锌周报：国内疫情防控政策转向，宏观利好支撑锌价高位震荡

国内疫情防控政策转向，宏观利好支撑锌价高位震荡 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：12月7日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，国内防疫政策转向。 策略：宏观方面，国内防疫政策转向，金融端继续加大对房地产支撑力度，国内远期消费预期得到明显提振。近期宏观方面的利多消息较多，不断助推锌价上探。基本面方面无大的变化，随着气温下降，欧洲天然气和电价转向小幅上行，当前电价远低于三季度时的高点，但同时也远高于往年同期，与上年年末相当，Nyrstar位于荷兰的Budel工厂于11月在有限的基础上恢复生产，但欧洲冶炼厂大范围复产尚不能指望；另一方面，全球经济增速压力较大，全球制造业PMI连续两个月落至荣枯线下，海外锌消费持续回落中，LME锌库存延续缓慢去库。国内方面，9、10月国内精炼锌产出略不及预期，但环比大幅恢复，目前矿端相对充足，国产矿加工费连续上调至高位，进口矿经济效益亦较好，炼厂利润丰厚，提产意愿高 ，尽管存在一些扰动，但预计年末及明年年初国内锌冶炼产出可跃升至高位并保持；国内消费情况依旧较为疲软，下游维持刚需采购，不过由于没有进口补充，叠加疫情导致的炼厂到货延迟，国内锌库存依然未能得到累库。行情上，低库存及宏观利好共同助推近期锌价上探。疫情政策转向，及政策端加大对房地产支撑力度，远期消费预期得到提振，助推锌价上探，但是，中短期消费依然较为疲软，政策从出台到落地及落地后的效果仍需要时间验证，此外，防疫政策转向后，根据其它国家的经验，距离消费回暖还要经历几个月的窗口期。且国内炼厂目前利润较好，在冶炼供给增量的预期下，预计中短期内国内库存将趋于触底反弹，较难继续大幅去库，并伴随着锌价上行承压，不建议追高。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年9月全球锌精矿产量为104.41万吨，同比下滑3.82%，1-9月累计产出922.58万吨，同比下滑3.39%，全球矿供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内10月进口锌精矿39.36万实物吨，同比增加23.94%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 截止12月09日，根据SMM，进口矿加工费报260美元/吨，国产矿加工费报5450元/吨，加工费位置较高。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5700 5200 4700 4200 国产进口 270 220 170 3700 120 2022/11/16 2022/10/16 2022/9/16 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 320070 2021/5/14 2021/6/14 2021/7/14 2021/8/14 2021/9/14 2021/10/14 2021/11/14 2021/12/14 2022/1/14 2022/2/14 2022/3/14 2022/4/14 2022/5/14 2022/6/14 2022/7/14 2022/8/14 2022/9/14 2022/10/14 2022/11/14 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 国产、进口矿加工费上调，炼厂利润较为丰厚 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年9月，全球精炼锌产出111.69万吨，同比减少2.77%，1-9月累计产出1008.92万吨，同比减少3.53% 11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比继续增加，同比增加0.99%，1-11月累计产出545.2万吨，同比减少2.16% 全球精炼锌产量万吨国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 125 120 2018年2019年2020年2021年2022年 2018年2019年2020年2021年2022年 58 56 54 52 115 50 11048 46 10544 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-10月，中国累计进口精炼锌5.96万吨，同比减少85.19%，进口大幅萎缩。1-10月出口精炼锌7.85万吨，同比增加1660.58%。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 1-10月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.07%。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-10月基建投资完成额累计同比增加11.39%，增速进一步扩大。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中 ，基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任。 10月房地产颓势未止，1-10月房屋施工面积累计跌幅扩大至5.7%，销售跌幅扩大至22.3%，新开工、竣工跌幅小幅收窄。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产各种松绑，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，四季度对房地产不宜乐观。 基建投资累计同比%房地产指标累计同比% 开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -50 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 10月国内汽车产量259.88万辆，当月同比增加11.51%，汽车产出延续高增，鼓励汽车消费政策效果显著。 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆家电产量累计同比% 2018年2019年2020年2021年2022年 325 275 225 175 125 75 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月3日 1月18日   2018年 2月5日 2月23日 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为4.11万吨，周内小幅增加0.03万吨，上期所锌库存为2.04万吨，周内增加0.25万吨。LME锌最新库存为3.72万吨，周内去库0.32万吨。 锌的库存仍极低 3月11日 3月26日 2019年 4月12日 上期所锌库存万吨 4月27日 其他指标 4.1库存 5月15日 5月31日 2020年 6月15日 7月2日 7月17日 8月2日 8月17日 2021年 9月2日 9月17日 10月9日 10月25日 2022年 11月9日 11月25日 12月10日 32 27 22 17 12 7 2 12月28日 1月2日 1月21日 2018年 2月14日 3月4日 3月18日 4月1日 国内锌社库万吨 4月17日 2019年 4月30日 5月14日 5月26日 6月7日 2020年 6月20日 7月4日 7月18日 8月1日 8月15日 2021年 8月29日 9月12日 9月25日 10月14日 10月28日 2022年 11月11日 11月25日 12月30日 35 30 25 20 15 10 12月9日 5 0 1月2日 1月17日 2018年 2月1日 2月16日 3月3日 LME锌库存万吨 3月18日 4月2日 2019年 4月17日 5月2日 5月17日 6月1日 2020年 6月16日 7月1日 7月16日 7月31日 8月15日 2021年 8月30日 9月14日 9月29日 10月14日 10月29日 2022年 11月13日 11月28日 12月13日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2022-12-07 2022-11-23 2022-11-09 2022-10-26 2022-10-12 2022-09-28 2022-09-14 LME0-3美元/吨 2022-08-31 2022-08-17 2022-08-03 2022-07-20 2022-07-06 2022-06-22 2022-06-08 2022-05-25 2022-05-11 2022-04-27 2022-04-