镍、不锈钢月报：反弹之后5月先扬后抑

反弹之后5月先扬后抑 观点逻辑 5月境外宏观经济环境十分恶劣，美银行业连续暴雷之后，美联储依旧延续加息操作，给银行体系带来更大压力。在美联储加息之后欧央行被迫跟随加息，欧洲银行体系的黑天鹅蠢蠢欲动。 基本面上，沪镍4、5两个月的交割压力正在缓解。虽然目前国内存量很低，但不断增长的国内产能给市场带来信心。新能源汽车四月的增量开始放缓，一季度的超预期高增速已经消失，未来需求端预期走弱，也将压制镍价 有不锈钢方面，去库卓有成效，但利润回暖以及库存下降使得5月 色排产出现上涨，给脆弱的复苏势头带来打击。需求端上房地产依旧不 金见起色，白家电板块正在逐渐迎来旺季，综合来看需求规模保持偏弱状态，缺乏原本被寄予厚望的地产需求，不锈钢很难缓解目前供需压 属力。 组 预计5月期价冲高回落，上旬延续4月上涨逻辑，下旬开始回归 供需矛盾的博弈。 主要矛盾点 利多：沪镍仓单库存见底；低价不锈钢短线存在反弹空间。 利空：外围宏观环境不明朗；不锈钢去库预期暗淡；新能源汽车以价换量不可持续。 风险提示 警惕欧美银行业风险以及次生风险。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 镍/不锈钢月报 2023年5月5日 邹明东（F0308239，Z0002146） ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼 一、行情回顾 图1：沪镍主力日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 4月沪镍主力合约上涨6.5%，报182320元，最高193810元，最低168370元；伦镍上涨 1.88%，报24285美元，最高25950美元，最低22335美元；不锈钢主力合约上涨4.26%，报 15300元，最高15475元，最低14270元。 4月的反弹主要源自于两个方面。沪镍方面，仓单库存进入1000吨大关，且4月合约交割时持仓量远大于上期所库存引发逼仓担忧。同时镍资源进口量大幅回落，国产镍尚未能完全填补进口回落的缺口。不锈钢方面则由于这一阶段去库卓有成效，且原料价格和钢材价格均出现较大幅度回落，短期有反弹需求。 二、基本面情况 2023年3月中国其他未锻轧非合金镍进口量5420.844吨，环比下跌39.08%；2023年1-2 月中国其他未锻轧非合金镍进口量共计14319.628吨，同比下跌54.84%。2月中国其他未锻轧 非合金镍出口量5543.21吨，环比上涨110.04%，同比上涨6476.46%；2023年1-2月中国其他未锻轧非合金镍出口量共计8182.28吨，同比上涨1802.72%。 2023年2月中国其他未锻轧非合金镍主要进口来源国：澳大利亚、俄罗斯、加拿大、英国等国家/地区，其中澳大利亚占进口总量的37.24%；2023年2月中国其他未锻轧非合金镍主要出口至：新加坡、荷兰、印度、瑞典等国家/地区。 图3：镍铁产量（单位：万吨）图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 图5：电解镍产量（单位：吨）图6：沪镍库存（单位：吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 纯镍进口量见底，全月进口仅4400余吨，其中来自俄罗斯的进口量为0。另一方面国内纯镍产量不断走高，月产已经逼近18000吨的水平。此消彼长之下，国内电解镍的供给已经发生结构化改变，从依赖外部进口转变为自产镍成为主导。 俄镍进口大幅回落主要源自两方面因素。首先是伦镍经历剧烈波动之后，围绕伦镍价格的计价模式市场接受度开始下滑，国内厂商希望以沪镍作为基准，导致与俄罗斯的长协订单签约缓慢。其次是美欧对俄制裁使得俄罗斯镍的交割存在许多不确定性。受到国内产量不断提升， 逐渐取代进口镍成为国内供给主力的刺激下，俄镍方面对计价问题开始让步，意味着5月起进口量将有明显的回升预期。 国内电解镍产量快速释放，且正处于加速释放的状态，这将缓解市场对一季度纯镍供给过剩预期的疑惑。3月产量17300吨，预期4月将继续出现环比增加的情况。根据Mysteel调研，目前在产电解镍企业7家，二季度将新增4家，下半年预期生产企业将达到15家，较去年3家 的规模明显上涨。今年新增产能预期能达到14.41万吨，总产能约25万吨。叠加上进口回暖预期，金九银十之前沪镍的供给量将逐步放大，4、5月份的交割压力将在6月开始缓解。 消息面上，4月27日菲律宾环境部长表示：菲律宾正在努力吸引对对国内镍加工行业的投资，因为这个资源丰富的国家希望提高其金属和矿产行业的价值。 作为一个老生常谈的政策预期，与过往相比，目前菲律宾在基础基建上依旧不具备转型条件。但频繁的政策吹风以及近阶段与美国的关系走向密切，使得菲律宾镍矿从战略价值上逐步成为一个筹码。小马斯科与前总统杜特尔特在中美关系上有个明显的风格差异，前者更加摇摆，加之印尼产业转型珠玉在前，转型是明显有利于菲律宾的，因此这个预期会长期维持下去，但对短期来说影响有限。 图7：新能源汽车产销水平（单位：辆）图8：硫酸镍表观消费量（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 新能源汽车需求方面，3月新能源乘用车产量为62.9万辆，同比上升43.5%，环比上升21.5%。新能源乘用车零售销量达54.3万辆，同比上升21.9%，环比上升23.6%。新能源乘用车批发销量达到61.7万辆，同比上升35.2%，环比上升24.5%。 据乘联会数据统计，23年4月狭义乘用车零售数据预计为157.0万辆，同比+49.8%，环比 -1.3%。其中新能源零售预计为50.0万辆，环比-8.4%，渗透率约为31.8%。车企大幅促销带来的红利在四月有所收敛。 四月交付量 同比 环比 比亚迪 210300辆 +98% 2% 广汽 41012辆 301.60% 2.50% 理想 25681辆 516.30% 23.30% 哪吒 11080辆 25.70% 9.80% 零跑 8726辆 -4.00% 41.40% 极氮 8101辆 279.10% 21.60% 小鹏 7079辆 -21.40% 1.10% 蔚来 6658辆 31.20% -35.80% 2023年3月，我国动力电池产量共计51.2GWh，同比增长26.7%，环比增长23.5%。其中三元电池产量18.2GWh，占总产量35.6%，同比增长8.5%，环比增长25.2%。原料端，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场价格集中在17-19万元/吨，市场均价涨至18万元/吨，锂盐厂挺价意愿强烈。市场低价货源难寻。与新能源市场促销之后的复苏态势不同的是，电池制造的需求始终没有得到有效释放。 三、不锈钢状况 2023年3月份国内主流35家不锈钢粗钢产量283.3万吨，环比2月减少2.81%，其中200系90.38万吨，环比减少1.48%；300系139.49万吨，环比减少7.20%；400系 53.43万吨，环比增加8.05%。 4月国内新口径国内41家不锈钢厂300系排产151.15万吨，月环比增加3.5%，同比增加 2.3%；5月排产161.43万吨，月环比增加6.8%，同比增加13.1%。印尼钢5月预计基本与4月持平，为36.7万吨。 图9：不锈钢库存（单位：吨）图10：300系冷轧毛利（单位：元/吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Mysteel，投资咨询总部 4月钢价出现明显反弹，主要得益于库存出现有效下降。截止至4月末，佛锡两地冷轧总库存自高点回落28.32%，初步消化了因去年四季度刺激政策推行和今年房地产复苏缓慢之间的预期落差造成的库存堆积。从利润来看，随着原料价格的下跌，不锈钢价格的走高，目前吨钢利润回暖至500元/吨以上。5月排产产量环增6.8%也就意味着目前利润水平下，持续了一个季度的减产去库进程已经结束。 图11：高碳铬铁价格走势（元/吨）图12：钼铁价格走势（单位：元/吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 但不锈钢的需求端依旧十分悲观，主要来自房地产市场的疲软表现。4月销售金额环比下降14.4%，同比增长31.6%。五一期间（4月29日-5月3日），40个代表城市成交规模较去年五一假期增长约25%，但整体成交较2019年同期降幅超两成。 图13：30大中城市商品房销售面积图14：30城商品房销售面积（周分项） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 一线城市出现明显分化，北京商品住宅网签114套，成交面积为1.40万平，较去年五一假 期降幅超六成；上海保持活跃，项目到访量相比节前明显增加；广州相比4月份有明显提升，而成交方面，除个别项目去化较好外，整体去化水平一般；深圳虽然优惠力度增加，但成交量并 未取得预期效果，当前楼市信心仍没有恢复。 家电方面，夏季来临，旺季降至。3月家用电器出口数量32112万台，同比增加22.9%，出口金额569.8亿元，同比增加20.6%。 今年一季度我国家电市场零售额规模同比下滑3.5个百分点。二季度是传统白电的销售旺季，迎来需求修复的同时，也即将迎来去年疫情波动带来的低基数。且从生产端来看，空调企业开年以来排产备货格外积极，空调2、3月份出货规模同比增加41.5%和18.5%。2023年5月空调企业内销排产1128万套，同比增长25%，实现连续4个月的同比高增长。 四、观点 5月境外宏观经济环境十分恶劣，美银行业连续暴雷之后，美联储依旧延续加息操作，给银行体系带来更大压力。在美联储加息之后，欧央行被迫跟随加息，欧洲银行体系的黑天鹅蠢蠢欲动。 基本面上，沪镍4、5两个月的交割压力正在缓解。虽然目前国内存量很低，但不断增长的国内产能给市场带来信心。新能源汽车四月的增量开始放缓，一季度的超预期高增速已经消失，未来需求端预期走弱，也将压制镍价 不锈钢方面，去库卓有成效，但利润回暖以及库存下降使得5月排产出现上涨，给脆弱的复苏势头带来打击。需求端上房地产依旧不见起色，白家电板块正在逐渐迎来旺季，综合来看需求规模保持偏弱状态，缺乏原本被寄予厚望的地产需求，不锈钢很难缓解目前供需压力。 预计5月期价冲高回落，上旬延续4月上涨逻辑，下旬开始回归供需矛盾的博弈。 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市