贵金属周报（黄金与白银）：欧洲7月制造与服务业PMI均低于预期和前值，美国7月制造与服务业PMI物价分项预示通胀反复

贵金属周报(黄金与白银) 欧洲7月制造与服务业PMI均低于预期和前值， 美国7月制造与服务业PMI物价分项预示通胀反复 www.hongyuanqh.com 2023年07月25日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银 1、美国6月消费者物价指数CPI和核心CPI年率分别为3%和4.8%均低于预期和前值，叠加6月零售销售与工业产出月率分别为0.2%和-0.5%均低于预期和前值，营建许可和新屋开工及成屋销售数量分别144万和143.4万及416万套均低于预期和前值，使美联储7月加息25个基点或为最后一次加息，但是基数效应趋弱或使美国消费端通胀出现反复，促美联储保持高位利率更长时间。 2、欧洲央行6月加息25个基点使主要再融资利率升至4%符合预期，并将7月起停止资产购买计划APP再投资。欧元区6月消费者物价指数调和核心CPI年率为6.8%低于前值但高于预期，劳动力短缺推动工资持续增长致核心通胀仍然顽固，或使欧洲央行7月27日加息25个基点。但是欧元区与德国及法国7月Markit制造业PMI为42.7和38.8及44.5均低于预期和前值，服务业PMI为51.1和52及47.4均低于预期和前值，使交易员将欧洲央行存款便利利率峰值定价4%以下，欧洲央行管委斯图纳拉斯表示只需再加息25个基点就足够了，经济衰退担忧使欧洲央行7月以后或难再加息。 黄金和白银 3、英国央行6月加息50个基点至5%高于预期，英国6月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速分别为 7.9%和6.9%均低于预期和前值，7月Markit制造业和服务业PMI分别为45和51.5均低于预期和前值，使市 场预期英国央行8月3日或加息50个基点概率由100%降至50%，预期终点利率由6.5%降至6%以下。 4、日本央行行长植田和男表示除非可持续地实现2%通胀目标，否则将继续通过收益率曲线控制 （YCC）实施货币宽松政策，而这或暗示7月28日不会调整收益率曲线控制政策（YCC）。 投资策略：预计贵金属价格或先弱后强，关注伦敦金1930-1950附近支撑位及1980-2000附近压力位，沪金440-450附近支撑位及460-745附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及24.5-26附近压力位，沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位；建议投资者谨慎追空并考虑短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注7月25日德国7月IFO商业景气指数、美国7月谘商会消费者信心指数，26日美国6月新屋销售数量，27日美联储和欧洲央行7月利率决议、中国6月规模以上工业企业利润、美国当周初请失业金人数、美国二季度实际GDP增长率及GDP隐性平减指数季率，28日日本央行7月利率决议、德国7月消费 者物价指数CPI、美国6月个人消费指数价格指数PCE。 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 美国未偿公共债务总额（十亿美元） 公众持有的债务总额 政府内部持有的债务总额 美国未偿公共债务规模仍在持续增加 自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加1.1285万亿美元达到3.2593万亿美元；财政宽松对冲实际利率上涨，支撑美国经济增长韧性和大宗商品价格难降；但是美联储和欧洲央行保持高位利率背景下，债务快速增加势必增大财政利息负担而不具备长期可持续性，所以德国联邦政府已率先削减2024年财政预算，从23年4763亿欧元大幅下调306亿致4457亿欧元；美国共和党正在推动23年10月1日至24年9月30日再削减1200亿美元财政开支（彭博预测或使23年和24年经济增长分别减少0.1%和0.25%，美国总统选举时间为24年11月）。 4500000.000010000000.0000 4000000.0000 9000000.0000 8000000.0000 3500000.0000 7000000.0000 3000000.0000 6000000.0000 2500000.0000 5000000.0000 2000000.0000 4000000.0000 1500000.0000 3000000.0000 1000000.0000 2000000.0000 500000.0000 1000000.0000 0.0000 0.0000 联储银行储备金余额 隔夜逆向回购协议规模 美国财政部一般账户 美国流通中的货币 美国金融市场流动性 美国财政部现金账户数额仍在快速增加 2013-07-31 2013-09-30 2013-11-30 2014-01-31 2014-03-31 2014-05-31 2014-07-31 2014-09-30 2014-11-30 2015-01-31 2015-03-31 2015-05-31 2015-07-31 2015-09-30 2015-11-30 2016-01-31 2016-03-31 2016-05-31 2016-07-31 2016-09-30 2016-11-30 2017-01-31 2017-03-31 2017-05-31 2017-07-31 2017-09-30 2017-11-30 2018-01-31 2018-03-31 2018-05-31 2018-07-31 2018-09-30 2018-11-30 2019-01-31 2019-03-31 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 2023-01-31 2023-03-31 2023-05-31 美国财政部通过发行短期国债或票据并给予可观的名义收益率，吸引货币基金等资金购买，使隔夜逆回购规模快速下降至2.0587万亿美元，而财政部现金账户快速增加至5374.41亿美元而越发接近预期目标，银行定期融资计划BTFP支撑银行准备金余额增加至3.22万亿美元，后续仍需警惕银行准备金快速下降可能引发的美国银行业危机（之前硅谷银行破产时美国银行准备金降至3万亿美元以下）。 6.00002200.0000 5.0000 2000.0000 4.0000 1800.0000 3.0000 1600.0000 2.0000 1400.0000 1.0000 1200.0000 0.0000 1000.0000 美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国中长期国债收益率或先强后弱 美国7月Markit制造业PMI为49高于预期和前值，服务业物价分项下降但仍占主导且制造业物价分项升高，消费端通胀难降预期或使美联储7月以后保持高位利率更长时间，叠加美联储7月26日利率决议预示的未来加息路径尚存不确定性，引导美国中长端国债收益率升高，关注美国10年期国债收益率3.9%-4.0%附近压力位。 商品通胀回升引导美国消费端及中长端通胀预期升高 美国7月消费者一年和五年通胀预期环比升高至3.4%和3.1%，叠加7月Markit服务业PMI物价分项回落但仍占主导 且制造业PMI物价分项升高，2022年7-12月美国消费者物价指数CPI年率分别为8.5%、8.3%、8.2%、7.7%、7.1%和6.5%， 商品通胀回升、高位服务通胀、基数效应趋弱或使美国消费端通胀出现反复，而这可能使美联储保持高位利率更长时 间。 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2017-05-02 2017-06-02 2017-07-02 2017-08-02 2017-09-02 5年期损益平衡通胀率 30年期损益平衡通胀率 2017-10-02 2017-11-02 2017-12-02 2018-01-02 2018-02-02 2018-03-02 2018-04-02 2018-05-02 2018-06-02 2018-07-02 2018-08-02 2018-09-02 2018-10-02 2018-11-02 2018-12-02 2019-01-02 2019-02-02 7年期损益平衡通胀率 美国消费者物价指数CPI同比增速（右） 2019-03-02 2019-04-02 2019-05-02 2019-06-02 2019-07-02 2019-08-02 2019-09-02 2019-10-02 2019-11-02 2019-12-02 2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02 2020-07-02 10年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学一年通胀预期（右） 2020-08-02 2020-09-02 2020-10-02 2020-11-02 2020-12-02 2021-01-02 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 20年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学五年通胀预期（右） 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 10.0000 9.0000 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2023-07-02 美国中长端实际利率或保持宽幅震荡 4.0000 商品通胀回升与高位服务通胀及基数效应趋弱引导中长端通胀预期走高，经济衰退担忧压制中长端实际利率上涨 空间，使美国中长端实际利率有所下降，但是短端实际利率上涨预期仍将支撑中长端实际利率下跌空间有限。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-01-04 2011-03-04 2011-05-04 5年期国债实际收益率 2011-07-04 2011-09-04 2011-11-04 2012-01-04 2012-03-04 2012-05-04 2012-07-04 2012-09-04 2012-11-04 2013-01-04 2013-03-04 2013-05-04 10年期国债实际收益率 2013-07-04 2013-09-04 2013-11-04 2014-01-04 2014-03-04 2014-05-04 2014-07-04 2014-09-04 2014-11-04 2015-01-04 2015-03-04 30年期国债实际收益率 2015-05-04 2015-07-04 2015-09-04 2015-11-04 2016-01-04 2016-03-04 2016-0