贵金属期货研究周报：利空释放，涨势开启

利空释放，涨势开启 ---贵金属期货研究周报（20221128-20221202） 投研中心（长沙）：段恩典 从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197 E-mail:Duanendian@dayouf.com •行情解析： 美国就业市场转弱，经济韧性在消退。11月ADP新增就业人数仅有12.7万人，远低于预期的20万人，是2021年1月以来的最 低水平。分行业来看，11月美国制造业和采矿业共减少了8.6万个工作岗位，就业的增加主要依靠服务行业新增的21.3万个工作岗位。11月非农就业新增26.3万人，高于预期的20万人，主要是酒店和教育保健业人数新增较多，这部分与经济的关联性相对较低，制造业和其他服务行业新增就业有明显下降，特别是零售和运输行业就业人数为负增长，说明美国消费与制造业景气度指数下降，经济存在继续走弱的可能性。 美国国债存风险，美元指数趋降。据美国财政部的数据，美国未偿联邦政府债务余额已达到31.41万亿美元，美国国债于2022年2月份超过30万亿美元，于10月份超过31万亿美元。目前美国债务上限为31.4万亿美元，美国现有国债已超过上限。在美国债务存在违约风险的情况下，美元的储备地位在下降，各国央行已经增加了黄金储备。美元指数在美元体系存在松动的情况下，出现了趋势性性下降。 欧元区短期回暖，欧元兑美元升值。德国12月Gfk消费者信心指数为-40.2，法国11月消费者综合信心指数为83，继续改善。市场预期欧元区11月经济景气指数为93.5，实际数据为93.7，好于预期，也好于10月的92.5。通胀方面，欧元区通胀有缓解迹象，10月欧元区PPI同比上升30.8%，低于预期与前值，但仍在高位徘徊，主要受益于能源价格下降。 白银库存较低，价格弹性较高。年初世界白银协会在2022年白银供需展望中预计全年白银矿产量会有3%的增量，但是跟踪全球16大白银矿山产量数据中，发现白银的实际产量下滑了8%。随着光伏行业的迅速发展，光伏组件中白银的需求大幅提升，按照世界白银协会的数据，2022年白银的光伏需求将达到4000吨左右，新增需求400吨。伦敦金银协会和Comex白银库存都出现了明显的减少。 •总结：美国经济继续走弱，非农新增就业人数持续下降，美国消费行业招聘需求不足，消费力在下降；而欧洲经济短期内回升；美国国债出现违约风险，美元指数失去了经济基础，趋势性下降将会延续。金银价格近期走强，趋势或已开启。因光伏行业景气，白银需求较大，加上白银库存较低，白银短期内弹性较高。 •策略：金银上升趋势或已经开启，白银弹性相对较高，保持多头策略。 投资拖累经济，消费动力不足美国综合领先指标下降 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2021-12 2022-01 2022-02 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调 美国:GDP环比拉动率:国内私人投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口:季调 美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2022-09 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 102.00 100.00 98.00 96.00 94.00 92.00 90.00 2011/12/1 2012/9/1 2013/6/1 2014/3/1 2014/12/1 2015/9/1 2016/6/1 2017/3/1 2017/12/1 2018/9/1 2019/6/1 2020/3/1 2020/12/1 2021/9/1 2022/6/1 88.00 OECD综合领先指标:美国 美国:现价:折年数:个人消费支出:服务:季调:同比 美国:GDP:不变价:折年数:同比 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 30.00 25.00 主要动能消费支出同比下降进口同比下滑，出口同比保持稳定 美国:贸易差额:季调美国:出口金额:季调:同比 2016/3/1 2016/8/1 2017/1/1 2017/6/1 2017/11/1 2018/4/1 2018/9/1 2019/2/1 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 -20.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 美国:进口金额:季调:同比 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2019/7/1 2019/12/1 2020/5/1 2020/10/1 2021/3/1 2021/8/1 2022/1/1 2022/6/1 0.00 美国消费信心指数下降家庭服务同比高位，商品支出同比下降 120.00 100.00 80.00 60.00 美国:密歇根大学消费者信心指数 40.00 美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:非耐用品:季调:同比 美国:不变价:折年数:个人消费支出:家庭服务:季调:同比 30.00 20.00 10.00 40.00 0.00 20.00 -10.00 2013/6/1 2013/12/1 2014/6/1 2014/12/1 2015/6/1 2015/12/1 2016/6/1 2016/12/1 2017/6/1 2017/12/1 2018/6/1 2018/12/1 2019/6/1 2019/12/1 2020/6/1 2020/12/1 2021/6/1 2021/12/1 2022/6/1 0.00 2006/9/1 2007/7/1 2008/5/1 2009/3/1 2010/1/1 2010/11/1 2011/9/1 2012/7/1 2013/5/1 2014/3/1 2015/1/1 2015/11/1 2016/9/1 2017/7/1 2018/5/1 2019/3/1 2020/1/1 2020/11/1 2021/9/1 2022/7/1 -20.00 失业率略有回升，时薪同比开始回落个人净储蓄处于历史低位 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2011/12/1 2012/9/1 2013/6/1 2014/3/1 2014/12/1 2015/9/1 2016/6/1 2017/3/1 2017/12/1 2018/9/1 2019/6/1 2020/3/1 2020/12/1 2021/9/1 2022/6/1 0.00 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:失业率:季调 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2017/3/1 2017/7/1 2017/11/1 2018/3/1 2018/7/1 2018/11/1 2019/3/1 2019/7/1 2019/11/1 2020/3/1 2020/7/1 2020/11/1 2021/3/1 2021/7/1 2021/11/1 2022/3/1 2022/7/1 0.00 美国:净储蓄:私人:家庭和机构:个人储蓄:季调十亿美元 抵押贷款利率水平处于历史高位新建私人住宅数下滑 8.00美国:30年期抵押贷款固定利率 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 200.00美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2021/12/16 2022/1/16 2022/2/16 2022/3/16 2022/4/16 2022/5/16 2022/6/16 2022/7/16 2022/8/16 2022/9/16 2022/10/16 2022/11/16 0.00 私人投资意愿不足，主动去库存私人投资总有走弱的趋势 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:私人存货变化:季调 美国:GDP:不变价:折年数:同比 300.00 200.00 100.00 0.00 2015/3/1 2015/8/1 2016/1/1 2016/6/1 2016/11/1 2017/4/1 2017/9/1 2018/2/1 2018/7/1 2018/12/1 2019/5/1 2019/10/1 2020/3/1 2020/8/1 2021/1/1 2021/6/1 2021/11/1 2022/4/1 2022/9/1 -100.00 -200.00 -300.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:设备:季调:同比 2006/12/1 2007/12/1 2008/12/1 2009/12/1 2010/12/1 2011/12/1 2012/12/1 2013/12/1 2014/12/1 2015/12/1 2016/12/1 2017/12/1 2018/12/1 2019/12/1 2020/12/1 2021/12/1 -10.00-400.00 通胀高点回落，但仍是近40年高位仍存在产出缺口 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2001/1/1 2003/1/1 2005/1/1 2007/1/1 2009/1/1 2011/1/1 2013/1/1 2015/1/1 2017/1/1 2019/1/1 2021/1/1 2023/1/1 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0.00 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 OECD:产出缺口:美国 住宅价格具有刚性，其他类都有不同程度下降核心商品价格下降较快，核心服务价格依然坚挺 美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:食品:当月同比美国:CPI:住宅:当月同比 美国:CPI:服装:当月同比美国:CPI:交通运输:当月同比美国:CPI:医疗保健:当月同比 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 美国:CPI:商品,不含食品和