2019年9月来首次增持黄金，复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系，我国分别在2001年底、2002年底、2009年初、2015年-2016年、2018年-2019年增持黄金，在出现增持后，黄金价格均以上涨为主。增持黄金的现象不止于我国。今年第三季度，全球央行购金量近400吨，创单季增持幅度的历史新高。今年前三季度，央行购金同比则增长62%。 近期市场衰退逻辑继续强化。最新一周美国初请失业金人数23万人，续请失业金人数167.1万人均上升。11月非农就业报告尽管好于市场预期，但我们需看到，就业市场背后严峻的供需失衡现象，及随之带来的硬着陆风险。美国11月ISM制造业PMI报49，2020年5月以来首次跌破荣枯线。 市场关注接下来一周美国通胀数据和12月美联储会议。若11月CPI同比继续下行且好于预期，有望进一步提振市场积极情绪。市场预期12月加息50bp概率为80%，加息75bp概率为20%。那么12月会议将成为美联储紧缩斜率的拐点。尽管当前美联储紧缩斜率见顶已基本明朗，但仍需要谨慎看待，目前市场对明年下半年美联储将降息的积极预期，这也将影响贵金属上涨的节奏。主要考虑明年通胀回落幅度仍有限，或仍难以回到2%的目标水平。政策倾向上，鲍威尔曾多次提及沃尔克抗击通胀的经验，美联储或宁愿用力过猛，也不愿通胀失控。 对贵金属而言，随着美国经济增长的压力逐渐浮现，而同时通胀高位回落，美联储货币政策紧缩斜率见顶，贵金属上涨趋势已逐渐明朗，白银在工业需求提振下，则因低库存受到更多商品属性的支撑，但短期来看市场或已对12月美联储会议的鸽派预期较足，或有回调风险。 操作上建议，以逢低买入为主，关注黄金1730美元/盎司（AU2302390元/克）和白银21美元/盎司附近支撑（AG23024800元/千克）附近支撑。 1.2内外盘黄金价格走势 研究咨询部 12月5日-12月9日，内外盘黄金价格先跌后涨：沪金主力2302合约最低点在400.80元，最高点触及409.02元，收于 405.10元，下跌0.98%。COMEX黄金期货最低点在1778.1美元，最高点触及1822.9美元，收于1809.4美元，下跌 0.01%。 数据来源：WIND国信期货 1.3内外盘白银价格走势 研究咨询部 12月5日-12月9日，内外盘白银价格均震荡上涨：沪银主力2302合约最低点在5066元，最高点触及5357元，收于5326元，上涨3.48%。COMEX白银期货最低点在22.190美元，最高点触及23.900美元，收于23.680美元，上涨1.85%。 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 2.111月我国外储三年来首度增持黄金 研究咨询部 国家外汇管理局公布2022年11月末外汇储备规模数据，其中，11月我国外汇储备年内首次增持黄金103万盎司，自6264万盎司升至6367万盎司，这也是2019年9月以来首次。复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系，我国分别在2001年底、2002年底、2009年初、2015年-2016年、2018年-2019年增持黄金，在出现增持后，黄金价格均以上涨为主。增持黄金的现象不止于我国。今年第三季度，全球央行购金量近400吨，创单季增持幅度的历史新高。今年前三季度，央行购金同比则增长62%。 2.2周度申领失业金人数上升就业市场渐显疲态 研究咨询部 美国至12月3日当周初请失业金人数23万人，预期23万人，前值22.5万人。此外，美国至11月26日当周续请失业金人数167.1万人，预期160万人，前值160.8万人,就业市场渐显疲态。11月非农就业报告尽管好于市场预期，但我们需看到，就业市场背后严峻的供需失衡现象，及随之带来的硬着陆风险。美国劳动力需求远大于供给，形成约300万人的缺口，主要因劳动力供给修复乏力。供给不足的背后，是美国提前退休人数比例的增加、和人口结构老龄化的影响。在劳动力供给难以增加的情况下，寻求就业市场恢复平衡以压制通胀，将需要更多需求的下滑来满足，而这也将意味着更高的经济硬着陆风险。 1,700,00美0国续领失业金人数美国当周初请失业金人数右300轴,000 1,600,000 1,500,000 1,400,000 1,300,000 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 250,000 200,000 150,000 研究咨询部 2.3制造业PMI：2020年5月以来首次跌破荣枯线 美国11月ISM制造业PMI49，不及预期的49.8，前值50.2，为2020年5月以来首次跌破荣枯线。 •制造业商品内外需均疲软：制造业新订单指数47.2仍处收缩区间，较10月49.2再度回落。新出口订单继续处在萎缩区间，内外需持续疲软。订单积压和产成品库存分项维持低迷。 •物价分项继续萎缩，就业仍低迷：物价分项连续第八个月回落，11月已降至43持续处于萎缩区间，反映原材料价格跌幅加剧。就业分项自50降至48.4，许多小组成员的公司通过冻结招聘、自然减员和现在的裁员来降低就业水平。 70美国制造业PMI制造业PMI分项：新订单60 50 40 30 20 100 90 80 70 60 50 40 30 制造业PMI：供应商交付分项 制造业PMI：自有库存分项 制造业PMI：物价分项 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 研究咨询部 2.4服务业PMI：需求仍然强势，招工问题难有所缓和 美国11月ISM服务业PMI56.5，市场预期53.1，前值54.4。 服务业需求仍然强势，招工难问题有所缓和，涨价问题依然存在。 •服务业需求仍不弱：商业活动分项自55.7大幅抬升至64.7，新订单分项微降至56.0。受访者反映获得更多业务，业务持续增长。 •招工难问题有所缓和：服务业就业分项升至51.50回到荣枯线以上，受访者反映，员工配置水平已有所改善，招聘活动对填补岗位空缺有帮助。 •服务业涨价依旧：价格分项自70.7微降至70.0，绝对水平仍然高企。 服务业PMI：新订单分项 服务业PMI服务业PMI：商业活动分项80 70 60 50 40 30 20 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 服务业PMI：物价分项 服务业PMI：就业分项 90 80 70 60 50 40 30 2019-012019-112020-092021-072022-05 2.5劳动力供需仍然紧俏，降温缓慢 研究咨询部 11月非农就业报告显示，新增就业人数26.3万人高于市场预期，失业率维持于3.7%的历史低位，劳动参与率仍低迷。10月职位空缺数小幅回落，结构上看招聘人数下滑明显，就业市场仍在从高温缓慢降温过程中。尽管非农表现好于预期，但我们需看到，就业市场背后严峻的供需失衡现象，及随之带来的硬着陆风险。美国劳动力需求远大于供给，形成约300万人的缺口，主要因劳动力供给修复乏力。供给不足的背后，是美国提前退休人数比例的增加、和人口结构老龄化的影响。在劳动力供给难以增加的情况下，寻求就业市场恢复平衡以压制通胀，将需要更多需求的下滑来满足，而这也将意味着更高的经济硬着陆风险。 •11月非农新增就业人数26.3万人，略高于市场预期的20万人，前值自26.1万人上修至28.4万人。过去3月平均增加就业27.2万人，增幅继续回落。 •11月失业率持平于3.7%，和市场预期一致，失业人数减少4.8万人，就业人数减少13.8万人。劳动参与小幅回落至62.1%，劳动力人口降18.6万人。失业人数数据和非农新增就业人数数据发生分化为调查方式不同，失业率采取家庭调查，新增就业人数采取机构调查，本次出现分化可能原因在于有更多人从事兼职工作，但整体就业群体人数不增反降。 •11月劳动力薪资表现分化，时薪涨幅扩大但周薪涨幅缩小。平均时薪和周薪同比分别增5.1%和3.9%，环比分别增0.55%和0.26%，增速仍然较高，反映劳动力市场供需仍然紧俏，但需要注意工时缩短，或意味着就业需求强弩之末。 •行业上看，11月服务业增加18.4万人仍是增加主力军，其中增幅较大的有，教育和保健服务增加8.2万人，休闲酒店业增加8.8万人，政府雇员增加4.2万人，集中在薪资绝对水平偏低的行业。然而零售业下降3.0万人，运输仓储业下降1.5万人，可能与罢工潮有关。 •美国10月失业人数与职位空缺数的比值小幅回落，职位空缺数下降，劳动力市场供需持续紧俏，紧俏程度仅小幅缓解。目前1个失业人数对应1.7个空缺职位较9月略有回落，10月失业人数605.9万人，职位空缺1033万个，分别较9月下降35.3万人和增加30.6万个。但结构上看招聘人数下滑明显，就业市场仍在从高温缓慢降温过程中。 2.5劳动力供需仍然紧俏，降温缓慢 580602539493 384349405374366 282272 4.20 80千0人美国新增非农就业人数3个月平均千人美国失业率季调 64.0 美国:劳动力参与率:季调%美国:就业率:季调% 62 研究咨询部 600 400 200 0 4.00 3.80 3.60 3.40 2022-012022-032022-052022-072022-092022-113.20 63.060 58 62.056 61.054 52 60.050 职位空缺数失业人数职位空缺数-失业人数右轴 2020-012020-072021-012021-072022-012022-07 美国:私人非农企业全部员工:平均周薪:总计:季调:同比% 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 10 8 6 4 2 0 2020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-07 10,000 0 -10,000 -20,000 研究咨询部 2.6市场加息预期曲线持平 •12月：市场预期加息50bp概率维持于80%，预期加息75bp概率20%。 •加息终点：本周市场对加息终点利率预期持平，市场预期最高将升至4.75-5.00%，预计利率峰值的达到时间为明年3月，预计的首次降息时点为明年11月。 更新于2022年12月9日 2.7核心CPI见顶回落 研究咨询部 美国10月CPI同比升7.7%，前值8.2%，低于预期的7.9%。核心CPI同比升6.3%，前值6.6%，低于预期的6.5%，自四十年来历史高点回落。CPI环比升0.4%，核心CPI环比升0.3%，均低于市场预期。隔夜市场对12月加息75bp预期概率降至14%，市场开始普遍预期12月加息50bp，而市场对本轮美联储加息终点也自5-5.25%回落至4.75-5%。 分项来看，除租金环比涨幅再度扩大外，其余核心服务项缓和迹象明显，但能源涨价抬头值得注意。本次对CPI环