贵金属期货研究周报：涨势仍将延续，并非一蹴而就

涨势仍将延续，并非一蹴而就 ---贵金属期货研究周报（20221205-20221209） 投研中心（长沙）：段恩典 从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197 E-mail:Duanendian@dayouf.com •行情解析： 白银兼具商品和金融属性，两者对白银价格的影响约各占一半。金融属性方面，美国经济相对优势转弱，美联储加息放缓 和避险需求上升等宏观因素对白银有利；商品属性面，经济走弱，集成电路产出下滑，但光伏等新能源行业蓬勃发展，带来了银粉和银浆的需求增量，目前白银库存较低，白银商品需求仍对白银具有一定的支撑。白银中长期价格仍有上涨空间。 黄金方面，因美国经济经济走弱，美联储加息放缓，美元指数与美债收益率趋于下降，整体宏观环境对黄金价格有利。因汇率市场出现较大变动，美元体系存在松动，各国央行增持黄金，增持量处于历史较高水平，央行增持黄金仍将延续。风险方面，2023年欧美经济走弱，相关的风险将会暴露，避险情绪占上风，黄金避险需求将会增加。黄金整体向上的趋势将会保持。 美元指数从最高点到现在已经下降了8.7%，仅11月就下降了5%，而欧元兑美元在11月反弹了5.3%，是自2010年以来表现最好的一个月，主要原因是美国经济走弱，美联储放缓了加息，美元遭到了抛售。从目前的形势看，接下来欧元要继续反弹可能会面临一定的难度。美国近期服务业表现出了一定的韧性，相关行业就业人数增加，11月ISM非制造业PMI意外上升到了56.5，而欧元区11月服务业PMI指数为48.5，创下了近21个月的新低。此外，美国11月PPI同比增长7.4%，环比增长0.3%，核心PPI同比增长6.2%，环比增长0.4%。上涨的主要原因是蔬菜指数的上涨，涨幅达到了38.1%，凸显了美国通胀的粘性。美联储暗示12月加息50个基点，通胀超预期将影响加息的终值和持续时间。美元指数趋势性下行确认，但谨防短期超调。 •总结：美国经济趋势性走弱，通胀也处于下行通道中，但下降的速度较慢，整体宏观环境对贵金属有利，黄金白银上升的 趋势将延续。因光伏等新能源行业处于发展过程中，相关行业用银需求增加，白银工业需求仍将维持景气。短期需要注意 的是，美国服务行业短期表现超预期，且通胀具有一定的粘性，谨防美元反弹给贵金属带来的波动。 •策略：仍以单边做多策略为主，开新单需谨慎，白银的弹性相对更高。 投资拖累经济，消费动力不足美国综合领先指标下降 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2021-12 2022-01 2022-02 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调 美国:GDP环比拉动率:国内私人投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口:季调 美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2022-09 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 102.00 100.00 98.00 96.00 94.00 92.00 90.00 2012/1/1 2012/10/1 2013/7/1 2014/4/1 2015/1/1 2015/10/1 2016/7/1 2017/4/1 2018/1/1 2018/10/1 2019/7/1 2020/4/1 2021/1/1 2021/10/1 2022/7/1 88.00 OECD综合领先指标:美国 美国:现价:折年数:个人消费支出:服务:季调:同比 美国:GDP:不变价:折年数:同比 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 30.00 25.00 主要动能消费支出同比下降进口同比下滑，出口同比保持稳定 美国:贸易差额:季调美国:出口金额:季调:同比 2016/4/1 2016/9/1 2017/2/1 2017/7/1 2017/12/1 2018/5/1 2018/10/1 2019/3/1 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 -20.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 美国:进口金额:季调:同比 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2019/8/1 2020/1/1 2020/6/1 2020/11/1 2021/4/1 2021/9/1 2022/2/1 2022/7/1 0.00 美国消费信心指数下降家庭服务同比高位，商品支出同比下降 120.00 100.00 80.00 60.00 美国:密歇根大学消费者信心指数 40.00 美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:非耐用品:季调:同比 美国:不变价:折年数:个人消费支出:家庭服务:季调:同比 30.00 20.00 10.00 40.00 0.00 20.00 -10.00 2013/6/1 2013/12/1 2014/6/1 2014/12/1 2015/6/1 2015/12/1 2016/6/1 2016/12/1 2017/6/1 2017/12/1 2018/6/1 2018/12/1 2019/6/1 2019/12/1 2020/6/1 2020/12/1 2021/6/1 2021/12/1 2022/6/1 0.00 2006/9/1 2007/7/1 2008/5/1 2009/3/1 2010/1/1 2010/11/1 2011/9/1 2012/7/1 2013/5/1 2014/3/1 2015/1/1 2015/11/1 2016/9/1 2017/7/1 2018/5/1 2019/3/1 2020/1/1 2020/11/1 2021/9/1 2022/7/1 -20.00 失业率略有回升，时薪同比开始回落个人净储蓄处于历史低位 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2012/1/1 2012/10/1 2013/7/1 2014/4/1 2015/1/1 2015/10/1 2016/7/1 2017/4/1 2018/1/1 2018/10/1 2019/7/1 2020/4/1 2021/1/1 2021/10/1 2022/7/1 0.00 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:失业率:季调 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2017/3/1 2017/7/1 2017/11/1 2018/3/1 2018/7/1 2018/11/1 2019/3/1 2019/7/1 2019/11/1 2020/3/1 2020/7/1 2020/11/1 2021/3/1 2021/7/1 2021/11/1 2022/3/1 2022/7/1 0.00 美国:净储蓄:私人:家庭和机构:个人储蓄:季调十亿美元 抵押贷款利率水平处于历史高位新建私人住宅数下滑 8.00美国:30年期抵押贷款固定利率 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 200.00美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2021/12/23 2022/1/23 2022/2/23 2022/3/23 2022/4/23 2022/5/23 2022/6/23 2022/7/23 2022/8/23 2022/9/23 2022/10/23 2022/11/23 0.00 私人投资意愿不足，主动去库存私人投资总有走弱的趋势 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:私人存货变化:季调 美国:GDP:不变价:折年数:同比 300.00 200.00 100.00 0.00 2015/3/1 2015/8/1 2016/1/1 2016/6/1 2016/11/1 2017/4/1 2017/9/1 2018/2/1 2018/7/1 2018/12/1 2019/5/1 2019/10/1 2020/3/1 2020/8/1 2021/1/1 2021/6/1 2021/11/1 2022/4/1 2022/9/1 -100.00 -200.00 -300.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:设备:季调:同比 2006/12/1 2007/12/1 2008/12/1 2009/12/1 2010/12/1 2011/12/1 2012/12/1 2013/12/1 2014/12/1 2015/12/1 2016/12/1 2017/12/1 2018/12/1 2019/12/1 2020/12/1 2021/12/1 -10.00-400.00 通胀高点回落，但仍是近40年高位仍存在产出缺口 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2001/1/1 2003/1/1 2005/1/1 2007/1/1 2009/1/1 2011/1/1 2013/1/1 2015/1/1 2017/1/1 2019/1/1 2021/1/1 2023/1/1 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0.00 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 OECD:产出缺口:美国 住宅价格具有刚性，其他类都有不同程度下降核心商品价格下降较快，核心服务价格依然坚挺 美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:食品:当月同比美国:CPI:住宅:当月同比 美国:CPI:服装:当月同比美国:CPI:交通运输:当月同比美国:CPI:医疗保健:当月同比 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2021/2/1