2023年镍及不锈钢年度策略报告：短缺犹存，先扬后抑

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 短缺犹存，先扬后抑 国投安信期货2023年镍及不锈钢年度策略报告 安如泰山信守承诺 范润泽 有色高级分析师 从业资格证号：F3085255投资咨询号：Z0016379 个人简介： 国投安信期货研究院有色金属高级分析师，从事有色金属研究十余年，行业人脉广，多次受邀在行业会议发表主题演讲，在行业中享有较高的声誉。 目录 1.2022年行情回顾4 2.2022年镍市供需分析5 2.1.供应端5 2.1.12022年全球镍矿产量同比增加14%5 2.1.22022年全球原生镍产量同比大幅增加17%6 2.1.3印尼镍项目进展情况8 2.1.4硫酸镍产量继续高速增长趋势12 2.1.5中国电解镍产量14 2.1.6中国NPI产量15 2.1.7中国原生镍产量16 2.2.需求端17 2.2.12022年全球原生镍消费量预计同比增加4%17 2.2.22022年全球不锈钢产量预计同比小幅下降18 2.2.3中国不锈钢产量同比下降约5%19 2.2.4中国不锈钢新建产能20 2.2.5印尼不锈钢产量或略有下降22 2.2.6不锈钢表观需求转弱22 2.2.7全球新能源车销量继续高速增长24 2.2.8我国三元电池装机量占比不断下滑26 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 2.2.9国内动力电池产量远高于装机量27 2.2.10中国三元前驱体产量继续高速增长29 3.产业链库存变化30 3.1.LME库存去库放缓30 3.2.国内纯镍库存处于低位31 3.3.港口镍矿库存维持正常水平32 3.4.不锈钢去库至正常水平33 4.产业链利润变化34 4.1.产业链由下向上挤压利润34 4.2.不锈钢利润全年都处于低位35 5.铬产业情况35 5.1.铬矿进口量略有下降35 5.2.我国铬铁产量恢复正常水平36 6.供需平衡37 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 摘要 摘要一：2022年镍价在低库存和地缘政治冲突背景下，运行重心大幅上移，年内走势先扬后抑。特别是在俄乌冲突背景下，3月份伦镍发生了“史诗级”的逼仓行情，对全球镍产业链打击较大，事件结束后伦镍流动性大幅衰减，交易量急剧萎缩。 摘要二：印尼镍铁产能继续投放，全球不锈钢产量2022年同比下降，镍铁供应过剩，与纯镍价差大幅拉开后一直处于高位，部分企业加快了镍铁转产高冰镍的进度。 摘要三：印尼湿法中间品和高冰镍投产加速，新能源行业消耗纯镍量大幅下降，但纯镍依旧未出现明显累库，供应维持偏紧节奏，俄镍可能存在部分隐性库存。 摘要四：镍市场结构性供应短缺仍将有助镍价在2023年上半年维持偏强演绎。但下半年随着印尼湿法、高冰镍项目投产和国内加工处理能力达产，纯镍将转变为累库，镍价下行风险加大。从长远来看，在“双碳”背景下，全球新能源汽车迈入发展快车道，镍仍具备长期投资价值。 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 1.2022年行情回顾 安如泰山信守承诺 2022年镍价在低库存和地缘政治冲突背景下，运行重心大幅上移，年内走势先扬后抑。一季度镍价大幅上涨，1-2月镍价处于高位震荡，不断向上突破的过程；3月镍价在低库存的刺激下，加上俄乌事件的不断激化，市场对未来供应担忧加剧，推动了市场逼空情绪。3月8日起，伦镍连续剧两个交易日涨幅都达到100%，持续颠覆历史新高，最高超10万美元/吨，吸引市场瞩目。价格已经完全脱离基本面，持续非理性运行下产业链各环节镍产品成交大受打击，盘面流动性同样快速萎缩，此后国内外交易所均采取相关措施抑制价格非理性运行，价格快速回落。 二季度受到美联储加息、缩表以及全球各大央行流动性收紧、上海疫情封控等因素影响，经济下行担忧四起，价格整体开启回调态势。有色金属普遍经历恐慌性下跌，尤以价格居于高位的镍和锡幅度最大，在宏观面扰动带动价格快速下跌后，实际成交明显趋好，下游补库备库需求不断释放，驱动价格从底部回归前期震荡区间运行。 三季度镍价整体先抑后扬，呈触底反弹态势。内外库存长时间位于低位，9月多头资金涌入，多空博弈，价格冲高伴随内外持仓量与交易量一度增加。加之消息面不断扰动市场运行，印尼官员再度发表镍产品征税言论、俄镍车间突发火灾，以上事件对多头情绪形成明显提振，加之不锈钢正反馈不断，四季度复产预期拉动原生镍需求，价格再现新一轮涨势。 四季度受到LME可能禁止接收俄罗斯金属、印尼某高冰镍工厂爆炸传言和新喀里多尼亚镍项目减产等消息刺激，LME镍价再次快速突破3万美元/吨，此后当事工厂辟谣，LME迅速提高保证金，镍价迅速回落，2天内再次上演暴涨暴跌行情。11月下旬受到国内不锈钢、新能源产业双双减产等消息影响，伦镍价格有所回落，跌至2.5万美元/吨附近，但依旧运行于高位，价格仍偏强。 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图1：2021年LME镍价先抑后扬，运行重心上移 资料来源：文华财经，国投安信期货 2.2022年镍市供需分析 2.1.供应端 2.1.12022年全球镍矿产量同比增加14% 据国际镍研究小组（INSG）数据，2022年前三季度全球镍矿产量为233万吨（镍金属吨），同比增加13%，其中红土镍矿产量约为185万吨，占比80%，硫化矿产量48万吨，占比20%。由于主要的硫化矿开采多年，矿产的资源储量、开采深度、矿石品位等方面条件逐渐变差，导致成本上升，产量难以提升，全球硫化镍矿产量呈下降趋势。全球镍矿产量增加主要来自红土镍矿，印尼当地冶炼企业大量投产后增加了对镍矿的需求，印尼镍矿产量增量明显，已经超过2020年禁矿前的产量水平，2022年印尼镍矿产量预估为160万吨左右，占全球产量的51%。预计2022年全球镍矿为316万吨，同比增加14%。伴随印尼大量镍铁和湿法中间品项目继续投产，对镍矿需求也会继续增加，2023年印尼镍矿产量仍会维持较高 增速，但需注意的是，印尼镍矿协会指出目前印尼的高品位的镍矿储量只能维持消耗7到10 此报告版权属于国投安信期货有限公司 5 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 年，如果后期不引导企业转而使用低品位镍矿的话，未来印尼的高品位镍矿资源将捉襟见肘。目前全球仍有70%左右的镍矿资源未被开发，在未开发的镍矿资源中，褐铁矿型红土镍 图3：印尼镍矿产量 矿（低品位镍矿，适合湿法冶炼）约占到了总量的64%，另外腐殖土型红土镍矿（高品位镍矿，适合火法冶炼）、高品位硫化矿及低品位硫化矿分别占总量的17%、4%及15%。红土型镍矿大多为露天矿，开采方便，但是由于品位较低，处理工艺比较复杂。随着镍价的回升以及技术的进步，从红土矿中生产出来的原生镍比例稳步上升。特别是近十年来红土矿冶炼规模提高幅度较大，全球红土镍矿供给占镍矿供给比已从2017年的51%提高至2021年的65%，已经完全改变了此前以硫化矿为主的镍金属生产格局。 图2：全球镍矿产量 资料来源：INSG，国投安信期货资料来源：INSG，国投安信期货 2.1.22022年全球原生镍产量同比大幅增加17% 据国际镍研究小组（INSG）数据，2022年前三季度全球原生镍产量为221万吨，同比增加14%，预计全年产量为305万吨，同比增加17%。从海外主要冶炼厂前三季度产量数据来看，主要精炼镍企业产量均有所回升，但仍不能满足全球需求。前三季度全球9家主要企 业镍产量合计为60.2万吨，同比减少12%。预计2023年全球原生镍产量约为335万吨，同比增加10%，增量部分主要来自印尼的NPI和中国的镍盐。 此报告版权属于国投安信期货有限公司 6 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 从产品结构来看，估算2022年全球精炼镍产量约为88万吨，同比增加10%；水淬镍铁产量约为35万吨，同比增加3%；含镍生铁产量为155万吨，同比增加20%；其他镍产量（镍盐等）约27万吨，同比大幅增加145%。 图5：全球原生镍产品结构 全球原生镍已经逐步形成新的市场格局，产量的增长主要集中在二级镍和镍盐，一级镍产量虽然有所增长，但仍不能满足需求，未来几年仍需有新的一级镍产量释放才能缓解全球一级镍供应短缺的问题，我们看到国内部分企业（青山、华友）已经在新建新的一级镍产能，预计2023-2024年将会陆续投产。随着新能源汽车对镍需求的增长，全球更多的新项目将聚焦于电池用镍，即硫酸镍的生产，未来一级镍在原生镍的占比还将逐渐下滑，二级镍和镍盐占比不断增加。 图4：全球原生镍产量 资料来源：INSG，国投安信期货资料来源：INSG，国投安信期货 表1：全球主要镍冶炼厂原生镍产量（单位：万吨） 公司名称 2019年 2020年 2021年 9M2021 9M2022 2022M9/2021M9 淡水河谷 20.79 21.56 16.84 12.03 12.79 6.32% 诺里斯克镍业 22.9 23.58 19.4 13.1 15.92 21.53% 嘉能可 15.24 14.85 13.3 10.18 11.24 10.41% 住友矿山 8.84 7.1 6.99 5.26 4.95 -5.88% 必和必拓 7.18 8.98 8.17 6.02 5.53 -8.14% 埃赫曼 5.6 5.52 5.23 4.06 3.49 14.04% 此报告版权属于国投安信期货有限公司 7 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 South32 4.06 3.63 3.73 2.66 3.21 20.68% 英美资源 6.3 6.14 6.61 4.98 4.65 -6.63% Antam 2.51 2.64 2.58 1.92 1.88 -2.08% 合计 93.4294 82.85 60.21 63.66 5.73% 资料来源：公司年报，国投安信期货 2.1.3印尼镍项目进展情况 根据对印尼现有在产项目以及在建项目的梳理和统计，印尼目前在产的RKEF生产线 179条，其中青山和德龙是投产最多的两大企业，截至2022年11月青山已投产RKEF生产 线88条，德龙投产63条，其他企业（华迪、力勤、金川等）28条。在这179条生产线中，目前有14条转产高冰镍，4条转产低冰镍，另外还有一些炉子也计划转产高冰镍。在产NPI的生产线大约150-160条，月产镍铁10-11万吨镍金属量。2022年印尼镍生铁产量预计全 年可达116万吨镍，同比增加31万吨，印尼目前已成为全球第一大原生镍生产国。未来几年， 全球范围内印尼原生镍产量增长速度也将继续领跑，当前印尼待建镍铁生产线153条，其中 2023年可能投产的是青山Wedabay园区14条，德龙三期13条，力勤8条，华迪3条， 振石12条，剩下其他项目估计要2024年以后陆续投产。 从印尼新建镍铁生产线投产进度来看，预计2023年印尼NPI产量将达到140万吨左右，同比增加20%。未来中国将不再境外新建燃煤电厂，叠加印度尼西亚镍矿业协会(APNI)希望根据政府完成火法冶金回转窑-电炉（RKEF）暂停新投资政策的承诺，会将投资转向镍矿石加工的中游。预计未来几年中资企业在印尼新建火法冶炼项目的进度将放缓，印尼镍铁产量增速也会明显下滑。 此报告版权属于国投安信期货有限公司 8 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图7：印尼规划RKEF镍铁产线 图6：印尼NPI产量 资料来源：Mysteel，国投安信期货资料来源：Mysteel，国投安信期货 高冰镍方面，中资企业在印尼火法高冰镍项目规划产能约60万吨，主要可分为五大龙头，包括中伟（18万吨）、青山（16万吨）、伟明环保（13万吨），盛屯（7.5万吨）和华友 （4.5万吨），中资项目主要坐落于IMIP和IWIP两大工业园区。其中，IWIP园区项目较多，包括友山镍业、盛迈镍业、华科、印尼嘉曼新能源以及